國(guó)債利率基準(zhǔn)化及市場(chǎng)化探析

國(guó)債利率基準(zhǔn)化及市場(chǎng)化探析

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1、國(guó)債利率基準(zhǔn)化與市場(chǎng)化探析國(guó)債利率基準(zhǔn)化與市場(chǎng)化探析關(guān)鍵詞:基準(zhǔn)利率;國(guó)債招投標(biāo);利率市場(chǎng)化  在中國(guó)的宏觀(guān)政策環(huán)境中,只有利率仍然是一種被行政和計(jì)劃控制和政策工具,沒(méi)有走向市場(chǎng)化,因而影響到信貸資源的合理配置,也使其他社會(huì)資源的合理流動(dòng)受到制約。因此理論界和實(shí)際工作部門(mén)便對(duì)中國(guó)利率體系改革、如何市場(chǎng)化進(jìn)行著廣泛的討論,力爭(zhēng)利率能夠自由變動(dòng),真正反映資金供求的真實(shí)關(guān)系,使社會(huì)資源基本由市場(chǎng)來(lái)配置。根據(jù)國(guó)際一般經(jīng)驗(yàn),在利率市場(chǎng)化過(guò)程中,必然需要某種有代表性的利率作為市場(chǎng)利率的指針,引導(dǎo)市場(chǎng)主體形成合理的利率,就我國(guó)國(guó)情而言,國(guó)債利率最適合成為引導(dǎo)市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率?! ∫?、確定國(guó)債

2、利率基準(zhǔn)地位:提供利率市場(chǎng)化的有效向?qū)А ≡诶适袌?chǎng)化的國(guó)家中,基準(zhǔn)利率(Benchmark)是確定貨幣價(jià)格的主要依據(jù)。所謂基準(zhǔn)利率,是措資金市場(chǎng)上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率,也就是說(shuō),在金融市場(chǎng)上可以根據(jù)該利率的水平來(lái)制定其他相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)格。從國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律來(lái)看,有資格成為這一利率的只能是那些信譽(yù)高、結(jié)構(gòu)合理、流通性好的金融商品的利率,而市場(chǎng)上最具備這一特點(diǎn)的利率就是國(guó)債利率。這是因?yàn)椋海?)國(guó)債的信譽(yù)高。國(guó)債是中央政府的債務(wù),是政府以其征稅權(quán)為擔(dān)保而發(fā)行的債務(wù),因此,國(guó)債在所有的金融產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)最低。國(guó)際上也常將政府債券收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。(2)國(guó)債的

3、敏感度很強(qiáng)。根據(jù)其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn),同業(yè)拆借利率、中央銀行再貼現(xiàn)率以及中長(zhǎng)期國(guó)債利率是市場(chǎng)上交易最大、信息披露最充分,從而也是最有代表性的市場(chǎng)利率,各國(guó)分別按自己不同的情況確立其中一個(gè)作為衡量本國(guó)其他利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)。相對(duì)于其他兩者而言,我國(guó)國(guó)債利率的敏感度更強(qiáng)。同業(yè)拆借利率僅對(duì)拆入拆出資金的銀行產(chǎn)生直接影響,因而在銀行體系外的傳播速度及影響程度就要打折扣。中央銀行再貼現(xiàn)率雖然具有舉足輕重的地位,但往往相隔數(shù)年才有一次調(diào)整,對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度不高。而國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展至今,國(guó)債利率幾乎每月更新,每次發(fā)行國(guó)債都通過(guò)電視、廣播、報(bào)紙等傳播媒介廣泛宣傳,做到金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人無(wú)一不知

