氣候變化如何影響企業(yè)估值

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1、氣候變化如何影響企業(yè)估值減緩氣候變化的努力可以對(duì)許多企業(yè)的估值產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，但迄今為止，許多企業(yè)高管似乎尚未意識(shí)到這一點(diǎn)。2008年12月?MarcelW.Brinkman,NickHoffmanandJeremyM.Oppenheim隨著全球變暖催生出了新的監(jiān)管法規(guī)、技術(shù)補(bǔ)救措施以及消費(fèi)行為的變化，它對(duì)許多行業(yè)和企業(yè)的估值可能會(huì)產(chǎn)生意義深遠(yuǎn)的影響。氣候變化可能會(huì)對(duì)某些行業(yè)產(chǎn)生劇烈的沖擊——其潛在影響的劇烈程度可能絲毫不亞于上世紀(jì)90年代無(wú)線電話的出現(xiàn)對(duì)電訊行業(yè)的影響，以及上世紀(jì)70年代和80年代油價(jià)的變動(dòng)對(duì)石油和天然氣行業(yè)的影響。但迄今為止，企業(yè)高管們對(duì)此尚未引起足夠

2、重視，這或許是因?yàn)樗麄儾⒉涣私鈿夂蜃兓瘜?duì)自己企業(yè)的影響，或許是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這種影響太不確定或太遙遠(yuǎn)，因而難以建立模型。即使在這種早期階段，為了測(cè)評(píng)氣候變化將對(duì)大型上市公司的現(xiàn)金流造成的壓力，我們?cè)u(píng)估了一系列碳減排情景對(duì)6個(gè)行業(yè)中的基準(zhǔn)企業(yè)的影響1?，F(xiàn)金流的變化（與一切如常的情景相比較，但并不明確考慮單個(gè)企業(yè)在此期間采取的應(yīng)對(duì)措施）顯示了減少碳排放的努力將對(duì)企業(yè)估值施加多大壓力，以及一個(gè)行業(yè)目前的業(yè)務(wù)體系將面臨多大的變動(dòng)性。不過(guò)，這種分析并不能預(yù)測(cè)對(duì)現(xiàn)金流、企業(yè)估值或股價(jià)的實(shí)際影響。我們發(fā)現(xiàn)，碳減排的努力對(duì)不同行業(yè)的現(xiàn)金流和企業(yè)估值產(chǎn)生的壓力水平差異極大，這并不令人感到意外

3、。對(duì)于一個(gè)特定行業(yè)中的不同上市公司來(lái)說(shuō)，這種變化水平當(dāng)然有可能大大超過(guò)行業(yè)平均水平，這取決于這些企業(yè)目前的行業(yè)地位和應(yīng)對(duì)新技術(shù)的能力、消費(fèi)者行為的變化以及監(jiān)管情況。各不相同的壓力水平我們?cè)u(píng)估了在3種情景下每個(gè)行業(yè)中企業(yè)的現(xiàn)金流：一種是“一切如常情景”；另一種情景包括了企業(yè)高管目前所能想象的最大程度的變化（“高管情景”）；還有一種是許多科學(xué)家認(rèn)為要避免與氣候變化相關(guān)的災(zāi)難性事件高發(fā)可能性所需要的情景（“專家情景”）。為了解氣候變化對(duì)不同行業(yè)的影響可能有何不同我們選擇了6個(gè)行業(yè)進(jìn)行一攬子研究。在某些行業(yè)，減緩氣候變化將成為企業(yè)投資的一個(gè)重要主題，它會(huì)引起需求的根本性變化，也可

