非銀金融行業(yè)：保險股投資負(fù)債雙利好，估值修復(fù)有望持續(xù)（更新）

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1、目錄一周市場回顧2中信建投觀點(diǎn)2市場概況3行業(yè)新聞7公司公告11一周市場回顧大盤表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報3438.86，較上周末+0.83%，上證綜指報2821.35，較上周末+0.85%，中證綜合債（凈價）指數(shù)報97.06，較上周末+0.15%。板塊及個股表現(xiàn)本周申萬非銀板塊+0.69%，券商-0.43%，保險+1.73%，多元金融-0.23%，非銀板塊跑輸滬深300指數(shù)和上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個股為寶德股份（+14.09%）、中國太保（+3.53%）、中國人壽（+2.81%）；跌幅排名前三的個股為華業(yè)資本

2、（-23.10%）、北汽藍(lán)谷（-20.67%）和易見股份（-11.42%）。中信建投觀點(diǎn)本周保險板塊跑贏滬深300，跑贏非銀板塊。美聯(lián)儲加息政策落地，中美利差不斷收窄，期限利差不斷擴(kuò)大，長端國債收益率下行風(fēng)險有限，維持3.6%以上的高位確定性較強(qiáng)，長端利率的上行將對股價形成催化。負(fù)債端進(jìn)入四季度，保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價值基數(shù)均迎來最低窗口，考慮今年隨著134號文的落地，保險的季節(jié)性“前高后低”將逐步平緩，且保障型產(chǎn)品銷售同比增長不斷提升，我們預(yù)計四季度將成為今年保費(fèi)，新業(yè)務(wù)價值同比增長最高的季度。降準(zhǔn)有望為市場帶來增量資金，考慮保

3、險基本面逐步改善，前期市場已將儲蓄型產(chǎn)品保費(fèi)負(fù)增長的因素充分反應(yīng)，我們認(rèn)為保險迎來反彈確定性最強(qiáng)的配置窗口。預(yù)計中國平安、中國太保、新華保險均將實(shí)現(xiàn)全年新業(yè)務(wù)價值正增長。目前保險板塊估值僅為0.88-1.3倍P/EV，合理估值為1-1.5倍P/EV。高成長龍頭險企享受合理溢價，推薦關(guān)注新華保險、中國太保。本周券商板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊，估值（1.3倍PB（LF））處于歷史底部。受美聯(lián)儲加息周期影響，國慶期間外圍股市及富時A50指數(shù)震蕩下行，A股節(jié)后首日行情不宜樂觀，券商板塊或受拖累。國慶前夕富時羅素指數(shù)宣布將A股

4、納入其指數(shù)體系，MSCI宣布將分兩階段將A股納入因子從5%增加到20%，上證報報道顯示滬倫通將最早于12月初前成行，A股有望持續(xù)迎來上萬億元長線外資資金，利好券商板塊的長期估值修復(fù)。證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購、參股經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理辦法》，在維持適當(dāng)門檻的前提下支持機(jī)構(gòu)走出去，券商海外業(yè)務(wù)步入規(guī)范化發(fā)展階段。從長線投資視角來看，龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)控制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭及創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請上均占據(jù)優(yōu)勢，推薦關(guān)注中信證券（行業(yè)領(lǐng)軍者，綜合實(shí)力突出）和華泰證券（定增

5、落地混改獲批，財富管理日益精進(jìn)）。推薦股票池證券：中信證券、華泰證券。保險：新華保險、中國太保。圖表1：本周非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)圖表2：2018年以來非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)資料來源：Wind，資料來源：Wind，市場概況證券1.流動性：截至9月28日，7天銀行間質(zhì)押式回購利率為3.0343%，較上周末+37.57BP；7天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率為2.6861，較上周末+4.47BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：（1）交易數(shù)據(jù)：本周兩市A股日均成交額2754.95億元，環(huán)比+1.87%，日均換手率0.62%，環(huán)比-0.

6、35bp；（2）投資者數(shù)量：截至9月21日一周新增投資者數(shù)量為23.24萬人，環(huán)比-3.49%。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至9月27日，兩融余額8309.22億元，較上周末-0.39%，占A股流通市值2.13%；（2）股票質(zhì)押：截至9月28日，今年券商所做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的參考市值為8442.90億元，占去年完成總量的36.77%。4.投資銀行：截至9月28日，IPO承銷規(guī)模為1154.23億元，占去年完成總量的50.16%；再融資承銷規(guī)模為7889.58億元，占去年完成總量的60.37%；券商所做的債券承銷規(guī)模為360

7、64.92億元，占去年完成總量的79.71%，其中公司債、非政策性金融債和ABS承銷規(guī)模分別為10547.73億元、6511.94億元和10155.52億元，分別占去年完成總量的95.67%、64.03%和79.90%。5.資產(chǎn)管理：截至2018年7月末，券商資管規(guī)模（含直投基金）合計14.49萬億元，較上年末-11.96%；截至2018年6月末，券商集合、定向、專項資管和直投基金的規(guī)模占比分別為12.64%、84.89%、0.03%和2.44%。6.證券投資：截至9月28日，滬深300指數(shù)報3438.86，較上周末+0.

8、83%，上證綜指報2821.35，較上周末+0.85%，中證綜合債（凈價）指數(shù)報97.06，較上周末+0.15%。行業(yè)動態(tài)研究報告圖表3：券商板塊本周漲幅前五名300漲跌幅板塊漲跌幅華泰證券601688.SH15.752.217.181.371.51廣發(fā)證券000776.SZ13.851.091.950