公司金融課程講義第9章

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1、第九章公司并購第一節(jié)并購概述一、公司并購的方式（一）公司合并股份公司合并是指以前獨立存在的兩個或兩個以上的具有法人資格的企業(yè)，按照特定方式組合成一個公司的行為。一般來講，公司合并可以有吸收合并和新設合并兩種類型。1．吸收合并吸收合并英文為merger為購并，指一公司接納一個或一個以上的企業(yè)加入該公司，加入方解散，取消法人資格，接納方存續(xù)的一種公司合并方式。比如，A、B兩公司是兩個獨立存在的具有法人資格的公司，現(xiàn)在A公司與B公司合并，合并后B公司解散，取消原有的法人資格，而成為A公司的一個組成部分。吸收合并是最常見的股份公司合并的形式，一般說來，它多發(fā)生在實力相差懸殊的企業(yè)之間

2、。2．新設合并新設合并英文為consolidation，中文多譯為合并，指一公司與一個或一個以上的企業(yè)合并成立一個新公司，合并后原來的公司均告解散，取消法人資格的一種公司合并方式。如上述A、B兩個公司，若采取新設合并方式，合并后A、B兩公司均告解散，取消其原有獨立的法人資格，合并而成為另一具有法人資格的新公司——C公司。這種并購多發(fā)生在實力相當?shù)钠髽I(yè)之間。例9-1：設甲公司與乙公司發(fā)生吸收合并（merger），甲公司作為存續(xù)方，以一股甲公司股票換取兩股乙公司股票的方式購并了乙公司。從法律上看，甲公司股東的狀況并未發(fā)生直接的變化，而乙公司的股票不再存在，乙公司股東經(jīng)過換股后成為

3、了甲公司的股東。如果甲、乙兩公司進行的是新設合并，合并后的新公司為丙公司，則甲、乙兩公司的股票均不復存在，甲、乙兩公司的股東均成為新設的丙公司的股東。盡管吸收合并與新設合并在法律形式上有所不同，但在公司運做實質(zhì)上并無大的差異，因此又往往被統(tǒng)稱為公司合并甚至公司購并。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司合并應當由合并各方簽訂合并協(xié)議，并編制資產(chǎn)負債表及財產(chǎn)清單。公司應當自做出合并決議之日起十日內(nèi)通知債權人，并于三十日內(nèi)在報紙上公告。債權人自接到通知書之日起三十日內(nèi)，未接到通知書的自公告之日起四十五日內(nèi)，可以要求公司清償債務或者提供相應的擔保（174條）。公司合并時，合并各方的債權、債

4、務，應當由合并后存續(xù)的公司或者新設的公司承繼（175條）。25在吸收合并發(fā)生時被合并方股東要求對方公司以“公正”的價格換取自己手中的股票，這種價格談判往往是相當困難的。但總的來講，合并是一種成本較低的公司聯(lián)合方式。（二）股權收購(Acquisitionofstock)收購目標公司股權是取得目標公司控制權的另一種方式。股權收購可以通過與目標公司管理層協(xié)商，達成一致后進行；也可以直接向目標公司股東發(fā)出收購要約，進行公開收購(tenderoffer)。在很多情況下，公開收購往往是敵意收購的表現(xiàn)。我國的《證券法》規(guī)定，投資者可以采取要約收購、協(xié)議收購及其他合法方式收購上市公司。關于要

5、約收購，我國《證券法》規(guī)定：通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之三十時，繼續(xù)進行收購的，應當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。收購上市公司部分股份的收購要約應當約定，被收購公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過預定收購的股份數(shù)額的，收購人按比例進行收購。由于要約收購操作復雜，所需資金量較大，加之我國絕大多數(shù)上市公司的大部分股權為不能流通的國家股與法人股，收購方很難在股票市場上買到足夠多的股權，因此，我國上市公司的股權收購主要是通過協(xié)議收購的方式收購部分國家股與法人股，進而取得對目標公司

6、的控制權隨著股權分置改革的進行，我國A股上市公司的股份將逐漸轉(zhuǎn)為全流通，這在一定程度上可能會改變中國上市公司的購并行為。但由于我國上市公司的股份主要為大股東集中持有，所以即使在實現(xiàn)全流通以后，完全采取公開市場收購股份的方式獲取公司的控制權仍然存在一定的困難。關于協(xié)議收購，我國的《證券法》有如下一些主要規(guī)定：采取協(xié)議收購方式的，收購人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購公司的股東以協(xié)議方式進行股權轉(zhuǎn)讓。以協(xié)議方式收購上市公司時，達成協(xié)議后，收購人必須在三日內(nèi)將該收購協(xié)議向國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)及證券交易所作出書面報告，并予公告。在未做出公告前不得履行收購協(xié)議。1994年，浙江康

7、恩貝公司協(xié)議收購上市公司鳳凰公司部分未流通的國家股，收購比例達到鳳凰公司股份總額的51%，按照當時已頒布并實施的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的有關規(guī)定，浙江康恩貝公司應當履行全面收購要約的義務。考慮到一旦履行全面收購要約的義務，康恩貝公司的收購成本將大為增加，從而無力完成此次收購。為此，中國證監(jiān)會在康恩貝公司滿足一系列條件的前提下（如不再直接或間接購入鳳凰公司已上市流通或未上市流通的其他股份，而且在三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓此次受讓的股份），同意豁免該公司由于受讓鳳凰公司51%股份而產(chǎn)生的履行《股票發(fā)行與交易管理暫