4、能導(dǎo)致出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和業(yè)務(wù)模式。而在另一些行業(yè)，由于短期成本壓力被轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，因此，現(xiàn)金流將不會(huì)太緊張，從而可使利潤(rùn)率在較長(zhǎng)時(shí)期后恢復(fù)到平均水平（圖1）。這種影響的性質(zhì)將取決于一個(gè)行業(yè)是否表現(xiàn)出了潛在的結(jié)構(gòu)恢復(fù)能力，或者是否經(jīng)歷了需求的根本性變化或競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的重大變化。返回頂端需求的根本性變化在某些行業(yè)，需求的變化將對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生廣泛的負(fù)面影響，并因此影響企業(yè)的估值。例如，為了實(shí)現(xiàn)與成功地穩(wěn)定溫室氣體水平相關(guān)的減排目標(biāo)，從現(xiàn)在直至2030年，石油和天然氣的消費(fèi)量必須每年平均降低大約0.2%。因此，隨著經(jīng)濟(jì)朝著使用更清潔的能源（包括太陽(yáng)能、風(fēng)能以及碳收集和封存）的方向

5、轉(zhuǎn)型，以及石油消費(fèi)行業(yè)（如汽車和發(fā)電）越來(lái)越重視提高能效，上游的石油和天然氣行業(yè)將會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)期性（2016年及以后）的需求下降。到2015年，上游企業(yè)可能會(huì)經(jīng)歷生產(chǎn)量和銷售量下滑，其現(xiàn)金流也會(huì)受到很大影響。如果這一切都確實(shí)發(fā)生了，那么，企業(yè)估值在“高管情景”中將會(huì)下降大約5%，在“專家情景”中則會(huì)下降大約15%。由于上游企業(yè)估值的短期特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的潛在影響相對(duì)較小——這種價(jià)值主要反映了這些企業(yè)目前已發(fā)現(xiàn)和已開采的高產(chǎn)的石油和天然氣儲(chǔ)量。這些油氣儲(chǔ)量的平均開采期約為10～15年，到下一個(gè)10年的末期大部分將被采掘一空。如果需求的大幅下降推動(dòng)價(jià)格走低，受到影響的企業(yè)的現(xiàn)金流

6、價(jià)值可能還會(huì)進(jìn)一步下降。與之相比，其他行業(yè)則可能獲得相當(dāng)可觀的收益。建材行業(yè)的企業(yè)——尤其是那些在目前對(duì)建筑能效要求還不高的地區(qū)開展業(yè)務(wù)的企業(yè)——可能將會(huì)從對(duì)具有更高能效和隔熱保溫的產(chǎn)品日益增大的需求中獲益，這將會(huì)增加它們的現(xiàn)金流。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，更嚴(yán)格的建筑標(biāo)準(zhǔn)正在創(chuàng)造對(duì)此類產(chǎn)品的需求，而且在發(fā)展中市場(chǎng)也將會(huì)出現(xiàn)相同的情況。分析人員正在評(píng)估現(xiàn)有建筑法規(guī)對(duì)需求的影響，并將其分解到企業(yè)估值中。與“一切如常情景”相比，在發(fā)達(dá)國(guó)家中，一家典型的建材企業(yè)的估值在“高管情景”中要提高35%，在“專家情景”中則要提高80%。如果沒(méi)有具體實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管措施，作為可能出現(xiàn)的短期成本壓力

7、的后果，企業(yè)估值可能會(huì)下跌10%～20%。不斷變化的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)減緩氣候變化的努力將促使一些行業(yè)（包括汽車行業(yè)和鋁業(yè)）產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改變。隨著新技術(shù)的涌現(xiàn)或監(jiān)管法規(guī)的出臺(tái)，這些行業(yè)的回報(bào)率將會(huì)變得更不穩(wěn)定，企業(yè)進(jìn)入和退出行業(yè)的速度會(huì)加快，競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)發(fā)生變化2。企業(yè)對(duì)不斷變化的技術(shù)和業(yè)務(wù)模式的應(yīng)對(duì)方式將決定其業(yè)績(jī)。在汽車行業(yè)，今后1～5年中，新技術(shù)將造就新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)并改變業(yè)務(wù)模式。企業(yè)的現(xiàn)金流可能受到正反兩方面的影響。在短期內(nèi)，更嚴(yán)格的尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)所銷售的汽車的品種構(gòu)成產(chǎn)生影響，有助于制造商生產(chǎn)更小型、更省油、排放更低的車型。此類