宏觀經(jīng)濟(jì)月度報(bào)告

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1、宏觀經(jīng)濟(jì)月度報(bào)告中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告2006年11月30日專題研究報(bào)告料投資將反彈帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)l行政調(diào)控效果立竿見(jiàn)影下半年以來(lái)的行政調(diào)控效果立竿見(jiàn)影，投資急劇下滑，迅速遏制住了上半年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭。貨幣政策效果未能得到充分體現(xiàn)的原因在于緊縮性的政策大多被迫對(duì)沖巨額外貿(mào)順差帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣的投放。l投資的波動(dòng)短期內(nèi)決定了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)軟著路成功的不是貨幣政策方面的調(diào)控，而是行政手段對(duì)于銀行信貸以及對(duì)土地的嚴(yán)厲控制。投資增速的急劇下滑帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，而投資的反彈也將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)并重回長(zhǎng)期上升軌道。

2、l銀行的信貸沖動(dòng)難以繼續(xù)壓制，投資將反彈判斷投資增速能否下滑，需要考察的最重要變量是新增貸款數(shù)量。上半年新增貸款為2.09億元，而從7-10月份，新增貸款僅僅6000千萬(wàn)不到，利用行政調(diào)控的非市場(chǎng)化手段強(qiáng)行壓制新增貸款的效果可以看出非常有效。下半年以來(lái)長(zhǎng)期貸款的劇增說(shuō)明了商業(yè)銀行內(nèi)在的信貸投放壓力已經(jīng)難以壓制，信貸投放的加大將帶動(dòng)投資企穩(wěn)并反彈。l新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量的銳減不能持久去年前10個(gè)月，新項(xiàng)目投資的增長(zhǎng)率還在28.5％的高水平，而到今年同期已經(jīng)下降到了只有4.4％，新增投資需求的下降，乃至負(fù)增長(zhǎng)，

3、新開(kāi)工項(xiàng)目的銳減是對(duì)內(nèi)在投資需求的極大壓制，這種壓制會(huì)因行政調(diào)控地松動(dòng)立即反彈。l投資增長(zhǎng)率并沒(méi)有偏離投資回報(bào)率如果市場(chǎng)基于對(duì)回報(bào)率過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)測(cè)做出投資決策，而實(shí)際投資回報(bào)率卻在下降的話，那么投資熱將最終大幅度降溫。對(duì)于中國(guó)資本回報(bào)率爭(zhēng)議很大，但我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)保持高位增長(zhǎng)，并沒(méi)有隨投資增速下降而下降，反而自04年12月份以來(lái)一直穩(wěn)步上升。l消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)需增長(zhǎng)難以加快消費(fèi)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，但落后于投資的增長(zhǎng)。工資繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。消費(fèi)短期內(nèi)將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，內(nèi)需增長(zhǎng)一直在努力，但改變非一朝

4、一夕之事。消費(fèi)對(duì)ＧＤＰ貢獻(xiàn)最高，但基本穩(wěn)定，短期內(nèi)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。l出口增速不減，結(jié)構(gòu)趨合理政府制定一系列政策促進(jìn)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的改善，這些努力主要目的是為了加大機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備的出口，出口向技術(shù)含量更高的產(chǎn)品升級(jí)，而加大進(jìn)口產(chǎn)品中資源產(chǎn)品和高科技產(chǎn)品的比重，短期內(nèi)決定經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的還是投資的變化。Page10行政調(diào)控效果立竿見(jiàn)影行政調(diào)控手段優(yōu)于貨幣政策的調(diào)控主要在于緊縮性的政策大多為不斷創(chuàng)新高的外貿(mào)順差所稀釋下半年以來(lái)的行政調(diào)控效果立竿見(jiàn)影，投資單月增速急劇下滑，迅速遏制住了上半年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭。貨幣政策效

5、果未能得到充分體現(xiàn)的原因在于緊縮性的政策大多為巨額外貿(mào)順差帶來(lái)的被迫基礎(chǔ)貨幣投放所對(duì)沖。在一系列宏觀調(diào)控政策措施的作用下，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從二季度的11.3%回落到10.4%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率從31.9%回落到10月份的16.8%，工業(yè)增加值從17.7%回落到14.7%。國(guó)民經(jīng)濟(jì)偏快增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到了初步遏制，部分主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速出現(xiàn)了不同程度的快速回落。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)增幅高位回落、利潤(rùn)不斷上揚(yáng)的良好勢(shì)頭。今年6月份，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)下10年來(lái)的新高，同比增速達(dá)到19.

6、5%，而到10月份，逐漸回調(diào)到14.7%；但工業(yè)利潤(rùn)的同比增幅從上半年的28%上揚(yáng)到前10個(gè)月的30.1%。貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)得到了初步抑制。廣義貨幣M2自5月份以來(lái)增勢(shì)逐步回落，１０月末M2同比增長(zhǎng)17.1%，增速比6月末和去年同期分別下降1.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)的次最低水平。在宏觀調(diào)控政策措施的指引下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)正朝著預(yù)期方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾有所緩解。但是，當(dāng)前固定資產(chǎn)投資、貨幣信貸增幅回落的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，節(jié)能降耗和污染減排形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)際收支不平衡矛盾仍在加劇，不容盲目樂(lè)觀。

7、圖1：GDP增速在三季度開(kāi)始回落單位：%圖2：第二產(chǎn)業(yè)快于ＧＤＰ增速，第三產(chǎn)業(yè)后勁足單位：%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野本土智慧Page10圖3：工業(yè)增加值增速與GDP步調(diào)一致單位：%圖4：投資增速單月同比增速下降明顯單位：%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所投資的短期波動(dòng)決定了經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)一國(guó)不能長(zhǎng)期內(nèi)把經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)寄希望于投資上，但在內(nèi)需增長(zhǎng)緩慢的情況下，只能依

8、靠投資的增長(zhǎng)，而目前投資的增長(zhǎng)潛力依然很大拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)軟著路成功的不是貨幣政策方面的調(diào)控，而是行政手段對(duì)于銀行信貸以及對(duì)土地的嚴(yán)厲控制。投資增速的急劇下滑帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，而投資的反彈也將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)并重回長(zhǎng)期上升軌道。從構(gòu)成經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率來(lái)看，消費(fèi)比重一直處于穩(wěn)步攀升狀態(tài)，但波動(dòng)很小，而凈出口大約占３%的比重，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響顯然要遠(yuǎn)小于投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。因此決定經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的主要因素是投資的波動(dòng)。決定經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)的必定是短期影響因素方面的變量。從上半年來(lái)看，行政