企業(yè)可持續(xù)增長率

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1、企業(yè)可持續(xù)增長率近十多年來，我國不少企業(yè)追求極限增長，認(rèn)為銷售增長得越快，企業(yè)占有的市場份額就越大，利潤可能越高，企業(yè)所存在的一切問題都會(huì)被高增長所化解。但與此同時(shí)，西方財(cái)務(wù)專家討論得更熱烈的，似乎是企業(yè)的可持續(xù)增長。其道理是通俗的，企業(yè)的銷售每增長一元，利潤可能增長幾分；但每一元的銷售增長同時(shí)也要求在流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)上增加投資。新增投資可利用利潤留成部分，但對(duì)于高成長性公司來說，內(nèi)部利潤留成將無法滿足增長需求，公司必須尋求外部資金的支持。如果公司借貸和股權(quán)的比例合理穩(wěn)定的話，外部籌資是可行的。但是

2、高成長性公司的外部籌資經(jīng)常導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，公司只能越來越依賴于債務(wù)，結(jié)果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，財(cái)務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能發(fā)生。因此，財(cái)務(wù)專家們提出了許多控制企業(yè)增長的可持續(xù)增長率，供企業(yè)選用。本文根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀和我國企業(yè)的一些主要特點(diǎn)，選出其中三個(gè)簡便易行的可持續(xù)增長率，并探討它們的適用性和局限性。三個(gè)簡便高效的可持續(xù)增長率　　這三個(gè)增長率均設(shè)定企業(yè)不售新股并保持穩(wěn)定的分紅率，它們是在企業(yè)穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)條件下的年銷售增長率。其表達(dá)式如下：　　式一=[銷售利潤率(1－分紅率)(1+債務(wù)股權(quán)率)]/[資產(chǎn)銷售

3、率－銷售利潤率(1－分紅率)(1+債務(wù)股權(quán)率)]　　式二=[銷售利潤率(1－分紅率)(1+非銀行債務(wù)股權(quán)率)]/[資產(chǎn)銷售率－銷售利潤率(1－分紅率)(1+非銀行債務(wù)股權(quán)率)]　　式三=[銷售利潤率(1－分紅率)]／[資產(chǎn)銷售率－自生債務(wù)銷售率－銷售利潤率(1－分紅率)]　　式一是保持穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率的增長率，它不是不增加借款，而是按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長的多少安排借款，目的是保持目前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。該式有保持較高增長率的優(yōu)點(diǎn)，但其缺點(diǎn)是明顯的，雖然企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不變，但債務(wù)總

4、額不斷增加，這是貸款銀行不十分樂意看到的。　　式二設(shè)定企業(yè)保持穩(wěn)定的非銀行債務(wù)股權(quán)比率，它不增加銀行的負(fù)債額，只是讓非銀行債務(wù)和股權(quán)同比增加。式二的增長率一般比式一低，是個(gè)比較穩(wěn)妥的可持續(xù)增長率。但使用這一增長率，不知不覺中往往使非銀行債務(wù)本身的增長速度超過銷售的增長速度，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康并非沒有影響，對(duì)貸款銀行來說恐怕也非快事?！　∈饺O(shè)定企業(yè)增加的債務(wù)只是來自自生債務(wù)，即與生產(chǎn)和銷售緊密聯(lián)系的流動(dòng)負(fù)債，自生債務(wù)與銷售同步增長。這一式是個(gè)最保守的增長率。三式中，它的可持續(xù)增長率最低。它不僅不會(huì)增加

5、企業(yè)負(fù)債，而且負(fù)債率會(huì)因利潤留存的增加而下降。它可以有效控制不增加負(fù)債情況下的銷售增長。如何在不同的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下靈活使用可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率的實(shí)際有效應(yīng)用，要求企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定。我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢總體是健康向上的。但作為一個(gè)發(fā)展中國家，急劇的改革和市場的大波動(dòng)有時(shí)也是難免的。以我國過去十年為例，外匯市場經(jīng)過重大改革，由原來的雙軌制改為單軌制；匯率于1993、1994年間作過重大調(diào)整；增值稅和出口退稅政策有過多次調(diào)整；出口退稅曾出現(xiàn)嚴(yán)重滯后；銀行利率調(diào)整頻繁；受東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影

6、響；入世后我國關(guān)稅的大幅下調(diào)，以及外資對(duì)我國某些市場的沖擊；受9．11事件的影響，等等。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)和基本資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生大的影響，因此我國企業(yè)在應(yīng)用可持續(xù)增長率時(shí)，一方面應(yīng)注意留有余地，另一方面要學(xué)會(huì)靈活變通。比如，在外部環(huán)境迅速好轉(zhuǎn)的形勢下，企業(yè)可放棄式三，轉(zhuǎn)而采用式一或式二?！　碛胁煌Y金來源和發(fā)展前景的企業(yè)應(yīng)選擇不同的可持續(xù)增長率。國有大型企業(yè)、壟斷性行業(yè)企業(yè)、擁有高科技專利產(chǎn)品的外向型企業(yè)、自身善于資本運(yùn)作的企業(yè)和市場前景廣闊的企業(yè)往往能有豐富的資金來源，或得到銀行的青睞。

7、這類企業(yè)完全可以選用式一的可持續(xù)增長率。它們甚至可以在式一的基礎(chǔ)上，通過改變某些基本資本結(jié)構(gòu)，如提高債務(wù)股權(quán)率、利潤率或降低分紅率等，來提高可持續(xù)增長率。　　而處于夕陽產(chǎn)業(yè)的國企和絕大多數(shù)中小私企在目前情況下要獲得銀行的大額貸款是不現(xiàn)實(shí)的，它們的增長主要應(yīng)靠企業(yè)內(nèi)部利潤留成和供應(yīng)商所能給予的商業(yè)信用，因此它們應(yīng)采用式二或式三的可持續(xù)增長率。同時(shí)，它們不應(yīng)排除靈活修正增長率的可能性。當(dāng)陷入逆境時(shí)，它們可將增長率調(diào)到式三的增長率以下；而當(dāng)機(jī)會(huì)突現(xiàn)時(shí)，將增長速度調(diào)整為式一的可持續(xù)增長率。使用可持續(xù)增長率的實(shí)

8、例　　現(xiàn)以式三為例，作一實(shí)際應(yīng)用。請(qǐng)看以下兩個(gè)A公司的簡表：表一財(cái)務(wù)簡表銷售$1,500,000稅后利潤60,000股息12,000流動(dòng)資產(chǎn)$600,000自生債務(wù)$300,000固定資產(chǎn)400,000其它債務(wù)200,000總資產(chǎn)1,000,000股權(quán)500,000總債務(wù)+股權(quán)1,000,000表二形式負(fù)債簡表（7.3％增長率）流動(dòng)資產(chǎn)$643,800自生債務(wù)$321,900固定資產(chǎn)429,200其它債務(wù)199,596*總資產(chǎn)1,073,000股權(quán)551