鄧二勇：明年a股市場(chǎng)將增長(zhǎng)10%

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1、鄧二勇：明年A股市場(chǎng)將增長(zhǎng)10%　　在這個(gè)階段，實(shí)際上我們的政府，我們的房地產(chǎn)政策，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，和我們的市場(chǎng)都處于這樣的十字路口，我們的年度策略報(bào)告，就是在這樣的背景下提出來(lái)的。整個(gè)策略報(bào)告嘗試解決三個(gè)題目?！　〉谝粋€(gè)，基于我們一向的周期研究的思路和國(guó)際化背景的探討。我們以往的定義會(huì)發(fā)展到甚么樣的門(mén)路，這是我們解決的第一個(gè)題目，就是經(jīng)濟(jì)向左。第二個(gè)要解決的題目，明年的市場(chǎng)走勢(shì)是甚么樣的，這個(gè)答案是我們以為明年市場(chǎng)是向右的進(jìn)程，我們整體判定明年市場(chǎng)有10%-15%的漲幅。第三個(gè)是假如說(shuō)我們整個(gè)衰退時(shí)間延長(zhǎng)的話，我們應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)?！　∥覀儗⑻接懨髂甑氖袌?chǎng)走勢(shì)和市場(chǎng)是怎樣樣的，報(bào)告的

2、第五部份是解決明年行業(yè)的配置題目，至于說(shuō)第一個(gè)和第二個(gè)題目是在第二到第四個(gè)部份一起回到?！　∈紫任襾?lái)談一下對(duì)2012年的展看。這是2012年全年市場(chǎng)的走勢(shì)圖，我們基本判定是，市場(chǎng)探底回升，全年顯現(xiàn)陽(yáng)線，維持10%-15%的漲幅。我們以為最重要的時(shí)間拐點(diǎn)是出現(xiàn)在明年的二季度中長(zhǎng)時(shí)間，熟習(xí)我們投資策略的朋友可能會(huì)知道，整個(gè)長(zhǎng)江證券的策略做了這么久，跟蹤了這么長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)周期，我們對(duì)市場(chǎng)的判定模型是對(duì)經(jīng)濟(jì)的判定模型。我們做出了這樣的判定，是我們以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在明年二季度左右才會(huì)觸底。從這個(gè)角度來(lái)講，我們固然以為明年全年市場(chǎng)會(huì)提供比較好的收益，這個(gè)點(diǎn)位從指數(shù)上來(lái)講，估值公道，但是我們實(shí)在不以

3、為當(dāng)前是最好的參與機(jī)會(huì)。這是我們對(duì)明年市場(chǎng)的核心結(jié)論。我們之所以做出這樣的判定，實(shí)際上是來(lái)自于我們的框架，核心邏輯是在這里。這里分為了三個(gè)層次?！　〉谝粋€(gè)層次是我們傳統(tǒng)意義上講的，基于原來(lái)跟蹤的四套周期，宏觀、微觀再加上政策干擾和我們的一套體系，我們想解決傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)在這個(gè)階段是甚么樣的階段。在這個(gè)時(shí)候我們會(huì)進(jìn)進(jìn)我們的第二部份，假如說(shuō)考慮到政府在這個(gè)階段有貨幣政策出現(xiàn)，他對(duì)經(jīng)濟(jì)是否是會(huì)影響干擾，是否是會(huì)改變?cè)镜慕?jīng)濟(jì)在這里會(huì)面底的判定。第三個(gè)部份，在我們已有的經(jīng)濟(jì)判定的基礎(chǔ)上，我們疊加了一個(gè)潛伏市場(chǎng)降落的進(jìn)程的判定的時(shí)候，以往經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間點(diǎn)是否是會(huì)延遲。依照以往我們的猜測(cè)體系，我們

