中債指數(shù)應(yīng)用設(shè)計(jì)研究

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1、WORD格式可編輯銀行間債券投資業(yè)績評估模型的構(gòu)建及其實(shí)證研究【摘要】：業(yè)績評估是證券投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，相對股票投資的業(yè)績評估來說，債券投資的業(yè)績評估一直處于滯后的狀況。近年來，以銀行間市場為主的債券市場得到了快速的發(fā)展，關(guān)于債券投資業(yè)績的評估也隨之出現(xiàn)迫切的需求，而中債指數(shù)的編制正好在這方面給我們帶來了新的啟示。本文以銀行間債券市場為背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)構(gòu)建了債券投資的業(yè)績評估模型，并借助中債指數(shù)對模型進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證研究表明，模型對于債券投資業(yè)績評估具有重要的理論和實(shí)踐指導(dǎo)意義，但由于現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)的復(fù)雜性，模型仍存在有待修正和進(jìn)一步擴(kuò)展的需求?！娟P(guān)鍵

2、詞】：債券投資，業(yè)績評估，實(shí)證研究我國債券市場發(fā)展的歷史雖然不長，但近年來呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的勢頭，尤其是銀行間債券市場，市場規(guī)模日益擴(kuò)大，交易的活躍程度也在不斷提高。但與股票市場的情況不同，債券市場是一個(gè)以銀行間市場為主的市場，而銀行間市場主要是一個(gè)場外市場，其投資業(yè)績的評估不象股票市場那樣可以有較完善的指數(shù)作參考標(biāo)準(zhǔn)。然而可喜的是，近年來已有機(jī)構(gòu)開始針對債券市場來進(jìn)行指數(shù)的編制，其中中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司編制的中債指數(shù)自2002年12月31日公布以來，經(jīng)過升級和補(bǔ)充，目前已形成了較為完備的體系。業(yè)績評估是指數(shù)的一個(gè)重要功能，而業(yè)績評估也可應(yīng)用于制定考核標(biāo)準(zhǔn)

3、，進(jìn)而可以起到投資指導(dǎo)的作用，這也是目前市場上機(jī)構(gòu)所面臨的一個(gè)較為迫切的需求。本文正是以銀行間債券市場為主要背景，以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)探討債券投資業(yè)績評估模型的構(gòu)建，并借助中債指數(shù)對模型進(jìn)行實(shí)證研究。一、中債指數(shù)體系介紹中債指數(shù)目前包括了20只指數(shù)（詳見附表一）專業(yè)知識整理分享WORD格式可編輯，而每只指數(shù)按指標(biāo)值計(jì)算方法的不同又可分為財(cái)富指數(shù)、全價(jià)指數(shù)和凈價(jià)指數(shù)；按指數(shù)樣本券待償期的不同細(xì)分為1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年和10以上六個(gè)分段指標(biāo)值；除了計(jì)算財(cái)富、全價(jià)、凈價(jià)指標(biāo)值及分段指標(biāo)值外，每只指數(shù)還提供了市值法修正久期等12個(gè)相關(guān)指標(biāo)。具體

4、每只指數(shù)的名稱及包含的樣本可參見附表一。從功能的角度來看，債券指數(shù)可以有以下幾個(gè)方面的功能:1、揭示市場表征特征,反映債券市場總體狀況，作為衡量債券市場整體收益率水平的基準(zhǔn)。如投資者可以選擇銀行間國債指數(shù)作為銀行間市場一年以上無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益基準(zhǔn)。2、可以作為業(yè)績評估的標(biāo)準(zhǔn)，用以衡量機(jī)構(gòu)投資者的投資業(yè)績。投資者可以根據(jù)自身投資偏好的不同選擇若干個(gè)指數(shù)進(jìn)行組合，以作為自己投資業(yè)績的評估標(biāo)準(zhǔn)。許多投資者已經(jīng)將股票價(jià)格指數(shù)作為其股票投資業(yè)績的評價(jià)基準(zhǔn)，債券指數(shù)推出后，投資者也可將債券投資收益率與債券指數(shù)的收益率進(jìn)行對比，評判其投資相對于債券市場平均收益水平的表現(xiàn)。3、作為

5、建立投資組合的基準(zhǔn)，債券指數(shù)可以幫助投資人建立指數(shù)型債券投資組合，用以模擬和釘住債券市場整體收益水平，減少頻繁市場操作的成本。4、債券指數(shù)可以用來進(jìn)行市場分析研究和市場預(yù)測。二、業(yè)績評估模型的構(gòu)建以及中債指數(shù)在當(dāng)中的應(yīng)用（一）、債券投資業(yè)績評估的理論基礎(chǔ)相對于股票指數(shù)來說，債券指數(shù)的發(fā)展要滯后許多，股票指數(shù)在業(yè)績評估中也有較為廣泛和成熟的應(yīng)用。債券指數(shù)與股票指數(shù)雖然有許多不同的地方，但應(yīng)用于業(yè)績評估時(shí)卻有著相似的原理。下面我們擬參考股票指數(shù)，并結(jié)合債券指數(shù)的特點(diǎn)，從理論的角度探討中債指數(shù)在業(yè)績評估中的應(yīng)用。在投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）出現(xiàn)之后，股票投

6、資組合業(yè)績的評估主要是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的綜合評估，業(yè)績評估的核心就是評估投資經(jīng)理在給定風(fēng)險(xiǎn)等級下獲得高于市場平均收益率水平的能力。在基于收益與風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)績評估方法中，正確評估業(yè)績的首要因素是風(fēng)險(xiǎn)的測量。在股票投資中，我們可以利用組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差或組合的β值來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的量化。但對固定收益投資來說，因?yàn)橐环N債券的到期期限和票面利率對其價(jià)格波動(dòng)有較大的影響，這一風(fēng)險(xiǎn)測量方法并不完全適用。為此，有學(xué)者提出利用久期來代替β專業(yè)知識整理分享WORD格式可編輯值作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。但以久期作為風(fēng)險(xiǎn)測量時(shí)，并沒有考慮到信用風(fēng)險(xiǎn)所帶來的差異。具體來說，對于相同久期的國債、金融債或企業(yè)債來說，

7、該評估方法認(rèn)為他們的風(fēng)險(xiǎn)是相同的，這顯然與現(xiàn)實(shí)是不相符的。避免這種情況的途徑是，為各等級的債券建立一些差異性的市場線或建立一個(gè)與評估投資組合所包含債券的信用等級相對應(yīng)的基準(zhǔn)市場線。中債指數(shù)體系針對不同信用等級的債券構(gòu)建了相應(yīng)的債券指數(shù)，就正好為我們提供了對于不同信用等級債券進(jìn)行評估的基準(zhǔn)。因此，我們可以借助中債指數(shù)來構(gòu)建債券投資的業(yè)績評估模型。（二）、債券投資業(yè)績評估模型的構(gòu)建現(xiàn)代投資理論認(rèn)為業(yè)績評估的核心就是評估投資經(jīng)理獲得超額收益的能力，這種超額收益可以是高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的超額收益，也可以是高于市場平均水平的超額收益。根據(jù)這一思路，考慮到機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格的差異，