動力煤季報：高庫存將制約動力煤旺季價格高度

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1、華泰期貨

2、動力煤季報動力煤期貨走勢回顧：2018年上半年動力煤價格整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。1月份受極寒天氣影響動煤價格延續(xù)17年四季度漲勢；2-3月在政策保供壓力以及工業(yè)品復(fù)工推遲等因素拖累下，動煤期現(xiàn)貨價格快速下跌，4-5月進口煤限制疊加工業(yè)趕工需求，煤價再次反彈至震蕩區(qū)間上限，5月下旬開始政策穩(wěn)價與環(huán)保限產(chǎn)并存，動煤期貨震蕩加劇。三季度動煤繼續(xù)震蕩，但波動區(qū)間收窄，主力1901合約最高642.2，最低578.2。7月水電發(fā)力限制日耗提升，動煤期現(xiàn)貨在中下游高庫存壓力下加速下探；8月環(huán)保限產(chǎn)提振黑色系強勢拉升，動煤期現(xiàn)貨止跌回升；9月環(huán)保檢查持續(xù)，北方冬

3、儲啟動、水泥需求回升，但電廠在低日耗、高庫存下限價采購，動煤期現(xiàn)貨高位窄幅震蕩。ZC1901ZC1905ZC1909ZC1901ZC1905ZC1909圖1：動力煤期貨上市以來走勢單位：元/噸圖2：動力煤期現(xiàn)貨2018年表現(xiàn)單位：元/噸2018-09-2412/13華泰期貨

4、動力煤季報750700650600550500450400350300250800750700650600550500秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)2018-09-2412/13華泰期貨

5、動力煤季報2013/112014/112015/112016/112017

6、/112018/012018/032018/052018/072018/092018-09-2412/13華泰期貨

7、動力煤季報數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院圖3：基差單位：元/噸圖4：價差單位：元/噸2018-09-2412/13華泰期貨

8、動力煤季報250秦皇島-ZC1901秦皇島-ZC1905秦皇島-ZC1909200150100100505-1價差9-5價差1-9價差2018-09-2412/13華泰期貨

9、動力煤季報5002018-09-2412/13華泰期貨

10、動力煤季報0-50-1002013/102014

11、/102015/102016/102017/10-50-1002013/102014/102015/102016/102017/102018-09-2412/13華泰期貨

12、動力煤季報數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2018-09-2412/13華泰期貨

13、動力煤季報政策——環(huán)保、安檢與保供壓力并存：得益于供給側(cè)改革政策的嚴格執(zhí)行，2016年煤價大幅回升，煤炭企業(yè)效益大幅改善，因此2017年行業(yè)調(diào)控政策逐漸由2016年的“去產(chǎn)能，限產(chǎn)量”向“保供應(yīng)，穩(wěn)煤價”過渡，2018年由總量性去產(chǎn)能為主轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)性優(yōu)產(chǎn)能為主

14、。（1）安監(jiān)局：安全生產(chǎn)督查8月17日國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布了《關(guān)于開展煤礦安全生產(chǎn)督查的通知》，要求從2018年8月20日至9月20日，對山西、內(nèi)蒙古、云南、四川、安徽、江西、陜西、重慶、貴州、河北、湖南、河南等12個產(chǎn)煤?。▍^(qū)）各級人民政府煤礦安全監(jiān)管部門和部分重點地區(qū)、重點煤礦企業(yè)開展煤礦安全生產(chǎn)督查，其他省份進行明查暗訪。國家煤礦安監(jiān)局將組織6個督查組，組長由局領(lǐng)導(dǎo)擔任，每組督查2個重點產(chǎn)煤省份。（2）生態(tài)環(huán)境部：環(huán)保督察回頭看第一批中央環(huán)境保護督察“回頭看”工作在2018年5月底啟動，當時共組建6個中央環(huán)境保護督察組，分別負責對河北、河南，內(nèi)蒙古、

15、寧夏，黑龍江，江蘇、江西，廣東、廣西，云南等?。ㄗ灾螀^(qū)）開展“回頭看”督察進駐。其中第二環(huán)境保護督察組于2018年6月6日至7月6日進駐內(nèi)蒙古自治區(qū)開展的環(huán)保督察“回頭看”，鄂爾多斯不符合環(huán)保要求的露天礦、洗煤廠以及部分井下生產(chǎn)條件受限的煤礦生產(chǎn)都受到不同程度的限制。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃，第二批中央環(huán)保督察“回頭看”工作將在下半年啟動，而為了迎接中央環(huán)境保護督察“回頭看”工作，7-9月陜西、山西省級環(huán)保督察組繼續(xù)省內(nèi)重點區(qū)域進行自查，三季度三大煤炭主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)繼續(xù)受限。（3）發(fā)改委：采取9項措施促市場煤價回歸合理區(qū)間5月18日發(fā)改委負責人表示，當前煤炭供需形

16、勢總體平穩(wěn)，供給和運力均有保障，煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎(chǔ)。有關(guān)部門將采取9項措施，引導(dǎo)市場煤價回歸并穩(wěn)定在合理區(qū)間。我們從6-9月份市場運行情況來看，九項措施里產(chǎn)能及產(chǎn)量增長受到產(chǎn)區(qū)環(huán)保及安檢督察制約釋放緩慢，但運力、長協(xié)以及庫存彈性方面都有明顯提升，這些舉措為三季度煤價穩(wěn)定奠定了堅實的基礎(chǔ)。（4）煤企債務(wù)問題仍需進一步改善煤炭價格高位維穩(wěn)后、企業(yè)利潤大幅回升，煤炭企業(yè)信用債融資狀況也持續(xù)改善，2015年信用債凈融資1400億，2016年凈缺口900億，2017年凈缺口縮窄至28.9億。2018年一季度月凈融資144億，二季度246億，三季度凈融資3

17、00-400億。2018-09-2412/13華泰期貨

18、動力煤季報然而煤企債務(wù)問