4、以為會(huì)面底，在貨幣政策干擾之下，政策是不會(huì)改變?cè)新窂降?。但是我們碰到潛伏增長(zhǎng)率降落的時(shí)候，整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)劑時(shí)間點(diǎn)會(huì)延長(zhǎng)到明年二季度?，F(xiàn)在基本上所有人都以為中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)劑當(dāng)中，唯一的差異是在于我們以為這一輪調(diào)劑是從9月份開(kāi)始的，之前4-9月份是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于滯脹的階段，從9月份到現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程。依照我們以往的經(jīng)驗(yàn)，在這樣的時(shí)候，我們必定會(huì)在微觀上看到一個(gè)現(xiàn)實(shí)，整個(gè)全社會(huì)的產(chǎn)品庫(kù)存會(huì)降落。這一點(diǎn)現(xiàn)在已成為市場(chǎng)的共叫而不是分歧。我們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判定，我們只要記住一點(diǎn)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)是處于衰退的階段。依照我們以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，衰退會(huì)從開(kāi)始的一到兩個(gè)季度以后觸底，這個(gè)觸底來(lái)自于價(jià)格降落對(duì)實(shí)際需

5、求的刺激。這是對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)看法，我以為概率最大的是在1月份經(jīng)濟(jì)觸底，但是這是假定我們不會(huì)碰到潛伏增長(zhǎng)率降落的題目。但是這一次的調(diào)劑，應(yīng)當(dāng)不會(huì)依照以往的經(jīng)驗(yàn)在這里觸底，會(huì)推延到明年二季度?！　≡谶@樣的情況下，就談到我們剛剛講到的兩輪沖擊。這里我講一個(gè)案例分析，這是我們08年以來(lái)所經(jīng)歷的三輪政策沖擊的效果。第一次導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的快速回升，隨落后進(jìn)降落。往年那一次是出現(xiàn)在2010年6月份，當(dāng)時(shí)財(cái)政放松，經(jīng)濟(jì)第二輪刺激，然后上行，然后又下行。這一次從***的講話，我們進(jìn)進(jìn)了第三輪的政策刺激，但是這三輪的結(jié)果，他的核心結(jié)論就是每次刺激都是邊際效應(yīng)遞減的。這一輪的經(jīng)濟(jì)，是否是會(huì)再一次像往年一樣走上

6、來(lái)再迎來(lái)一波下跌，我們講束縛條件是不一樣的。但是財(cái)政政策會(huì)改變我們傳統(tǒng)意義上的改變。　　第四個(gè)部份，我們看到的是這個(gè)題目，假如說(shuō)我們以往的的經(jīng)濟(jì)調(diào)劑，碰到一輪潛伏增長(zhǎng)點(diǎn)的降落，我們會(huì)碰到甚么樣的效果。韓國(guó)在98年和我們一樣，亞洲金融危機(jī)沖擊以后，傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)調(diào)劑，從原來(lái)的3-6個(gè)月的時(shí)間點(diǎn)被推延了5個(gè)季度，而且恰好韓國(guó)在那個(gè)時(shí)候碰到了房地產(chǎn)往化的題目，從而引發(fā)了第一次非常典型的潛伏增長(zhǎng)率降落，導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)劑嚴(yán)重。這一次我們的核心內(nèi)容就是在這里，我們這一次會(huì)一樣，在房地產(chǎn)往化時(shí)，會(huì)迎來(lái)20年來(lái)第一次潛伏增長(zhǎng)率降落的題目。我們本來(lái)經(jīng)濟(jì)在這個(gè)時(shí)候觸底，但是這一次時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)。所

7、以我們對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)判定，會(huì)判定在今年四季度末或是一季度初減低，而是在明年二季度乃至更晚的時(shí)候見(jiàn)底?！　〉谌齻€(gè)題目，我們?cè)谂龅截?cái)政或是貨幣政策刺激以后，會(huì)有甚么樣的走勢(shì)。我們整個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)所有的判定都集中到一點(diǎn)，就是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判定上。依照我們從97年到到現(xiàn)在過(guò)往5輪所有的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)講，我們歷來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)例外，最典型的是02-04年，大家當(dāng)時(shí)覺(jué)得實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常好，但是市場(chǎng)為甚么走的很差，我們可以看一下結(jié)論。當(dāng)時(shí)全市場(chǎng)的盈利是一路下行的，但是與此相反，大家印象當(dāng)中都會(huì)記得，為甚