凱石工場2014年下半年固定收益基金投資策略：主動提高風險敞口積極布局債市行情張慧

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1、2014年下半年固定收益基金投資策略凱石工場移動平臺：官方微博：凱石財富工場官方微信：凱石財富知音訂閱號導語n2014年上半年，債券市場由年初的平淡逐漸好轉，在此背景下債券型基金也取得了不錯的回報。預計2014年下半年，在各項微刺激政策的推動下，我國經濟基本面將延續(xù)企穩(wěn)趨勢，但是在隱憂逐漸暴露的過程中，經濟向下波動的風險將始終存在。從資金供求的角度來講，下半年去產能去杠桿對于資金需求的降低，對應于微刺激政策下供給的不斷放量，流動性應當會依舊適度偏松?？傮w來看，未來經濟基本面、資金面的大方向均利好債券市場發(fā)展，下

2、半年債市小牛行情仍有望延續(xù)。n落實到固定收益類基金的配置上，基于對債市投資機會依舊向好的判斷，建議投資者下半年可結合自己的風險承受能力，適當提高組合風險敞口，多線路積極布局債市行情。具體來看：期限結構方面，提高組合久期水平，積極分享利率中樞回調帶來的收益可能；券種方面，關注寬松貨幣環(huán)境下利率債和高等級信用債配置比例較高的基金投資機會；對于股票市場，下半年也可把握二級債基階段收益增厚可能；與此同時，考慮到不論是股市還是債市，作為風險資產始終面臨波動回調的可能，因此，在組合構建時建議始終搭配貨幣市場基金產品，以中和

3、組合風險水平并增強組合流動性。n聚焦7月，建議著手擴大組合風險敞口，具體通過拉長組合久期和提高對于高評級信用債投資較多的基金配置比例來實現(xiàn)，投資標的推薦中銀增利債券、國投中高等級債A、新華純債添利A。與此同時，考慮到風險對沖的需要，建議繼續(xù)搭配收益穩(wěn)健的貨幣市場基金，具體建議配置南方現(xiàn)金增利貨幣A。2014年上半年回顧宏觀經濟及債券市場回顧：n2014年上半年，中國經濟經歷了由下滑走向企穩(wěn)的關鍵性過渡階段。具體來看，一季度在寒冷天氣、節(jié)假因素的作用下企業(yè)生產動力明顯不足，而國內外需求的雙雙不振更是雪上加霜，拉動

4、經濟的三駕馬車均表現(xiàn)疲弱，終致一季度GDP增速降至7.4%，比上季度回落了0.3個百分點。進入二季度以來，在宏觀經濟、貨幣環(huán)境等等各項政策的微刺激作用之下，經濟形勢有所好轉，出口受益于歐美市場陸續(xù)復蘇率先發(fā)力，隨后制造業(yè)PMI也實現(xiàn)回升，市場對于經濟短期企穩(wěn)逐漸形成共識。不過即便如此，新增信貸規(guī)模、社會融資依舊全線放緩，經濟離趨勢性反轉仍然存在距離，因此盡管企穩(wěn)跡象已現(xiàn)，但是經濟下行波動的風險卻始終存在。n債券市場方面，則由年初的表現(xiàn)平平，逐漸現(xiàn)好轉之勢，截止6月30日，今年以來中債總指數(shù)（財富）上漲6.05%

5、，與股票市場的弱勢形成鮮明對比。具體來看，今年上半年相對趨弱的經濟基本面總體利好債市，而流動性則經歷了由相對趨緊到漸次寬松的轉變。年初時盡管央行通過逆回購操作向市場提供了流動性，但是在節(jié)日效應、新股發(fā)行、烏克蘭局勢危機、人民幣貶值等等事件的影響下，資金面始終面臨趨緊的壓力，制約債市。進入二季度以來，多項政策開始顯示出微調的跡象，定向降準涉及面的逐漸擴大、央行公開市場投放資金等舉動，改變了市場對于資金面的預期，央行貨幣政策措詞的改變，更是在保持主基調不變的基礎上，著力增強了政策執(zhí)行的主動性，流動性的基本無憂在很大

6、程度上利好了債市的發(fā)展。7/72014年下半年固定收益基金投資策略債券型基金表現(xiàn)回顧：n受益于債券市場的小牛市行情，債券型基金也普遍取得了不錯的收益，尤其是相比于偏股型基金而言，穩(wěn)健獲益更為明顯。具體來看，截止2014年6月30日，584只債券型基金（不含理財債基、分級份額，A/B/C份額全部計入，下同）今年以來平均凈值上漲5.51%；商品基金今年上半年上漲10.32%；保本型基金平均上漲5.18%；QDII平均上漲4.72%。與此同時，偏股型基金則普遍虧損，其中股票型基金平均下跌2.22%；混合型基金平均凈值

7、下跌0.16%，債券型領先于除商品基金以外的其他各類型品種。n在債券型基金內部，各個二級分類產品也全部實現(xiàn)獲益?？蛇m當涉足股票市場的二級債基上半年表現(xiàn)最佳，截止2014年6月30日，今年以來凈值平均上漲6.11%；純債基金和一級債基緊隨其后，今年以來凈值分別上漲5.47%和5.44%；其次是指數(shù)債基，凈值平均上漲4.68%；可轉債基排名最后，但是也普遍實現(xiàn)了2.86%的收益。2014年下半年投資策略宏觀面：短期趨穩(wěn)已成共識，中期下行隱憂猶存n從最近兩個月陸續(xù)公布的經濟數(shù)據(jù)來看，市場基本已就經濟短期趨穩(wěn)達成共識，

8、不論是前期公布的投資、生產、消費數(shù)據(jù)，還是最新的PMI指數(shù)均如此。但是需要指出的是，從中期角度來看，經濟回暖的隱憂始終存在，盡管各項微調政策能夠帶來基建投資的增長，但是受房地產大潮褪去的影響，這部分增長未必能始終對沖地產的下滑，未來經濟下行壓力仍將存在。è匯豐PMI6月如期走高，初值為50.8，創(chuàng)7個月新高，也是近6個月來首次回到50以上，進入擴張區(qū)間。除此之外，國家統(tǒng)計局前期公布數(shù)據(jù)