中債指數(shù)應用設計研究

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1、WORD文檔下載可編輯銀行間債券投資業(yè)績評估模型的構建及其實證研究【摘要】：業(yè)績評估是證券投資的一個重要環(huán)節(jié)，相對股票投資的業(yè)績評估來說，債券投資的業(yè)績評估一直處于滯后的狀況。近年來，以銀行間市場為主的債券市場得到了快速的發(fā)展，關于債券投資業(yè)績的評估也隨之出現(xiàn)迫切的需求，而中債指數(shù)的編制正好在這方面給我們帶來了新的啟示。本文以銀行間債券市場為背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎構建了債券投資的業(yè)績評估模型，并借助中債指數(shù)對模型進行了實證研究。實證研究表明，模型對于債券投資業(yè)績評估具有重要的理論和實踐指導意義，但由于現(xiàn)實投資活動的復雜性，模型仍存在有待修正和進

2、一步擴展的需求?！娟P鍵詞】：債券投資，業(yè)績評估，實證研究我國債券市場發(fā)展的歷史雖然不長，但近年來呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的勢頭，尤其是銀行間債券市場，市場規(guī)模日益擴大，交易的活躍程度也在不斷提高。但與股票市場的情況不同，債券市場是一個以銀行間市場為主的市場，而銀行間市場主要是一個場外市場，其投資業(yè)績的評估不象股票市場那樣可以有較完善的指數(shù)作參考標準。然而可喜的是，近年來已有機構開始針對債券市場來進行指數(shù)的編制，其中中央國債登記結算有限責任公司編制的中債指數(shù)自2002年12月31日公布以來，經(jīng)過升級和補充，目前已形成了較為完備的體系。業(yè)績評估是指數(shù)的一個重

3、要功能，而業(yè)績評估也可應用于制定考核標準，進而可以起到投資指導的作用，這也是目前市場上機構所面臨的一個較為迫切的需求。本文正是以銀行間債券市場為主要背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎探討債券投資業(yè)績評估模型的構建，并借助中債指數(shù)對模型進行實證研究。一、中債指數(shù)體系介紹中債指數(shù)目前包括了20只指數(shù)（詳見附表一）專業(yè)技術資料分享WORD文檔下載可編輯，而每只指數(shù)按指標值計算方法的不同又可分為財富指數(shù)、全價指數(shù)和凈價指數(shù)；按指數(shù)樣本券待償期的不同細分為1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年和10以上六個分段指標值；除了計算財富、全價、凈價指標值及分段

4、指標值外，每只指數(shù)還提供了市值法修正久期等12個相關指標。具體每只指數(shù)的名稱及包含的樣本可參見附表一。從功能的角度來看，債券指數(shù)可以有以下幾個方面的功能:1、揭示市場表征特征,反映債券市場總體狀況，作為衡量債券市場整體收益率水平的基準。如投資者可以選擇銀行間國債指數(shù)作為銀行間市場一年以上無風險債券的收益基準。2、可以作為業(yè)績評估的標準，用以衡量機構投資者的投資業(yè)績。投資者可以根據(jù)自身投資偏好的不同選擇若干個指數(shù)進行組合，以作為自己投資業(yè)績的評估標準。許多投資者已經(jīng)將股票價格指數(shù)作為其股票投資業(yè)績的評價基準，債券指數(shù)推出后，投資者也可將債券投資收益率

5、與債券指數(shù)的收益率進行對比，評判其投資相對于債券市場平均收益水平的表現(xiàn)。3、作為建立投資組合的基準，債券指數(shù)可以幫助投資人建立指數(shù)型債券投資組合，用以模擬和釘住債券市場整體收益水平，減少頻繁市場操作的成本。4、債券指數(shù)可以用來進行市場分析研究和市場預測。二、業(yè)績評估模型的構建以及中債指數(shù)在當中的應用（一）、債券投資業(yè)績評估的理論基礎相對于股票指數(shù)來說，債券指數(shù)的發(fā)展要滯后許多，股票指數(shù)在業(yè)績評估中也有較為廣泛和成熟的應用。債券指數(shù)與股票指數(shù)雖然有許多不同的地方，但應用于業(yè)績評估時卻有著相似的原理。下面我們擬參考股票指數(shù)，并結合債券指數(shù)的特點，從理論

6、的角度探討中債指數(shù)在業(yè)績評估中的應用。在投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）出現(xiàn)之后，股票投資組合業(yè)績的評估主要是基于風險和收益的綜合評估，業(yè)績評估的核心就是評估投資經(jīng)理在給定風險等級下獲得高于市場平均收益率水平的能力。在基于收益與風險的業(yè)績評估方法中，正確評估業(yè)績的首要因素是風險的測量。在股票投資中，我們可以利用組合收益率的標準差或組合的β值來進行風險的量化。但對固定收益投資來說，因為一種債券的到期期限和票面利率對其價格波動有較大的影響，這一風險測量方法并不完全適用。為此，有學者提出利用久期來代替β專業(yè)技術資料分享WORD文檔下載可編輯值作

7、為風險指標。但以久期作為風險測量時，并沒有考慮到信用風險所帶來的差異。具體來說，對于相同久期的國債、金融債或企業(yè)債來說，該評估方法認為他們的風險是相同的，這顯然與現(xiàn)實是不相符的。避免這種情況的途徑是，為各等級的債券建立一些差異性的市場線或建立一個與評估投資組合所包含債券的信用等級相對應的基準市場線。中債指數(shù)體系針對不同信用等級的債券構建了相應的債券指數(shù)，就正好為我們提供了對于不同信用等級債券進行評估的基準。因此，我們可以借助中債指數(shù)來構建債券投資的業(yè)績評估模型。（二）、債券投資業(yè)績評估模型的構建現(xiàn)代投資理論認為業(yè)績評估的核心就是評估投資經(jīng)理獲得超額

8、收益的能力，這種超額收益可以是高于無風險收益率的超額收益，也可以是高于市場平均水平的超額收益。根據(jù)這一思路，考慮到機構投資