信托與上市公司再融資

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1、信托與上市公司再融資信托融資方式不僅豐富了融資工具的晶種，而且也擴(kuò)展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場(chǎng)深化的重要表現(xiàn)。　　信托（Trust）作為一種轉(zhuǎn)移與管理財(cái)產(chǎn)的制度設(shè)計(jì)，起源于融資技術(shù)最為發(fā)達(dá)的英美衡平法系國(guó)家，后為大陸法系的一些國(guó)家所繼受。根據(jù)我國(guó)《信托法》的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托兒一般為信托機(jī)構(gòu)）的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。簡(jiǎn)言之，信托其實(shí)就是“受人之托，代人理財(cái)”。從制度功能上看，信托是一種具有長(zhǎng)期規(guī)劃性質(zhì)、

2、結(jié)構(gòu)性融資特征且能充分保障受益人權(quán)益的制度安排，能夠?qū)①Y本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有效地連接起來，形成參與各方“多贏”的局面，所以在美國(guó)上市公司資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中使用相當(dāng)普遍。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，上市公司利用信托工具實(shí)現(xiàn)再融資將具有較大的現(xiàn)實(shí)意義和發(fā)展空間。本文擬從實(shí)例出發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行信托融資的問題進(jìn)行探討，在法理層面上對(duì)其原理和優(yōu)勢(shì)予以解析，以利于這種融資創(chuàng)新方式的推廣和應(yīng)用?！　⌒磐腥谫Y機(jī)制的原理　　2002年12月11日，武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱人福科技，股票代碼600079）發(fā)布董事會(huì)公

3、告稱，擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱南湖當(dāng)代）與伊斯蘭國(guó)際信托投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱伊斯蘭信托）開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會(huì)融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過4.5％，期限不超過3年。人福科技對(duì)此信托計(jì)劃到期時(shí)的投資者本金贖回提供信用保證和實(shí)物保證。這是我國(guó)上市公司首次利用信托計(jì)劃進(jìn)行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人?？萍己鸵了固m信托合作設(shè)計(jì)的這個(gè)信托融資計(jì)劃中，實(shí)際包含了兩個(gè)信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯蘭信托之間的實(shí)

4、物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約，二者共同構(gòu)成了一個(gè)類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機(jī)制?！　∫话銇碇v，信托關(guān)系大致由委托人、受托人和受益人三方面的權(quán)利義務(wù)構(gòu)成。現(xiàn)代商務(wù)信托多是自益信托，即委托人與受益人是重疊的，而信托融資關(guān)系又往往會(huì)包含兩個(gè)信托合同關(guān)系，以同一受托人為聯(lián)結(jié)點(diǎn)，雙方委托人互為對(duì)方信托資產(chǎn)處分關(guān)系的相對(duì)人。因此，在信托融資機(jī)制運(yùn)作的基本關(guān)系中，主要涉及委托人（資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利的原始權(quán)益人）、受托人（信托機(jī)構(gòu)）與投資者（資金集合的原始權(quán)益人）三方的權(quán)利義務(wù)。一般由委托人將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)以

5、“真實(shí)出售”（truesale）的方式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），由SPV向投資者籌措資金，以其資金集合向委托人購買信托財(cái)產(chǎn)，并將信托財(cái)產(chǎn)未來可以預(yù)期收益的現(xiàn)金流用于支付投資者到期時(shí)的本息。可見，信托融資機(jī)制運(yùn)作的關(guān)鍵在于通過結(jié)構(gòu)化的融資設(shè)計(jì)，對(duì)初始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分解和重組，形成信用級(jí)別更高的流動(dòng)性融資工具（信托產(chǎn)品），對(duì)其進(jìn)行重新的市場(chǎng)化配置，使參與各方均因之受益?！　⌒磐腥谫Y是一種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財(cái)產(chǎn)本身，

6、相應(yīng)地，外部的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等，而與原始權(quán)益人自身的信用等級(jí)無關(guān)。所以說可預(yù)期性（predictability）是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。其實(shí)，任何信用行為的本質(zhì)都是以償還和付息為目的的價(jià)值雙向運(yùn)動(dòng)，都有其獲得流通性的信用基礎(chǔ)，如債券據(jù)以獲得流動(dòng)性的基礎(chǔ)是債務(wù)人的償還能力或第三人擔(dān)保，股票據(jù)以獲得流動(dòng)性的基礎(chǔ)是對(duì)股利分配和剩余資產(chǎn)的要求權(quán)，而信托融資工具據(jù)以獲得流動(dòng)性的基礎(chǔ)則是信托財(cái)產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點(diǎn)具體體現(xiàn)在人?？萍嫉睦又?。南湖當(dāng)代與武漢五所高

7、校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為1300萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益。可以說，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機(jī)制使有預(yù)期收益但并不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)通過價(jià)值運(yùn)動(dòng)，創(chuàng)造出以信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具（信托產(chǎn)品），從而實(shí)現(xiàn)未來的償付和增值，相應(yīng)的價(jià)值運(yùn)動(dòng)也就產(chǎn)生了?！　⌒磐腥谫Y方式的優(yōu)勢(shì)　　一、以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系　　傳統(tǒng)的融資模式，不論是直接融資還是間接融資，信用基礎(chǔ)都是企業(yè)的整體信用。也就

8、是說，企業(yè)主要是基于自身的財(cái)務(wù)狀況與資信能力進(jìn)行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時(shí)，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財(cái)務(wù)狀況及其獲利能力來判斷，而對(duì)于其擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，即使其所投資的項(xiàng)目失敗，資金投入者仍可