結構化投融資與spv相關性分析

《結構化投融資與spv相關性分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、結構化投融資與SPV在結構化金融領域，投資和融資是不可分割的，而SPV在結構化金融里的作用，正如其名，“特殊目的載體”，其存在的價值在于通過架構設計、在風險可控的情況下實現(xiàn)通常情況（不采用SPV架構）所不能實現(xiàn)的特殊目的。今天，我們就SPV在結構化金融中的角色進行一個盡可能全面的介紹。主要分為四個部分，第一部分是SPV在資管投行化過程中的作用，第二部分是境內(nèi)金融產(chǎn)品中使用的SPV的類別，第三部分是境外投融資中的SPV，最后一部分是房地產(chǎn)投融資與REITs中SPV的形式。嚴格意義上，房地產(chǎn)的結構化投融資也是結構

2、化金融的一部分，不過考慮到房地產(chǎn)行業(yè)獨特的金融屬性，以及CMBS、RMBS、REITs、REAT等特有結構化產(chǎn)品的存在，因此我們把房地產(chǎn)投融資單單列為一章。而鑒于PPP的結構化融資目前還處于執(zhí)行初期，因此將其歸為一般性結構化產(chǎn)品，以后再進行專題介紹。一、資管投行化和SPV利率市場化的進展既是資產(chǎn)證券化快速成長的基本前提，也是資產(chǎn)管理蓬勃發(fā)展的重要原因，兩者相加帶動了整個資管行業(yè)的投行化。首先，我們介紹一下資管行業(yè)發(fā)展的大體情況，如下圖所示，從2008年到2014年，各類資管產(chǎn)品的規(guī)模呈幾何級數(shù)增長。大資產(chǎn)管理

3、行業(yè)總規(guī)模達到57.92萬億元，較2013年增加約17.27萬億元，增幅達到42.48%。到2014年末，銀行理財?shù)囊?guī)模已經(jīng)達到15萬億之巨，排名第二的信托的資金規(guī)模也高達13萬億。隨著理財產(chǎn)品規(guī)模的急速擴張，理財產(chǎn)品的投資標的也在迅速變遷，早期基金、資管和理財?shù)耐顿Y標的主要為股票、債券，而這些投資品種顯然不能滿足當前理財產(chǎn)品的投資需求；另外一方面，根據(jù)目前分業(yè)監(jiān)管的實踐，不同的機構在進行投資的時候會受到一定的限制；上述兩點原因就催生出了各種類型的SPV，各類機構可以使用各種SPV突破自身的投資限制，構建更為

4、廣泛的資產(chǎn)組合。在實踐中，我們發(fā)現(xiàn)各類資管產(chǎn)品的投資的基礎資產(chǎn)類型相當廣泛，包括債券、應收賬款、收益權和受益權、信貸資產(chǎn)、股票、非上市股權、不動產(chǎn)等等，通過這些基礎資產(chǎn)，最終使投資方和融資方的需求相匹配，在這些投資過程中，經(jīng)常出現(xiàn)SPV的身影。接下來，我們分析一下為什么在資管投行化過程中，結構化產(chǎn)品，尤其是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受到越來越多的青睞。我們認為有兩個原因，第一個原因，是由于利率市場化推動了各類理財?shù)陌l(fā)展，導致各類存款“搬家”，以前的存款現(xiàn)在有更多投資的需求；第二原因，是銀行表內(nèi)貸款增速目前很難大幅提高、而

5、債券的利率持續(xù)走低的情況下，銀行或其它資金方很難找到收益率符合要求的投資品種，而目前來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于存在新產(chǎn)品溢價、再投資風險溢價和流動性溢價，收益率普遍高于相同期限、相同評級的短融中票（數(shù)據(jù)見下圖），因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是目前較好的投資品種，受到越來越多投資人的關注。在結構化產(chǎn)品中，那些可以復制、可以定制、可以系列化、風險相對可控或可計量、收益相對可觀的產(chǎn)品又是投資人最為熱衷的產(chǎn)品。試想一下，如果銀行理財或大型資產(chǎn)管理機構的資金端按每周數(shù)十億的規(guī)模增長，該如何為這些資金尋找合適的資產(chǎn)進行投資？按照以

6、往的思路，對單個、小規(guī)模的產(chǎn)品（例如，不同的公司債券或特征獨特的單一ABS）進行信用分析、評估、上會、投資，顯然是不夠高效的，滿足不了大資金量對投資效率的要求。這種情況下，可系列化的ABS（比如消費金融、租賃、具有大數(shù)據(jù)特征的小貸和供應鏈金融）、REITs等產(chǎn)品就成了性價比較高的投資品種。當然，廣義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅包括銀行間市場、交易所市場所發(fā)行的標準化的產(chǎn)品，還包括其它一些結構化的產(chǎn)品，例如互聯(lián)網(wǎng)金融的結構化產(chǎn)品、信托的結構化產(chǎn)品等其它非標準化的結構化產(chǎn)品。那么，對于廣義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，又有哪些類

7、型的SPV呢？對于非標準化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，常見的SPV有如下幾類：1.?信托公司：單一資金信托計劃、集合資金信托計劃、財產(chǎn)權信托2.?基金子公司：單一客戶專項資管計劃、多客戶專項資管計劃3.?保險資管：基礎設施債權計劃、不動產(chǎn)計劃、保險資管產(chǎn)品（其中投連險、萬能險等又是與互聯(lián)網(wǎng)金融證券化對接的較好的SPV）、項目資產(chǎn)支持計劃4.?券商資管：定向資產(chǎn)管理計劃、集合資產(chǎn)管理計劃5.?商業(yè)銀行：直接融資工具、資產(chǎn)管理產(chǎn)品/理財產(chǎn)品（實際上，早期的銀行理財資金經(jīng)常與信貸資產(chǎn)對接，賺取一級市場/二級市場溢價、零售投資

8、者/機構投資者銷售溢價，盡管結構不夠精細，卻可視為套利型CLO的雛形，有意思的是我國真正標準化的套利型CLO還未出現(xiàn)）。二、境內(nèi)金融產(chǎn)品的SPV1.?信托計劃無論從法律角度、還是實際操作角度，我們認為信托計劃是目前較為完美的SPV。信托計劃在破產(chǎn)隔離、稅收和法律等處理比較完善，而且信托公司本身在財務和法律方面的建設都較為領先，因此各類信托產(chǎn)品是投資銀行等機構包裝結構化金融產(chǎn)品比較喜歡使用的載體。目前