企業(yè)估值和股票估值

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1、企業(yè)估值和股票估值張超學(xué)號(hào)：2009M80170800232010-11目錄一、企業(yè)估值的含義1.1企業(yè)估值的基本方法1.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段1.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整二、證券估值2.1債券的特征分類及估值方法2.2股票估值的意義及估值方法三、研究課題的思考一、企業(yè)估值的含義企業(yè)估值是指著眼于企業(yè)本身，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定于企業(yè)的資產(chǎn)及其獲利能力。進(jìn)行企業(yè)估值具有以下意義：1、企業(yè)估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。而一個(gè)成長(zhǎng)中的企

2、業(yè)值多少錢(qián)？這是一個(gè)非常專業(yè)、非常復(fù)雜的問(wèn)題。財(cái)務(wù)模型和企業(yè)估值是投資銀行的重要方法，廣泛運(yùn)用于各種交易。籌集資本（capitalraising)；收購(gòu)合并（mergers&acquisitions)；企業(yè)重組（corporaterestructuring)；出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture)2、企業(yè)估值有利于我們對(duì)企業(yè)或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎(chǔ)。同時(shí)，企業(yè)估值是投資銀行勤勉盡責(zé)（duediligence）的重要部分，有利于問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)投

3、資銀行的免責(zé)。對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：將對(duì)行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議預(yù)測(cè)企業(yè)的策略及其實(shí)施對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響深入了解影響企業(yè)價(jià)值的各種變量之間的相互關(guān)系判斷企業(yè)的資本性交易對(duì)其價(jià)值的影響1.1企業(yè)估值基本方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：紅利貼現(xiàn)法（DDM法）、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFE法）、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFF法）、經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）。相對(duì)估值法：市盈率估值法（PE法）、市凈率估值法（PB法）

4、、市銷率估值法（PS法）。資產(chǎn)評(píng)估法：從會(huì)計(jì)角度評(píng)估資產(chǎn)的帳面價(jià)值；期權(quán)定價(jià)法：理論上最為嚴(yán)密的方法，由于過(guò)于復(fù)雜，沒(méi)有推廣開(kāi)來(lái)。1.1.1紅利貼現(xiàn)法（DDM法）其理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于期分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值。適用于穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)分紅比例較高的企業(yè)。適用于弱周期性行業(yè)的現(xiàn)金流型企業(yè)。其股權(quán)價(jià)值等于：減去經(jīng)營(yíng)性投入、減去資本成本、減去所得稅，減去法定留成（分紅政策）、剩余部分的N年之和。1.1.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法支付債務(wù)的利息與本金滿足投資需求（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資需求）稅收支付體現(xiàn)了：“銷售為虛，利潤(rùn)為實(shí)，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營(yíng)理

5、念適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定和增長(zhǎng)率可以預(yù)測(cè)的企業(yè)適用于處地?cái)U(kuò)展期和成熟期的成長(zhǎng)型企業(yè)概念：自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開(kāi)支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。1.1.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）只有在經(jīng)營(yíng)成本和貨幣成本都得到補(bǔ)償之后，才會(huì)為投資者增加財(cái)富。WACC表示資金成本，即債務(wù)融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成

6、本的加權(quán)平均。以企業(yè)獲得的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)為計(jì)算基數(shù)，能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營(yíng)模式等會(huì)計(jì)方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用，能精準(zhǔn)估算企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。1.1.4市盈率估值法（PE法）以去年的凈利潤(rùn)作為計(jì)算基數(shù)；或以今年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)做為計(jì)算基數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能夠反映企業(yè)的盈利能力；能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產(chǎn)要素的作用綜合考慮進(jìn)去。適用于有形資產(chǎn)輕，主要靠人才、技術(shù)和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。不適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)。市盈率估值法的三大缺陷市盈率以凈利潤(rùn)為計(jì)算基數(shù)，凈利潤(rùn)一方面受行業(yè)周期的影響

7、波動(dòng)性很強(qiáng)；另一方面凈利潤(rùn)這項(xiàng)指標(biāo)很容易被操縱；市盈率估值方法的前提是目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)，對(duì)于除PRE-IPO和購(gòu)并以外的其他投資階段，這個(gè)前提是不成立的；合理市盈率倍數(shù)的選取依據(jù)難以確定。通常是在是行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)基礎(chǔ)上“討價(jià)還價(jià)”來(lái)確定市盈率倍數(shù)。但行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)未必是目標(biāo)企業(yè)的合理市盈率倍數(shù)1.1.5市凈率估值法（PB法）凈資產(chǎn)是企業(yè)的帳面價(jià)值市凈率法與市盈法正好形成互補(bǔ)：PB法僅反映會(huì)計(jì)方法能夠核算的資產(chǎn)，不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營(yíng)模式等要素，也不能反映盈利能力其優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避周期性行業(yè)的波

8、動(dòng)性；防止凈利潤(rùn)指標(biāo)被操縱；可以衡量陷入困境中企業(yè)的價(jià)值（無(wú)盈利/無(wú)現(xiàn)金流）適用于強(qiáng)周期性行業(yè)，如礦山等；不良資產(chǎn)購(gòu)并等不適用于輕資產(chǎn)的第三產(chǎn)業(yè)1.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段初創(chuàng)階段規(guī)?；A段集聚階段平衡與聯(lián)盟階段1.2.1初創(chuàng)階段企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，沒(méi)有形成穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流均難以預(yù)測(cè)。同時(shí)產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線尚未確定，單個(gè)企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。1.2.2規(guī)?；A段新技