中國是否存在過度投資---

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1、中國是否存在過度投資???　　中圖分類號：F83248文獻標識碼：A　?。?000176X（2016）05005408　　一、引言　　自1978年中國將經(jīng)濟工作重心轉移到經(jīng)濟建設上以來，國內(nèi)生產(chǎn)總值取得了年均970%的高速增長，并于2010年超越日本，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體。在這一長達36年的高速增長過程中，資本積累即固定資產(chǎn)投資發(fā)揮了重要的作用。相應地，中國的投資率（即資本形成率）亦不斷攀升，投資拉動經(jīng)濟增長的特征日益凸顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1979年中國的投資率不足3000%，2000年之后從3630%逐年遞增，到

2、2009年底達到4760%的峰值，2014年仍高達4620%，接近世界其他國家平均水平的兩倍。按照世界銀行對高、中、低收入國家的劃分標準，以2009年為例，筆者根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，分別求得高收入國家的平均投資率為2280%，中等收入國家的平均投資率為2420%。　　中國的投資率是否已經(jīng)過高？是不是存在過度投資？或許不能簡單地通過歷史或國際比較找到答案，需要從投資的效益等產(chǎn)出效果層面進行衡量。從理性經(jīng)濟人的一般原理出發(fā)，資本獲取的利潤是資本積累即投資的動力，而資本的效益往往取決于資本積累規(guī)模、資本的技術水平和資本使用的效率。假定資

3、本的技術水平和使用的效率不變，則資本的效益主要取決于資本積累規(guī)模的變動。考慮到生產(chǎn)函數(shù)邊際產(chǎn)量遞減的情況，資本效益的下降較大程度上是由過量的資本積累即過度投資造成的。在資本積累技術水平低和效率低下的現(xiàn)實條件下，為了達到某個產(chǎn)量或產(chǎn)值目標，配置過量資本很容易成為一種趨勢。　　以上分析為本文通過投資效益衡量資本積累規(guī)模是否得當提供了支持。從中國經(jīng)濟的實際情況來看，當前面臨的工業(yè)產(chǎn)能過剩、基礎設施投資超前、房地產(chǎn)巨量庫存以及生態(tài)環(huán)境惡化導致資源環(huán)境約束趨緊等問題，引發(fā)學術界對中國固定資產(chǎn)投資及其效率的廣泛思考。這些規(guī)模巨大且嚴重過量的資本

4、積累，很大程度上源于近年來盛行的國內(nèi)生產(chǎn)總值考核體制下投資主體違背投資回報原則，為追求國內(nèi)生產(chǎn)總值最大化而進行的投資活動，且產(chǎn)生投資收益不能回報投資的浪費?！　∶鎸ο∪钡馁Y源及千秋萬代的福祉，當代人必須考慮投資的效益問題，絕不能有廣種薄收的思想。2014年10月以來，國務院更是七會三議“有效投資”，可見決策層也開始日益重視投資效益問題。本文借助AMSZ準則對中國近二十年來資本積累狀況進行檢驗，并對這一時期的整體資本回報率進行測算，通過對投資率與所測算的資本回報率結果進行擬合，以判斷中國資本積累中是否存在過度投資。　　二、文獻回顧　　

5、1過度投資及其測算方法的研究述評　　關于過度投資的大量研究來自企業(yè)層面，被視作一種企業(yè)行為。Richardson[1]曾經(jīng)構建了一個投資模型，將企業(yè)新項目的新增投資劃分為合理的投資支出和非效率的投資支出（含過度投資和投資不足），研究了超額現(xiàn)金持有與過度投資之間的關系。李維安和姜濤[2]研究了公司治理對企業(yè)過度投資行為的影響，更多的學者如杜興強等[3]、唐雪松等[4]研究了國有企業(yè)受政治聯(lián)系、地方政府干預而導致的過度投資問題?！　‰m然宏觀經(jīng)濟來自于對微觀經(jīng)濟的綜合，但從宏觀層面看，經(jīng)濟中是否存在過度投資，是相對于總體經(jīng)濟發(fā)展的需求而言

6、的，不同的經(jīng)濟規(guī)模需要不同的投資總量。從樸素的意義看，過度投資顯然是指投資形成的供給超過了市場需求，或者從投入―產(chǎn)出角度看，投資形成的生產(chǎn)能力缺乏足夠的消費（包括境外消費）來吸收?！　￡P于對宏觀層面是否存在過度投資的判斷，最著名的莫過于Abel等[5]推導出的凈現(xiàn)金流量準則（即AMSZ準則），該準則通過比較經(jīng)濟體中資本總收益與總投資的大小來檢驗資本是否過度積累。根據(jù)這個準則，如果一個經(jīng)濟體內(nèi)資本總收益大于總投資，亦即資本部門的產(chǎn)出大于投入，能夠獲得正的凈收益，此時經(jīng)濟動態(tài)有效，不存在資本的過度積累；反之，資本部門的產(chǎn)出小于投入，則經(jīng)

7、濟動態(tài)無效，存在資本的過度積累。此后2002―2014年的13年間，史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]、劉憲[8]、龐明川[9]、呂冰洋和毛捷[10]、項本武[11]、張延[12]以及朱君[13]等諸多學者分別采用AMSZ準則對中國經(jīng)濟的資本積累狀況進行了測算。不過由于測算的時間不同，以及不同學者對資本總收益采取的核算方法不同，因而得出的結論也不盡相同。史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]的計算結果顯示中國經(jīng)濟處于動態(tài)無效狀態(tài)，亦即經(jīng)濟中資本積累過多；項本武[11]認為中國經(jīng)濟動態(tài)效率處于波動狀態(tài)，且大部分年份為動態(tài)無

8、效；而劉憲[8]、張延[12]以及朱君[13]則認為中國經(jīng)濟動態(tài)有效，不存在資本的過度積累?！　≠Y本回報率是指平均每一單位資本的投入所能獲得的收益。Bai等[14]、中國經(jīng)濟研究中心（CCER）中國經(jīng)濟觀察研究組[15]、龐明川[9]