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《原油期貨投機與油價變動的關系(1)》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、原油期貨投機與油價變動的關系(1)一、引言 近幾年，國際原油市場跌宕起伏，名義油價屢創(chuàng)新高。供需等傳統(tǒng)因素對此很難作出完美的解釋，而投機因素越來越被認為是造成油價大幅波動的罪魁禍首。有分析家甚至估計，投機因素造成的原油溢價高達20～25美元/桶。本文試圖通過定量分析來研究期貨投機與油價之間的變動關系?！ 〖~約商品期貨交易所（NYMEX）是國際原油期貨投機操作的主要場所之一，其輕質低硫原油期貨合約交易量巨大，對世界各地原油價格的形成具有重要影響力。NYMEX管理規(guī)范，成本較低，要求1000桶原油的初始保證金僅為2025美元（一般規(guī)定保證金為交易總額的5%）
2、，是典型的以小搏大，杠桿效應明顯?！ ζ谪浲稒C交易或非投機交易的區(qū)分，一般是根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）的報告，如每周一次的CFTC出版物“mitmentofTraders”（交易者持倉報告，簡稱COT）。持有期貨頭寸的交易者被要求填寫報告，以描述他們的商業(yè)性質，CFTC據(jù)此數(shù)據(jù)區(qū)分商業(yè)交易商（mercialtraders）和非商業(yè)交易商(non-mercialtraders)。商業(yè)交易商需要實際使用該交易商品，從而主要是利用期貨市場進行對沖以控制風險；非商業(yè)交易商則包括其他所有的交易者。一般所說，能源期貨市場上的投機者（speculator）
3、是指非商業(yè)交易商，其投機又可大體分為兩類：頭寸①交易（positiontrading）和價差交易(spreadtrading)。頭寸交易包含直接的或多頭或空頭的期貨合約頭寸，價差交易既包括多頭頭寸，也包括空頭頭寸，存在于相似或相聯(lián)系商品的不同期貨合約當中②?！ essmbinder和Seguin在1993年的研究中認為，金融市場中價格波動與交易量之間的關系可能依賴于交易者的類型。Daigler和arketmakers）：此處是指在一定監(jiān)管體系下，持有某些標準化期貨合約并維持這些合約的雙向買賣交易的交易商。 場內交易商（floortraders）：是在交
4、易場所內專為其他需要交換的會員進行交易的交易所成員。石油-[飛諾網(wǎng)FENO.]您可以訪問中國評價網(wǎng)（.NsEac.）查看更多相關的文章?！ ∏逅銜T（clearingmembers）：場內交易商按是否直接與清算機構（由清算會員設立并擁有的機構，其職能在于保證交易履行并負責結算）交易，又可分為清算會員和非清算會員，前者能直接與清算機構交易，后者只能在清算會員那里設立交易賬戶，并通過清算會員結算。 一般公眾（generalpublic）：這里指個人投機者、管理基金和小型對沖者?！ 〉慕?jīng)驗研究表明，由于不同類型的交易者對于信息數(shù)量的獲取是不同的，清算會員擁有大
5、量的信息，而一般公眾卻沒有這樣的條件，結果是一般公眾的交易產(chǎn)生了價格波動和交易量之間的正向的關系，即此類型交易的交易量越大，期貨價格的波動也越大；與此相反，清算會員和場內交易者展示了一種相反的關系。的重要發(fā)現(xiàn)在于價格波動與交易量之間正向的關系取決于一般公眾，這與Harris和Raviv(1993)以及Shalen(1993)的模型是一致的?！ ouisEderington和JaeHaLee（2000）在對燃料油期貨市場的研究中發(fā)現(xiàn)，無論是交易數(shù)量還是未平倉合約數(shù)量③都被“潛在對沖者”（“potentialhedgers”，指在現(xiàn)貨和/或遠期市場④持有大量
6、頭寸的交易者，在的樣本中，“潛在對沖者”持有日均未平倉合約的83%以及交易數(shù)量的75%）所控制，而不是投機者。CharlesDale和JohnZyren（1996）的研究表明，多頭合約的數(shù)量與期貨合約的價格存在統(tǒng)計上正向的顯著關系；同樣，價格與空頭頭寸數(shù)量之間存在統(tǒng)計上負向的關系。認為這種同期的相關關系意味著非商業(yè)交易商是在追隨價格的趨勢，他們在價格上升中購買，在價格下降時出售?！ H貨幣基金組織（2005）認為，CFTC關于交易商類型的區(qū)分是一種較為可行的方法，但該分類無法準確區(qū)分投機性和非投機性活動的情況（例如，許多非商業(yè)投資者如養(yǎng)老金，明顯是長期投
7、資者）。盡管有報告認為商業(yè)交易商的行為增加了價格波動，但幾乎沒有什么證據(jù)來支持這一觀點，也沒有什么證據(jù)表明，是投機行為或與能源市場相關的金融市場的擴張導致了波動性的持續(xù)增加?！ ∫陨涎芯坑捎趯Σ煌愋徒灰渍叻诸惖牟煌?，得出的結論也不盡一致，而且研究所用數(shù)據(jù)大多是2000年以前的，對于2002年油價大幅上漲以來的最新情況的研究還不多見。本文擬利用截至2007年3月的最新數(shù)據(jù)，采取CFTC的標準分類，運用格蘭杰因果檢驗和ADL模型，以期得到非商業(yè)交易商所代表的投機因素和商業(yè)交易商所代表的對沖因素與油價波動之間的真實因果關系，并對ADL模型的預測能力進行檢驗?！?/p>
8、 二、原油期貨投機交易的規(guī)模及收益 最近幾年，非商業(yè)交易商持有的
