利率期貨與壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)

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1、利率期貨與壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)摘要：壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)決定了壽險(xiǎn)公司存在利率風(fēng)險(xiǎn)，利率期貨的作用機(jī)制有助于防范和化解壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)，隨著我國(guó)加入WTO后利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)推出利率期貨的前景廣闊，利率期貨這一行之有效的手段應(yīng)得到壽險(xiǎn)公司的重視和發(fā)展?！　±势谪浭侨蠼鹑谄谪浿唬捎脕?lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、還能反映未來(lái)市場(chǎng)利率水平、促進(jìn)債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展等；壽險(xiǎn)公司防范利率風(fēng)險(xiǎn)的手段很多，諸如改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、分散投資等，但運(yùn)用利率期貨來(lái)防范利率風(fēng)險(xiǎn)則是壽險(xiǎn)公司在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中需要掌握的一門重要技術(shù)?！　∫?、我國(guó)壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)分析　　所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指

2、由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)而可能帶來(lái)的損失。廣義的利率風(fēng)險(xiǎn)包括在期限范圍內(nèi)任意點(diǎn)上任何類型的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露，一般，利率上升會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格下降。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，除關(guān)注其資產(chǎn)業(yè)務(wù)所投資的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)外，出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)需要，還需關(guān)心其負(fù)債業(yè)務(wù)所提供的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，以避免出現(xiàn)償付危機(jī)，其中壽險(xiǎn)公司的資金來(lái)源與運(yùn)用都對(duì)利率高度敏感，利率風(fēng)險(xiǎn)是其面對(duì)的首要風(fēng)險(xiǎn)。　　衡量金融產(chǎn)品價(jià)格對(duì)利率波動(dòng)的敏感度的指標(biāo)是“耐性”（duration），一般而言耐性的值等于利率在初始的要求報(bào)酬率附近變動(dòng)百分之一時(shí)金融資產(chǎn)價(jià)格變化的百分比。影響耐性的因素很多，其中金融資產(chǎn)

3、的到期日越長(zhǎng)、債券利率越低、要求報(bào)酬率越低，耐性越大，即一項(xiàng)金融資產(chǎn)或負(fù)債對(duì)利率變動(dòng)的價(jià)格敏感性越大?！　垭U(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)在其兩大業(yè)務(wù)過(guò)程中產(chǎn)生，一是承保業(yè)務(wù)即負(fù)債業(yè)務(wù)；二是投資業(yè)務(wù)即資產(chǎn)業(yè)務(wù)。從負(fù)債業(yè)務(wù)來(lái)看，大部分保單基于若干年后支付給受益人某種固定的利率，與財(cái)險(xiǎn)保單相比具有償付期較長(zhǎng)（可達(dá)幾十年）、償付金額較確定、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的特點(diǎn)，因而其耐性較大，可以說(shuō)壽險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)利率是高度敏感的。當(dāng)利率上升時(shí)由于壽險(xiǎn)公司大部分金融產(chǎn)品都具有固定利率，其他金融資產(chǎn)如銀行存款等將對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生替代作用，資金來(lái)源受挫的同時(shí)保單貸款和解約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，造成負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

4、。尤其在我國(guó)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金構(gòu)成中有80-85%是返還類的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，銀行利率是制定預(yù)定利率的主要參照，壽險(xiǎn)保單與銀行存款之間具有很強(qiáng)的替代性，銀行利率的波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響很大?！　“殡S1996年的八次降息，保費(fèi)收入緊隨降息政策而大幅攀升，保險(xiǎn)公司相應(yīng)調(diào)整預(yù)定利率后增幅又隨之降低，替代效應(yīng)顯著，而且儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種既保障被保險(xiǎn)人的死亡保險(xiǎn)金，又保障被保險(xiǎn)人期滿生存保險(xiǎn)金，對(duì)資金運(yùn)用收益的依賴性較大，埋下了利差損的隱患?！　馁Y產(chǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，壽險(xiǎn)公司的資本金在扣除了上繳的保證金后，與從保費(fèi)收入中按期和按一定比例提留的責(zé)任準(zhǔn)備金共同構(gòu)成可運(yùn)用資金。這些資金的運(yùn)用對(duì)保障保

5、險(xiǎn)公司的償付能力起到了重要作用，而這些資金的運(yùn)用不當(dāng)也易引起保險(xiǎn)公司的償付危機(jī)。目前我國(guó)壽險(xiǎn)公司投資渠道仍僅限于銀行存款、國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券、證券投資基金，其中除了證券投資基金其他皆為利率產(chǎn)品，而且出于資產(chǎn)負(fù)債管理的需要，負(fù)債的長(zhǎng)期性也決定了壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用的長(zhǎng)期性，這使得資產(chǎn)業(yè)務(wù)同負(fù)債業(yè)務(wù)一樣具有較高的耐性，對(duì)利率變化是高度敏感的。事實(shí)上利率變化直接影響到資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而影響到投資收益率，我國(guó)保險(xiǎn)公司的平均資產(chǎn)收益率僅為1.19%，遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到2.1%的國(guó)際水平?！　≠Y產(chǎn)負(fù)債同樣較高的耐性使壽險(xiǎn)公司面臨著嚴(yán)峻的利率風(fēng)險(xiǎn)。1996年5月以來(lái)中央銀行八次降息，

6、一年期存款利率從10.98%降至1.98%，壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率也由9%降至2.5%，但預(yù)定利率下調(diào)前簽發(fā)的保單仍需按原利率計(jì)算，1997年以前銷售的壽險(xiǎn)產(chǎn)品利差損高達(dá)5.75%-6.75%.固定利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性在利率頻頻降低時(shí)缺乏抵御利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，當(dāng)資金運(yùn)用的投資收益率低于預(yù)定利率時(shí)，由年初責(zé)任準(zhǔn)備金加上該年度的儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)金合計(jì)生息后大于年末所需責(zé)任準(zhǔn)備金形成了利差損。利差損其實(shí)是由壽險(xiǎn)公司的負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)共同造成的，是壽險(xiǎn)公司面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式。資產(chǎn)組合多樣化是一種解決辦法，但不可能完全消除系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)外發(fā)展已比較成熟的保

7、險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)看壽險(xiǎn)公司仍有很大一部分資金投資于利率敏感性產(chǎn)品，如英國(guó)保險(xiǎn)公司，股票投資占28.7%，政府債券占21.9%，房地產(chǎn)占19.7%，公司債券占9.1%，利率風(fēng)險(xiǎn)仍不能回避?！　《?、利率期貨作用機(jī)制　　利率期貨是就其價(jià)格取決于利率水平的資產(chǎn)所訂立的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約，是專門針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的，具有交易成本低、流動(dòng)性高、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、信用風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。其基礎(chǔ)資產(chǎn)是各種固定收入工具，如債券、存款憑證等，由于國(guó)債具有許多優(yōu)點(diǎn)，國(guó)債期貨在利率期貨中占了很大比重。一般利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致固定收入工具價(jià)格反方向變動(dòng)，期貨合約的價(jià)格變動(dòng)與利率變動(dòng)方向相反。利率變動(dòng)對(duì)利率期貨買賣雙

8、方的影響可見(jiàn)下表?！　【拖裆唐菲谪浭菓?yīng)商人們規(guī)避面品