并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價(jià)

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1、天馬行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：175569632并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇及估價(jià)第一章導(dǎo)論改革開(kāi)放以來(lái)，特別是進(jìn)入20世紀(jì)九十年代以后，與世界范圍的企業(yè)并購(gòu)浪潮幾乎同步，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁，許多大型企業(yè)并購(gòu)行為已經(jīng)成為引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展的主要途徑之一，也已經(jīng)為企業(yè)管理者所認(rèn)知和采納。并購(gòu)的目的和它的積極作用主要是將并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)理念、管理方式、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)嫁接到目標(biāo)方，使目標(biāo)方的資產(chǎn)能在較短的時(shí)間內(nèi)與并購(gòu)方融為一體，從而產(chǎn)生協(xié)同作用。因此選擇什么樣的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)以

2、實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)效益，確保并購(gòu)戰(zhàn)略的順利實(shí)現(xiàn)是并購(gòu)中首先要思考的問(wèn)題。對(duì)于處在不同發(fā)展階段和不同經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的企業(yè)，選擇并購(gòu)目標(biāo)的動(dòng)機(jī)是不同的，選擇目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也各不相同。因此企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)仔細(xì)分析目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，制定出選擇目標(biāo)企業(yè)的原則和標(biāo)準(zhǔn)，并且以此為依據(jù)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的評(píng)估和比較準(zhǔn)確的估價(jià)。在進(jìn)行闡述本文主題之前，需要對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策中涉及的并購(gòu)的概念、類型、以及我國(guó)企業(yè)并購(gòu)和西方國(guó)家比較作簡(jiǎn)要介紹。第一節(jié)并購(gòu)的概念與分類一、并購(gòu)的概念兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體

3、，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購(gòu)的對(duì)象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。在實(shí)際運(yùn)作中二者的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，所以兼并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“并購(gòu)”，泛指在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過(guò)獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為【1】〔美〕P.S.薩德沙納姆，《兼并與收購(gòu)》，1998年,中信出版社,P9。將并購(gòu)一方稱為并購(gòu)企業(yè)，被并購(gòu)一方稱為目標(biāo)企業(yè)。一、并購(gòu)的類型并購(gòu)的類型很多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以把并購(gòu)分為不同的類型。(一)按照并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)

4、業(yè)的聯(lián)系劃分1.橫向并購(gòu)當(dāng)并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品，并購(gòu)使資本在同一市場(chǎng)領(lǐng)域或部門(mén)集中時(shí)，則稱之為橫向并購(gòu)。這種并購(gòu)?fù)顿Y的目的主要是確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。2．縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，是生產(chǎn)、銷售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)買(mǎi)者和銷售者(即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系)的企業(yè)之間的并購(gòu)。其主要目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。3．混合并購(gòu)混合并購(gòu)是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，而且與其產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。采取這種方式可通過(guò)分散投資、多樣化經(jīng)營(yíng)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

5、，達(dá)到資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、擴(kuò)大市場(chǎng)活動(dòng)范圍的目的。(二)按照并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分1．承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)方的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。2．現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)有兩種情況：(1)并購(gòu)方籌集足額的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方全部資產(chǎn)，使被并購(gòu)方除現(xiàn)金外沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，成為有資本結(jié)構(gòu)而無(wú)生產(chǎn)資源的空殼，不得不從法律意義上消失。(2)并購(gòu)方以現(xiàn)金通過(guò)市場(chǎng)、柜臺(tái)或協(xié)商購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股票或股權(quán)。3．股份交易式并購(gòu)股份交易式并購(gòu)有兩種情況：(1)以股權(quán)換股權(quán)。這是指并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)行自己

6、企業(yè)的股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的大部分或全部股票，達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。(2)以股權(quán)換資產(chǎn)。并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行并購(gòu)企業(yè)自己的股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的全部或部分責(zé)任。(三)按照涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分1．整體并購(gòu)指資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓，是產(chǎn)權(quán)的權(quán)益體系或資產(chǎn)不可分割的并購(gòu)方式。2．部分并購(gòu)指將企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割為若干部分進(jìn)行交易而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的行為。(三)按照企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商劃分1．善意并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商，征得其同意并通過(guò)談判達(dá)成收購(gòu)條件的一致意見(jiàn)而完成收購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式。2．?dāng)骋獠①?gòu)指并購(gòu)企業(yè)在收購(gòu)目

7、標(biāo)企業(yè)股權(quán)時(shí)雖然遭到目標(biāo)企業(yè)的抗拒，仍然強(qiáng)行收購(gòu)，或者并購(gòu)企業(yè)事先并不與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，而突然直接向目標(biāo)企業(yè)股東開(kāi)出價(jià)格或收購(gòu)要約的并購(gòu)行為。(四)按照并購(gòu)交易是否通過(guò)證券交易所劃分1．要約收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)通過(guò)證券交易所的證券交易，持有一個(gè)目標(biāo)企業(yè)已發(fā)行的股份的一定比例時(shí)，依法向該企業(yè)所有股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購(gòu)買(mǎi)股票，獲取目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的收購(gòu)方式。2.協(xié)議收購(gòu)．協(xié)議收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)企業(yè)取得聯(lián)系，通過(guò)談判、協(xié)商達(dá)成共同協(xié)議，據(jù)以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)移的收購(gòu)方式。第二節(jié)并購(gòu)的動(dòng)因市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)作為