4、,影響面十分廣。這些因素使國(guó)債利率能夠及時(shí)反映市場(chǎng)資金的供求狀況,成功地發(fā)揮基準(zhǔn)利率的告示效應(yīng)。(3)國(guó)債的地位在提高。國(guó)債市場(chǎng)已成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展,已初步形成一個(gè)完整的國(guó)債市場(chǎng)體系。隨著國(guó)債一、二級(jí)市場(chǎng)日臻完善,國(guó)債期限品種結(jié)構(gòu)日趨多元化,國(guó)債的流通轉(zhuǎn)讓更為方便,變觀(guān)能力強(qiáng),使國(guó)債利率有條件成為市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率。(4)國(guó)債的作用大。利率作為各國(guó)政府對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一種工具,它在本質(zhì)上是受官方控制的。提出利率市場(chǎng)化,并不意味著政府放棄對(duì)利率的控制,恰恰相反,而是要求這種控制采用間接調(diào)控手段,使利率水平更加符合市場(chǎng)的客觀(guān)實(shí)際。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)

5、務(wù)就是其中的一種重要手段。中央銀行通過(guò)國(guó)債的吞吐,調(diào)節(jié)貨幣流量和國(guó)債收益率,間接達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)利率的目的?! 《?guó)債利率市場(chǎng)化:我國(guó)利率體系市場(chǎng)化的助推器 ?。ㄒ唬┪覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求國(guó)債利率市場(chǎng)化,國(guó)債利率市場(chǎng)化本身也是利率體系市場(chǎng)化的一個(gè)步驟  改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)國(guó)債利率的形成和發(fā)展大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段:  一是1981-1984年低利率階段,國(guó)庫(kù)券發(fā)行利率為4%-8%,低于同期銀行存款利率。起初,發(fā)行人依據(jù)國(guó)債為最高信譽(yù)債券工具的特性,其發(fā)行利率低于同期銀行存款利率從理論上說(shuō)是合理的,但長(zhǎng)期生活在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的老百姓缺乏對(duì)國(guó)債這一金融工具的認(rèn)識(shí),況且在當(dāng)時(shí)特定的情況下,

6、國(guó)債與銀行存款利率相比并無(wú)安全性的優(yōu)勢(shì),保證國(guó)債的順利發(fā)行只得求助于行政手段?! 《?985-1996年高利率階段,國(guó)債發(fā)行利率為9%-14%,高于同期銀行存款利率1-2個(gè)百分點(diǎn)。1985年后,為增強(qiáng)國(guó)債的流通性,提高國(guó)債信譽(yù),在全國(guó)61個(gè)城市開(kāi)放國(guó)債轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),1991年全面開(kāi)放國(guó)債流通市場(chǎng),使得國(guó)債流通利率真正開(kāi)始按市場(chǎng)規(guī)律去體現(xiàn),國(guó)債流通利率開(kāi)始市場(chǎng)化。但國(guó)債發(fā)行利率的確定仍以銀行存款利率為基準(zhǔn),并未完全反映資本市場(chǎng)上資金的供需狀況?! ∪?996年向市場(chǎng)利率過(guò)渡階段,國(guó)債發(fā)行利率的確定在承購(gòu)包銷(xiāo)的基礎(chǔ)上由財(cái)政部與承銷(xiāo)商之間通過(guò)招標(biāo)方式來(lái)達(dá)成。招標(biāo)承銷(xiāo)制通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制確

7、定國(guó)債發(fā)行條件,克服了過(guò)去簡(jiǎn)單地以銀行存款為確定債務(wù)條件參照的缺點(diǎn),國(guó)債發(fā)行利率更能合理地反映市場(chǎng)供求狀況,有利于調(diào)動(dòng)機(jī)構(gòu)和中小投資者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的積極性。但招標(biāo)承銷(xiāo)制并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)原先的“高效率、低成本”的預(yù)期,從而導(dǎo)致國(guó)債利率高出銀行存款過(guò)多的不良局面。  四是1997年至今,國(guó)債發(fā)行利率逐步降低,但仍高于同期銀行存款利率。1997年國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)化的改革發(fā)生了逆轉(zhuǎn),當(dāng)年只有少量國(guó)債實(shí)行上年的招標(biāo)制,以后仍舊沿襲以前的方式。這一時(shí)期由于國(guó)家先后7次降低銀行存貸款利率,也引致了國(guó)債發(fā)行利率的逐年下降,利率的下調(diào)

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