對我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的思考

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1、對我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的思考　　[提要]本文針對我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，分析中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的動因，提出中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的建議，以期對我國中小企業(yè)探索有效的融資途徑有所幫助?！　￡P(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資　?。篎83　?。篈　　收錄日期：2013年2月22日　　從世界范圍來看，中小企業(yè)的發(fā)展對于國民經(jīng)濟(jì)的增長具有非常重要的意義。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，目前我國中小企業(yè)的數(shù)量近4，000多萬戶，中小企業(yè)占中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，對GDP的貢獻(xiàn)超過60%，對稅收的貢獻(xiàn)超過50%，提供了近70%的進(jìn)出口貿(mào)易額，創(chuàng)造了80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。這些數(shù)據(jù)充分表明中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)

2、發(fā)展中發(fā)揮著極其重要的作用。然而，當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展遇到的最大障礙就是融資難問題?！　∫?、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀　　我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低；銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業(yè)占比達(dá)到21.9%，其次為自有資金，占比為6.4%。由此可以看出，銀行信貸資金仍然是中小企業(yè)融資渠道的首要選擇。但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢逐步明朗，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求日趨旺盛，而通脹預(yù)期的持續(xù)高企使金融機(jī)構(gòu)逐步收緊信貸資源，二者的矛盾加劇了中小企業(yè)貸款的難度。　　民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中發(fā)揮

3、了重要作用。然而，民間借貸利率又呈現(xiàn)出高利貸化發(fā)展趨勢，利率風(fēng)險較大。中小企業(yè)普遍缺乏長期穩(wěn)定的資金，不僅權(quán)益資金的極為有限，而且很難獲得長期債務(wù)的支持?！　「母镩_放以來，隨著中央和地方都加大對中小企業(yè)融資的支持、法律法規(guī)的健全和金融體制的創(chuàng)新改革，中小企業(yè)在銀行的信用條件、融資條件和融資環(huán)境方面逐步得到改善，但由于中小企業(yè)自身特點(diǎn)及金融部門對金融風(fēng)險防范意識的日益加強(qiáng)，與國有大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資仍存在著很多困難，具體表現(xiàn)為：金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的信貸支持少；國內(nèi)資本市場門檻較高；融資成本較高等。　　二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化動因分析　　資產(chǎn)證券化為緩解我國中小企業(yè)融資難的矛盾提供

4、了重要思路。它是將企業(yè)中缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，以部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保，由專門的特別目的載體（SPV）發(fā)行證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的融資手段。尤其是適合那些無法從銀行正常獲得信貸以及從資本市場上獲取資金的中小企業(yè)。中小企業(yè)可以成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，他們根據(jù)融資需要選擇滿足特定條件，適于進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其真實(shí)出售給SPV，SPV以購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見的現(xiàn)金流量作為抵押來發(fā)行證券?！　。ㄒ唬┩獠縿右蚍治?。一方面資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種低風(fēng)險、多樣化資產(chǎn)組合的新的融資工具。

5、對融資者而言，證券化融資以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向，資金流向直接取決于對證券化資產(chǎn)的收益預(yù)期。對于一些中小企業(yè)來說，如不具備投資級別，直接通過資本市場、銀行貸款進(jìn)行籌資成本較高。而通過證券化融資結(jié)構(gòu)重組和信用增級，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV發(fā)行證券融資，資產(chǎn)本身的償付能力與中小企業(yè)的資信水平被分割開來，拓寬了融資渠道，滿足企業(yè)較長期的資金需求。對投資者而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行組合，使本金和利息的償付機(jī)制發(fā)生變化，能夠滿足各種投資者的需求；另一方面資產(chǎn)證券化通過破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，輔以信用增級等手段，使得發(fā)行的證券的信用級別獨(dú)立于融資方的信用

6、級別，大大提高了證券的信用級別。信用級別的提高必然使得投資者要求的回報(bào)率降低，所以融資成本也就降低了；另外，資產(chǎn)證券化融資是以特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非以發(fā)起人的整體信用作為支付保證和信用基礎(chǔ)的，不存在發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險，因而對投資者也沒有破產(chǎn)成本，從而降低企業(yè)融資成本，提高股東價值?！　。ǘ﹥?nèi)部動因分析　　1、增加企業(yè)財(cái)富。資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人帶來了真正的財(cái)富效應(yīng)，為企業(yè)提供了一種出售大量固定收益資產(chǎn)組合的機(jī)會，并由此獲得比直接借款成本更低的融資，降低了承擔(dān)的風(fēng)險，并通過將證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險隔離而降低了融資成本，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實(shí)現(xiàn)表外融資。資產(chǎn)證券化只需對被證券化的

7、資產(chǎn)部分的債務(wù)提供擔(dān)保，能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出。同時，原始權(quán)益人如果承擔(dān)服務(wù)人的角色，也可從資產(chǎn)證券化的服務(wù)中獲得收入。原始權(quán)益人通過資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流，還可以用來償還債務(wù)，從而降低了利息費(fèi)用，增加了財(cái)務(wù)報(bào)表利潤和股東權(quán)益?！　?、降低代理成本。如果企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資，資產(chǎn)出售給SPV產(chǎn)生的現(xiàn)金不分配給公司股東，則公司可能會用這部分現(xiàn)金流來實(shí)施凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會。對股東來說，經(jīng)理人的決策對