股權(quán)分置改革對上市公司績效的影響分析

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1、重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文1緒論關(guān)系在不同性質(zhì)的控股股東中都存在，同時，過高的股權(quán)制衡度對公司績效有負(fù)面影響[22]。1.2.3關(guān)于股權(quán)分置改革與公司績效的研究現(xiàn)狀雖然已經(jīng)有過幾次國有股減持的嘗試，但是真正開始股權(quán)分置改革才是最近幾年的事情，將已有的關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的研究成果，包括理論基礎(chǔ)、實證研究及研究范式，應(yīng)用于對股權(quán)分置改革的研究具有重要意義。目前國內(nèi)已有的對股改問題的研究主要集中在股改中的對價支付、股改的風(fēng)險效應(yīng)以及相關(guān)政策建議上，專門針對股權(quán)分置改革與上市公司績效關(guān)系的研究相對還比較少，結(jié)果差異也比較大。胡珍全、唐軍主要從經(jīng)營績效角度，對26家上市公司的5個主

2、要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了配對樣本T檢驗和Wilcoxom檢驗，研究結(jié)論表明股權(quán)分置改革后我國上市公司的經(jīng)營績效總體上有明顯的改善，特別是來自主營業(yè)務(wù)方面的指標(biāo)改善最為顯著[23]。李旭旦通過對234家上市公司2006年與2005年中期每股收益對比分析，發(fā)現(xiàn)上市公司在完成股權(quán)分置改革后的半年時間內(nèi)公司業(yè)績有所下降，但是并不顯著，說明股改在短期內(nèi)對改善公司業(yè)績的作用并不顯著[24]。董柳汕、關(guān)明坤運用配對樣本T檢驗和單因素方差分析檢驗了46家上市公司股改前后的每股收益、凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收益率，并分析了股價人為操作和股東及機構(gòu)的行為變化，認(rèn)為股改帶來了公司治理的改善和公司業(yè)績的

3、提高[25]。陳明賀從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，利用81家上市公司兩年的面板數(shù)據(jù)，對實施股權(quán)分置改革一年多來上市公司的市凈率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明股改對公司績效有正負(fù)兩方面的作用,同時適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度有利于公司績效的提高[26]。董梅生、查會瓊選取了177家上市公司，通過對樣本公司股改后連續(xù)四個季度的績效分析發(fā)現(xiàn)，每股凈資產(chǎn)沒有顯著差異，每股收益等其他三項指標(biāo)均呈現(xiàn)先增后減趨勢，并逐漸恢復(fù)到股改前水平[27]。鄭春美，白宏磊，熊丹以第一批股改的35家上市公司2004～2006年3年的數(shù)據(jù)為樣本，驗證股改對上市公司財務(wù)績效的影響，回歸結(jié)果顯示第一大股東

4、持股比例與公司績效正相關(guān)[28]。梁麗娟、王欣通過回歸分析認(rèn)為股權(quán)分置改革對我國上市公司的績效產(chǎn)生了顯著的影響，并且公司績效與第一大股東持股比例下降幅度有顯著的負(fù)相關(guān)性，說明了上市公司的國有股減持應(yīng)按步驟循序漸進(jìn)地進(jìn)行[29]。李鋒以2005年完成股權(quán)分置改革的上市公司為樣本，考察了一定時間跨度內(nèi)樣本公司的財務(wù)績效和市場績效，結(jié)果表明股改后我國上市公司績效在這兩方面均有一定程度的提高，但市場績效的變化遲于財務(wù)績效的變化[30]。馮根福、劉志勇和王新霞分析了股權(quán)分置改革前后上市公司績效的變化情況，并針對不同產(chǎn)權(quán)屬性和競爭環(huán)境下的績效變化進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：股改提高了上市公司

5、績效；民營控股上市公司的改善優(yōu)于國有控股上市公司，并且在高競爭性行業(yè)4重慶大學(xué)碩士學(xué)位論文1緒論中，這種優(yōu)勢比較明顯，在中、低競爭性行業(yè)中則區(qū)別不明顯；高競爭性民營控股上市股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)[31]。李悅發(fā)對股權(quán)分置改革和上市公司績效關(guān)系進(jìn)行了理論研究，認(rèn)為：股改在根本上有利于上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)和提升績效，但具體效果還取決于相關(guān)外部治理因素，如法律對股東利益的保護(hù)、資本市場發(fā)展水平、不同的行業(yè)競爭性差異等；并且股份全流通雖然能改善“大股東控制問題”，但如果股權(quán)減持或分散力度過大，又可能引發(fā)新的“內(nèi)部人控制”問題，損害股東價值[32]。1.2.3對研究現(xiàn)狀的

6、評述從股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系的研究中可以看出，國外學(xué)者所持觀點大體上 可以分為三種：適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效正相關(guān)，適度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)與 公司績效負(fù)相關(guān)或股權(quán)集中度與公司績效無關(guān)。本文比較不傾向于股權(quán)結(jié)構(gòu)與上 市公司績效無關(guān)論的觀點。因為在現(xiàn)階段的中國上市公司，無論是股權(quán)分置改革 之前或之后，委托代理問題依然存在，經(jīng)理人員進(jìn)行決策時是否以實現(xiàn)股東價值 最大化為目標(biāo)仍是一個充滿爭議的問題，這使得股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生說的基本前提比較 脆弱。這也是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無關(guān)論觀點未得到廣泛認(rèn)同的重要原因所在。 與國外研究相比，作為研究對象的中國上市公司不僅股權(quán)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，其 內(nèi)外

7、部公司治理機制也并不完善，同時在制度上還體現(xiàn)了特殊的股權(quán)分置現(xiàn)象。 因此，國外研究成果未必適用于中國上市公司?？梢钥闯?，目前我國學(xué)者的研究 基本上是以實證研究為主，在變量指標(biāo)的選擇上，除了股權(quán)集中度，還比較關(guān)注 國有股比例、法人股比例和流通股比例與公司績效的關(guān)系。但是研究結(jié)論還遠(yuǎn)未 達(dá)到一致。這可能與實證中樣本、指標(biāo)選擇的差異以及研究方法的不同有很大關(guān) 系。也說明了對于股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系還有繼續(xù)研究的必要。特別是在股 權(quán)分置改革實施的今天，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變革，將逐步實現(xiàn)股權(quán)的分 散化和全流通，這無疑為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效