凱石工場5月固定收益基金投資策略：經(jīng)濟(jì)趨弱利好債市提高債基配置比例張慧

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1、2014年5月固定收益基金投資策略凱石工場移動(dòng)平臺：官方微博：凱石財(cái)富工場官方微信：凱石財(cái)富知音訂閱號導(dǎo)語n受內(nèi)外需全面回落的影響，今年以來我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，面對各項(xiàng)新出爐數(shù)據(jù)的負(fù)面沖擊，政府開始陸續(xù)釋放維穩(wěn)信號。不過，考慮到當(dāng)前政府對于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度的提高，以及政策落實(shí)存在滯后性的影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍將大概率趨弱。流動(dòng)性方面，央行貨幣政策顯示出了一定的微調(diào)跡象，盡管在各項(xiàng)改革正在推進(jìn)的過程中流動(dòng)性不會(huì)大幅度放松，但是短期內(nèi)適度充裕的可能性還是較大的。綜合來看，債券市場存在一定的投資機(jī)會(huì)。n落實(shí)到基金投資上，我們建議5月份可以考慮提

2、高投資組合中債券型基金的配置比例,投資者可結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，適當(dāng)提高組合風(fēng)險(xiǎn)敞口水平，對于利率債或是高評級信用債投資比例較高的基金都可進(jìn)行配置。當(dāng)然考慮到風(fēng)險(xiǎn)對沖和流動(dòng)性管理的需要，建議繼續(xù)搭配收益穩(wěn)健的貨幣市場基金。具體產(chǎn)品方面，建議關(guān)注國投中高等級債、寶盈增強(qiáng)收益?zhèn)?、中銀增利債券、南方現(xiàn)金增利等基金品種。宏觀面：維穩(wěn)政策保底，依舊難改弱勢n受內(nèi)外需全面回落的影響，我國一季度GDP增速出現(xiàn)下滑，降至7.4%，增速比上季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。不過，政府顯然十分重視穩(wěn)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，面對近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)下滑，已陸續(xù)釋放維穩(wěn)信號。總體來

3、看，經(jīng)濟(jì)基本面短期環(huán)比應(yīng)當(dāng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，只是疲弱態(tài)勢難以完全改觀。è4月匯豐PMI初值48.3，這是PMI初值連續(xù)下跌五個(gè)月后的首次回升，不過回升力度仍然較弱。特別是從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，4月新訂單有所回升，顯示內(nèi)需有小幅好轉(zhuǎn)，但上升幅度較小，而且新出口訂單由上月51.3降至49.3，可見外需方面仍存在壓力。原材料庫存與產(chǎn)成品庫存的雙雙下行，也在一定程度上說明需求面雖有改善但是仍然疲弱。è另外，最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示，3月貨幣、新增信貸規(guī)模、社會(huì)融資全線放緩，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存。其中，3月末M2同比增長12.1%，大幅偏離13％的目標(biāo)，逼近歷史低點(diǎn)

4、；M1增長5.4%，比上月低1.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)時(shí)利率水平的下行走勢，我們認(rèn)為，M1、M2的下滑在很大程度上是由于經(jīng)濟(jì)活力趨弱從而使得資金需求減少所致。è不過，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的下滑，政府“穩(wěn)增長”措施也在陸續(xù)出臺。4月初召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就明確了棚戶區(qū)改造、加快鐵路建設(shè)、以及小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策等三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施。而且，后續(xù)會(huì)議中提到的對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率，也在一定程度上意味著貨幣政策微調(diào)的開啟。而3月份在民生、文化、城鄉(xiāng)建設(shè)等領(lǐng)域財(cái)政支出的大幅提高，也印證了穩(wěn)增長政策開始發(fā)力的推測。不過需要指

5、出的是，各項(xiàng)政策的具體實(shí)施還需要一定的時(shí)間，而且真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善也將是一個(gè)長期的過程，因此政策落實(shí)的滯后性需要正視。債券市場：經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，短期機(jī)會(huì)值得布局4/42014年5月固定收益基金投資策略n債券市場方面，結(jié)合上文所述，經(jīng)濟(jì)基本面在政策的保駕護(hù)航下并非完全趨弱，但是考慮到效應(yīng)將有所延遲，因此短期偏弱的格局對債券市場將存在一定的利好。流動(dòng)性方面，央行貨幣政策顯示出了一定的微調(diào)跡象，前期的定向降準(zhǔn)對于市場資金利率的預(yù)期層面構(gòu)成了正向影響，而且公開市場操作中，結(jié)合到期資金量來看，自4月中旬以來已經(jīng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)凈投放。因此，在經(jīng)濟(jì)下行壓力

6、下，政府防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖已經(jīng)十分明確，盡管在各項(xiàng)改革正在推進(jìn)的過程中，流動(dòng)性不會(huì)大幅度放松，但是短期內(nèi)適度充裕的可能性還是較大的。總體來看，債券市場存在一定的投資機(jī)會(huì)。n另外，從政策層面來看，銀監(jiān)會(huì)4月份下發(fā)了《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（簡稱99號文），強(qiáng)化了信托公司的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，剛性兌付成本、通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管加強(qiáng)、以及資金池業(yè)務(wù)清理都將會(huì)引導(dǎo)非標(biāo)供給逐步降低，從而推動(dòng)配置性需求不得不轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)工具，因而對于債券市場來說也將構(gòu)成中長期利好。n就細(xì)分市場而言，利率債和信用債的投資機(jī)會(huì)都值得關(guān)注：è上周公布

7、的中西部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體淪陷，4月匯豐PMI盡管有所回升，但是仍位于榮枯線下方，而且預(yù)計(jì)通脹水平仍將維持低位，因而整體經(jīng)濟(jì)基本面情況將會(huì)對利率債市場構(gòu)成一定利好。加上央行定向降準(zhǔn)使得投資者對流動(dòng)性形成了較為一致的預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)短端利率中樞仍會(huì)維持在較低的水平，因此利率債投資機(jī)會(huì)可持續(xù)關(guān)注。è信用債方面，99號文提高了信托公司剛性兌付的積極性和可能性，信托項(xiàng)目違約損失率將由于行政干預(yù)而有所下降，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至信托公司和股東。短期內(nèi)這一舉措將有利于緩解投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，從而從信用利差收窄的角度，也會(huì)適度利好于信用債市場?；鹜顿Y策略：提高債基

8、配置比例n基于以上分析，綜合考慮當(dāng)前基本面、流動(dòng)性、以及政策環(huán)境，我們認(rèn)為債券市場存在一定的投資機(jī)會(huì)，落實(shí)到基金投資上，建議5月份可以考慮適當(dāng)提高組合風(fēng)險(xiǎn)水平，對于