中國(guó)股市暴跌的根源淺議

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1、中國(guó)股市暴跌的根源淺議【摘要】本文指出本輪下跌如此嚴(yán)重的主要原因在國(guó)內(nèi)，其中投資者不成熟和市場(chǎng)機(jī)制不健全是根源，從緊的貨幣政策是主要誘導(dǎo)因素，而大小非堅(jiān)持則加劇了資本市場(chǎng)資金緊張的狀況，很可能在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)抑制股價(jià)上漲。【關(guān)鍵詞】股市暴跌外部原因內(nèi)部原因市場(chǎng)機(jī)制貨幣政策上個(gè)月，上證指數(shù)下跌20%，月跌幅居全球之首，創(chuàng)中國(guó)股票市場(chǎng)14年之最。本輪下跌，始于07年10月，從最高點(diǎn)6124點(diǎn)到跌破3000點(diǎn)，股市縮水50%，僅僅用了9個(gè)月的時(shí)間。雖然受美國(guó)次貸危機(jī)、原材料價(jià)格上漲、全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)頹勢(shì)的影響，各國(guó)股市

2、幾乎都有不同程度的下跌，但是作為能夠在當(dāng)前形勢(shì)下保持高增長(zhǎng)速度的國(guó)家，中國(guó)成為全球股價(jià)下跌最快的國(guó)家之一，個(gè)中原因耐人尋味。從外部原因來(lái)看，首先，國(guó)際原材料價(jià)格上漲，大大提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，不少企業(yè)盈利能力惡化;其次，美國(guó)受次貸危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)頹勢(shì)，并進(jìn)一步影響到了全球金融市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀；再次，人民幣升值，美國(guó)進(jìn)口需求不旺，靠低價(jià)格生存的中國(guó)的出口企業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，不少出口企業(yè)，尤其是中小企業(yè)處境艱難，中國(guó)作為一個(gè)出口依存度較高的發(fā)展中國(guó)家，難免受出口對(duì)象國(guó)家的經(jīng)濟(jì)拖累。但是，面臨上述問(wèn)題的不僅

3、僅是中國(guó)，08年上半年中國(guó)的超過(guò)10%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也暗示了與其他國(guó)家相比相對(duì)樂(lè)觀的宏觀經(jīng)濟(jì)面，因此這些外部原因也許可以解釋股市下跌的部分成因，為何中國(guó)股市跌幅如此之大卻要從中國(guó)內(nèi)部尋找根源。第一，從中國(guó)股市自身來(lái)看，股市的暴跌是以暴漲為前提的，要想避免大跌，必然先要避免大漲。從05年股改為契機(jī)，到07年10月，股價(jià)從10⑻點(diǎn)上漲到6000點(diǎn)，短短兩年經(jīng)歷了500%的上漲。面臨6000點(diǎn)的五六十倍的高市盈率，風(fēng)險(xiǎn)有多大，不言而喻。中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃重，以廣大中小散戶(hù)股民、基民構(gòu)成的投資者群體還遠(yuǎn)未成熟。投資者們

4、懷著暴富的期望，把大量資金在短期內(nèi)投入股市，將A股市場(chǎng)平均市盈率推高至泡沬水平。當(dāng)上證指數(shù)達(dá)到5000點(diǎn)時(shí)，多數(shù)人仍然踴躍買(mǎi)入股票。然而，時(shí)隔幾個(gè)月，指數(shù)跌到3000點(diǎn)，同樣的一群投資者卻選擇拋售股票，并將股價(jià)推向新低。而且在這個(gè)市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者未發(fā)揮出應(yīng)有的穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。一方面，受基金業(yè)績(jī)?nèi)张琶⒅芘琶?、月排名的影響，和?yīng)中國(guó)基民短期收益的要求，薪水與基金業(yè)績(jī)掛鉤的基金經(jīng)理們，不得不拋棄長(zhǎng)期投資的理念，成為市場(chǎng)追漲殺跌的主力。另一方面，我國(guó)的股票市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠，法律不夠健全，致使基金黑幕不斷，機(jī)構(gòu)投資

5、者們通過(guò)“對(duì)倒”等手段操縱股價(jià)，造成了股票價(jià)值與價(jià)格的嚴(yán)重背離，損害了中小投資者的利益的同時(shí)助長(zhǎng)了投機(jī)氣氛。與此同時(shí)，中國(guó)股市不存在做空機(jī)制，既不允許融券，也沒(méi)有股指期貨，缺乏套期保值和規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。在這樣一個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)歷暴漲以后達(dá)到一個(gè)充滿(mǎn)泡沫的點(diǎn)位，當(dāng)利空出現(xiàn)，就像開(kāi)閘放水，隨之而來(lái)的暴跌也在情理之中。所以筆者認(rèn)為，股市暴跌的根源在于這個(gè)市場(chǎng)本身投資者的不成熟和制度的不完善。第二，從緊的貨幣政策降低了企業(yè)的盈利能力也打擊了股市。為了抑制通貨膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩，央行實(shí)行從緊的貨幣政策，多管齊下，在短短的

6、兩年時(shí)間內(nèi)，數(shù)次加息，數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率，大規(guī)模發(fā)行央行票據(jù)。在06、07年股市牛氣沖天的時(shí)候，這些政策似乎并未收到令監(jiān)管當(dāng)局滿(mǎn)意的效果，但是經(jīng)濟(jì)政策一般都有時(shí)滯性，如此堅(jiān)決的從緊政策，其累積的效果不容小覷。今年很多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)己經(jīng)明顯的感受到從銀行貸款變得更困難了。利率的上升和融資難度增大，大大提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，造成企業(yè)盈利能力下降；利率代表了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平，加息意味著投資股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成本增加，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票價(jià)格也會(huì)下跌；與此同時(shí)企業(yè)的盈利能力低于預(yù)期，不盡人意的公司業(yè)績(jī)也成為打壓

7、股價(jià)的一大因素。第三，資本市場(chǎng)供需失衡，“大小非解禁”給股市雪上加霜，幾乎毀滅了短期內(nèi)股市轉(zhuǎn)牛的希望。大小非解禁是我國(guó)股改的第二個(gè)步驟，證監(jiān)會(huì)XX年9月頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》中規(guī)定:股改后公司原非流通股股份的出售，在一年的鎖定期滿(mǎn)后，持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5%。在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。即限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。股份總數(shù)5%以上的限售股為“大非”、占股份總數(shù)5%以下的限售股為“小非”，這些股票的限售

8、期屆滿(mǎn)，可以上市流通，即為“大小非解禁”。在XX年10月下旬股市由盛轉(zhuǎn)衰前，大小非解禁數(shù)量少而且市值較低，7月，32億元;8月，41億元;9月，17億元，新進(jìn)入股市的資金把這些利空全部消化，但新進(jìn)入的資金逐漸消耗，而新增的流通股卻不斷累積__10月，22億元；11月，47億元;12月，62億元。而今年1、2、3月解禁股市值分別為317億元、億元、億?？v觀這幾個(gè)月，股市下跌速度與解禁規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系