利率期貨與壽險公司利率風(fēng)險

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1、利率期貨與壽險公司利率風(fēng)險　　一、我國壽險公司利率風(fēng)險分析　　所謂利率風(fēng)險是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價格變動而可能帶來的損失。廣義的利率風(fēng)險包括在期限范圍內(nèi)任意點上任何類型的利率風(fēng)險暴露，一般，利率上升會引起金融資產(chǎn)價格下降。對于金融機構(gòu)來說，除關(guān)注其資產(chǎn)業(yè)務(wù)所投資的金融產(chǎn)品的風(fēng)險外，出于穩(wěn)健經(jīng)營需要，還需關(guān)心其負債業(yè)務(wù)所提供的金融產(chǎn)品的風(fēng)險，以避免出現(xiàn)償付危機，其中壽險公司的資金與運用都對利率高度敏感，利率風(fēng)險是其面對的首要風(fēng)險?！　『饬拷鹑诋a(chǎn)品價格對利率波動的敏感度的指標是“耐性”（duration），一般而言耐性的值等于利率在初始的

2、要求報酬率附近變動百分之一時金融資產(chǎn)價格變化的百分比。影響耐性的因素很多，其中金融資產(chǎn)的到期日越長、債券利率越低、要求報酬率越低，耐性越大，即一項金融資產(chǎn)或負債對利率變動的價格敏感性越大?！　垭U公司的利率風(fēng)險在其兩大業(yè)務(wù)過程中產(chǎn)生，一是承保業(yè)務(wù)即負債業(yè)務(wù)；二是投資業(yè)務(wù)即資產(chǎn)業(yè)務(wù)。從負債業(yè)務(wù)來看，大部分保單基于若干年后支付給受益人某種固定的利率，與財險保單相比具有償付期較長（可達幾十年）、償付金額較確定、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的特點，因而其耐性較大，可以說壽險產(chǎn)品對利率是高度敏感的。當(dāng)利率上升時由于壽險公司大部分金融產(chǎn)品都具有固定利率，其他金融資產(chǎn)如銀

3、行存款等將對壽險產(chǎn)品產(chǎn)生替代作用，資金受挫的同時保單貸款和解約風(fēng)險也會增加，造成負債業(yè)務(wù)的風(fēng)險。尤其在我國，壽險業(yè)務(wù)準備金構(gòu)成中有80-85%是返還類的儲蓄型業(yè)務(wù)，銀行利率是制定預(yù)定利率的主要參照，壽險保單與銀行存款之間具有很強的替代性，銀行利率的波動對壽險業(yè)務(wù)影響很大?！　“殡S1996年的八次降息，保費收入緊隨降息政策而大幅攀升，保險公司相應(yīng)調(diào)整預(yù)定利率后增幅又隨之降低，替代效應(yīng)顯著，而且儲蓄型險種既保障被保險人的死亡保險金，又保障被保險人期滿生存保險金，對資金運用收益的依賴性較大，埋下了利差損的隱患?！　馁Y產(chǎn)業(yè)務(wù)來看，壽險公司的資本金在扣除

4、了上繳的保證金后，與從保費收入中按期和按一定比例提留的責(zé)任準備金共同構(gòu)成可運用資金。這些資金的運用對保障保險公司的償付能力起到了重要作用，而這些資金的運用不當(dāng)也易引起保險公司的償付危機。目前我國壽險公司投資渠道仍僅限于銀行存款、國債、金融債券、企業(yè)債券、證券投資基金，其中除了證券投資基金其他皆為利率產(chǎn)品，而且出于資產(chǎn)負債管理的需要，負債的長期性也決定了壽險公司資產(chǎn)運用的長期性，這使得資產(chǎn)業(yè)務(wù)同負債業(yè)務(wù)一樣具有較高的耐性，對利率變化是高度敏感的。事實上利率變化直接影響到資產(chǎn)價值，進而影響到投資收益率，我國保險公司的平均資產(chǎn)收益率僅為1.19%，遠沒

5、達到2.1%的國際水平。　　資產(chǎn)負債同樣較高的耐性使壽險公司面臨著嚴峻的利率風(fēng)險。1996年5月以來中央銀行八次降息，一年期存款利率從10.98%降至1.98%，壽險保單的預(yù)定利率也由9%降至2.5%，但預(yù)定利率下調(diào)前簽發(fā)的保單仍需按原利率計算，1997年以前銷售的壽險產(chǎn)品利差損高達5.75%-6.75%.固定利率壽險產(chǎn)品的長期性在利率頻頻降低時缺乏抵御利率變動風(fēng)險的能力，當(dāng)資金運用的投資收益率低于預(yù)定利率時，由年初責(zé)任準備金加上該年度的儲蓄保險金合計生息后大于年末所需責(zé)任準備金形成了利差損。利差損其實是由壽險公司的負債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)共同造成的，

6、是壽險公司面臨的利率風(fēng)險的最主要表現(xiàn)形式。資產(chǎn)組合多樣化是一種解決辦法，但不可能完全消除系統(tǒng)性的利率風(fēng)險，從國外發(fā)展已比較成熟的保險市場來看壽險公司仍有很大一部分資金投資于利率敏感性產(chǎn)品，如英國保險公司，股票投資占28.7%，政府債券占21.9%，房地產(chǎn)占19.7%，公司債券占9.1%，利率風(fēng)險仍不能回避?！　《?、利率期貨作用機制　　利率期貨是就其價格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標準期貨合約，是專門針對利率風(fēng)險而設(shè)計的，具有交易成本低、流動性高、杠桿效應(yīng)強、信用風(fēng)險小等特點。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是各種固定收入工具，如債券、存款憑證等，由于國債具有許多優(yōu)點，

7、國債期貨在利率期貨中占了很大比重。一般利率變動會導(dǎo)致固定收入工具價格反方向變動，期貨合約的價格變動與利率變動方向相反。利率變動對利率期貨買賣雙方的影響可見下表?！　【拖裆唐菲谪浭菓?yīng)商人們規(guī)避面品價格波動風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的一樣，利率期貨是金融市場主體規(guī)避利率波動引起的金融資產(chǎn)價格波動風(fēng)險而產(chǎn)生的，雖然也可用來投機套利，但其發(fā)展的初衷仍是套期保值，也是壽險公司希望應(yīng)用利率期貨達到的目標?！　∵\用利率期貨一般有四種保值策略：（1）賣出套期保值，為避免利率上升使現(xiàn)貨頭寸價格下跌可以持有利率期貨空頭寸。（2）買入套期保值，為避免利率下降使計劃將來購買的現(xiàn)貨

8、的價格下跌可以持有利率期貨多頭寸。（3）交叉套期保值，利率期貨不僅可對標的物相同的利率敏感性資產(chǎn)進行保值，也可為標的物不同的其他利率敏感