投資者非理性行為與公司理財(cái)

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1、投資者非理性行為與公司理財(cái)：現(xiàn)實(shí)中，公司理財(cái)——資本結(jié)構(gòu)、投資決策并不像傳統(tǒng)金融學(xué)所描述的那樣是理性的，而行為金融理論回歸到人的本性——有限理性，即人的情緒變化會影響公司管理者一系列投資、融資決策，對公司財(cái)富的變化有著必然聯(lián)系。本文主要通過傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的理論比較，用更接近人本性的現(xiàn)實(shí)角度解釋問題——即投資者情緒的變化對公司資本結(jié)構(gòu)、管理者的投資決策的影響?！　￡P(guān)鍵詞：非理性公司資本結(jié)構(gòu)投資決策公司行為金融學(xué)　　1投資者情緒與公司資本結(jié)構(gòu)　　資本結(jié)構(gòu)，簡單地說，就是公司資本中股權(quán)資本與債權(quán)資本的比

2、率，是公司財(cái)務(wù)的一個(gè)核心問題。按照傳統(tǒng)金融學(xué)理論，投資者是理性的，金融市場是一個(gè)有效市場，因此公司管理者的職責(zé)就是最大限度的為公司創(chuàng)造財(cái)富，而財(cái)富的外在表現(xiàn)就是股票價(jià)格。但是，行為金融學(xué)認(rèn)為，市場并非總是理性的，管理者的情緒變化必然影響公司的股票價(jià)格，導(dǎo)致公司股票的價(jià)格有時(shí)高于它的內(nèi)在價(jià)值，有時(shí)低于它的內(nèi)在價(jià)值，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)?！　?.1傳統(tǒng)金融學(xué)對資本結(jié)構(gòu)的理解FranceModilianiandMertonMiller（1958）在經(jīng)濟(jì)人理性的基礎(chǔ)上提出了MM定理，他們認(rèn)為在一個(gè)沒有交易成本、沒

3、有稅收、沒有財(cái)務(wù)困境代價(jià)等損耗下，而投資者的預(yù)期又是一致的理想環(huán)境中，資本結(jié)構(gòu)對公司的價(jià)值不會產(chǎn)生任何影響，即對公司管理者在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)考慮了債權(quán)資本的利益與成本，但實(shí)證研究結(jié)果并沒有提供足夠證據(jù)支持MM理論?！　〖s翰·格雷厄姆與坎貝爾·哈維（JohnGrahamandCampbellHarvey，2001）研究表明，雖然公司CEO將財(cái)務(wù)靈活性與現(xiàn)有公開交易股票的市場價(jià)格作為發(fā)行股票時(shí)的兩個(gè)考慮因素——應(yīng)優(yōu)選內(nèi)部資金，然后再是債權(quán)或股權(quán)，但是他們發(fā)現(xiàn)，公司的融資結(jié)構(gòu)并沒有按照MM定理來進(jìn)行的。此外，還有

4、瓊·赫爾維奇與內(nèi)莉·梁（JeanHelBaker，JeffreyBaker，Jeffrey].張平淡，徐嘉，勇譯.北京:企業(yè)管理社，2002.　　[4]朱少醒，吳沖鋒.《行為金融學(xué)研究及其最新進(jìn)展》[J].上海金融，1999.8.　　[5]周穎，袁寧.《公司財(cái)務(wù)管理的行為金融學(xué)分析》.廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2003.8.　　簡介：　　沈玉星，男，（1980-），寧夏平羅人，碩士研究生，畢業(yè)于寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，現(xiàn)就職于寧夏財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院金融系，任金融教研室主任。研究方向?yàn)閰^(qū)域金融。