股市文化與股價變動之關(guān)係的實證研究

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1、臺灣股市文化與股價變動之關(guān)係的實證研究蔡進丁*、鄭文靜**摘要本文旨在探討臺股文化對股價變動之影響。在研究方法上採用問卷調(diào)查法收集資料，統(tǒng)計方法則以因素分析為主作實證。主要研究發(fā)現(xiàn)如下：臺灣股市文化，是指臺股從過去約半世紀(jì)的演進，逐漸發(fā)展出的一種有別於它國股市之特色。所謂股市文化的內(nèi)涵，包括投資人群體的歷史記憶、價值觀、假想、信仰及習(xí)慣等。調(diào)查發(fā)現(xiàn)：臺股文化深植投資人腦海，並且反射於投資行為上，對股價有顯著之影響。不過其影響度隨人口變項而異。關(guān)鍵字：臺股文化、股價變動、金融行為學(xué)、因素分析。壹、前言探討股價何以變動的方法，一般均從基本與技術(shù)兩層面來探究，但

2、近年來也有從金融行為（FinancialBehavior）角度來解析。金融行為學(xué)派雖然是後起之秀，但卻逐漸受到學(xué)界重視，例如Cuieford（1965）、Kaiser（1970）、Nuunally（1978）、Tvedel（2002）等人的著作均有代表性。金融行為學(xué)派的研究內(nèi)涵較廣泛且複雜，議題涉及心理、政治、社會、歷史、災(zāi)難、選舉、戰(zhàn)爭等行為對股價之影響。在臺灣曾從事這領(lǐng)域的研究，包括：莊智有（2000）探究股市元月效應(yīng)的成因；蔡佳燕（2003）分析重大災(zāi)難事件對股市的影響；卓世傑及張佑宗（2004）研究選舉對股市之影響；吳宗昇（2005）作股市的社會學(xué)

3、分析；王慧菱（2005）解釋SARS對生技股之影響；孫中玠（2006）研究投資人性格對股價之影響。本文也是從金融行為學(xué)派的角度，去分析臺股文化對股價變動之影響。所謂股市文化是指投資人群體的歷史記憶、價值觀、假想、信仰及習(xí)慣等。本研究在方法上採用問卷調(diào)查法收集資料，統(tǒng)計方法則以因素分析為主。研究方法、實證分析結(jié)果及結(jié)論如下文所述。*淡江大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟系專任副教授**富邦綜合證劵業(yè)務(wù)協(xié)理及淡江大學(xué)EMBA碩士-14-壹、研究方法本研究在統(tǒng)計分析部份，使用SAS9.1的統(tǒng)計軟體來進行資料分析，所使用的方法包括描述性統(tǒng)計分析、信度分析、因素分析、單因子變異數(shù)分析及卡

4、方獨立檢定。資料的取得是透過問卷調(diào)查法。本研究問卷進行方式係透過兩階段的專家問卷進行研究，並且以眾數(shù)（Mode）、同意度（ConsensusRate）、或平均數(shù)（ArithmeticMean）來檢定專家意見的一致性。第一階段先以德菲法之研究方法針對設(shè)定的議題，透過專家匿名，書面討論方式，誘導(dǎo)專家以其專業(yè)知能、經(jīng)驗與意見建立一致性的共識，進而解決複雜議題。專家對問卷內(nèi)容的適切性調(diào)查，共分兩階段進行，第一階段是廣泛徵求問卷內(nèi)容所列，臺股文化現(xiàn)象對臺股之影響(其中包括歷史事件、價值觀、假想、信仰、習(xí)俗、英雄、故事、術(shù)語、習(xí)俗等對股價之影響)的合理性。第二階段分成

5、兩個過程，首次主要是針對第一階段專家問卷，同意度無法達(dá)到高度共識的部份，重新進行電話訪談，或是當(dāng)面之訪談，以深入了解問題之所在；再次則是請產(chǎn)業(yè)界專家以其寶貴之經(jīng)驗，對本研究之內(nèi)容提出更完整之修改意見，綜合所有意見後再重新修訂問卷內(nèi)容，同意度必須要在80%以上，才能達(dá)到問卷內(nèi)容作為測量工具的要求。第二階段針對各大證券公司之客戶廣發(fā)問卷，收集問卷資料，資料回收後在刪除量表填答未完整與亂答(填答具有一定的規(guī)律，如：全部都填答一樣)的問卷後，有效問卷數(shù)共計377份。在此，先來了解377份有效樣本當(dāng)中，受訪之資深臺灣股市投資者的基本資料分佈。問卷填答者包括各大卷商現(xiàn)

6、場客戶、中實戶、VIP客戶為主。377份有效樣本之樣本結(jié)構(gòu)見表1。-14-表1本研究抽樣調(diào)查樣本結(jié)構(gòu)分析表人口統(tǒng)計變項內(nèi)容樣本人數(shù)%性別男性16944.83女性20855.17年齡30歲以下4612.2030歲~40歲以下16744.3040歲~50歲以下11229.7150歲~60歲以下349.0260歲及以上184.77學(xué)歷國(初)中及以下61.59高中(職)6015.92大專24364.46研究所及以上6818.04投資股票年資1年以下7319.361年~3年以下4812.733年~5年以下6416.985年及以上19250.93平均年投資金額1千萬

7、元以下28375.071千萬元~5千萬元以下4913.005千萬元~1億元以下369.551億元及以上92.39合計377100.00資料來源：本研究整理叁、實證分析與結(jié)果下文分成四點來說明：一、使用信度分析去了解各變項當(dāng)中其衡量問項的可靠性；二、使用因素分析將各變項以較少的因素層面去涵括其衡量問項；三、為對有關(guān)臺灣股市文化與股價變動關(guān)係因素在各人口統(tǒng)計變項之差異分析，看其中有無顯著性差異。-14-一、問卷量表各研究變項之信度分析　　為了衡量研究問卷內(nèi)容的可靠性與穩(wěn)定性，本研究對各研究變項進行信度分析，採用Cronbach’sα係數(shù)做為衡量問卷內(nèi)容各變項信

8、度的依據(jù)，而Cronbach’sα係數(shù)值採用吳統(tǒng)雄(1984)所提