深刻解讀央行降息降準

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1、深刻解讀央行降息降準！中國人民銀行決定，自2015年8月26日起，下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調(diào)整。同時，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。自2015年9月6日起，下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。同時，為進一步增強金融機構支持“三農(nóng)”和小微

2、企業(yè)的能力，額外降低縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構準備金率0.5個百分點。額外下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點，鼓勵其發(fā)揮好擴大消費的作用。央行政策一出，全球股市應聲大漲。新加坡富時A50飆漲5.8%，標普500指數(shù)期貨擴大漲幅至3.6%，德國DAX指數(shù)一度上漲4.1%。中國H股指數(shù)期貨漲3.9%。美國國債、德國國債跌幅擴大。離岸人民幣兌美元(CNH)擴大跌幅。1.央媽降息降準背景——全球股市大跌受到美元加息預期、新興市場匯率競爭性貶值憂慮的影響，上周全球股票市場均大幅下跌，不論是貨幣緊縮的美國、持續(xù)寬松的日本、歐洲，還是新興市場

3、經(jīng)濟體。到了本周一，“黑色星期一”再現(xiàn)，全球股市全線重挫：中國A股上證綜指收盤報3219.91點，跌幅8.49%，創(chuàng)8年最大單日跌幅；歐洲泛歐績優(yōu)300指數(shù)跌5.4%，創(chuàng)6年來最大單日跌幅；美股道指暴跌588點創(chuàng)18個月新低，標普500指數(shù)跌近4%并跌破了1900點關口。中國臺灣、日、韓、英、法、德等多數(shù)國家和地區(qū)的股市均告下跌。其中亞太方面，印度Sensex指數(shù)下跌5%，創(chuàng)2009年6月來最大跌幅；日經(jīng)225指數(shù)下跌4.61%；韓國首爾綜指下跌2.47%；MSCI亞太指數(shù)連續(xù)第七天下跌；歐洲方面，德國DAX指數(shù)收跌5.0%，較紀錄高位下跌22%——進入技術性熊市。法國CAC40指

4、數(shù)收跌5.6%。英國富時100指數(shù)收跌4.6%。希臘股市崩跌10.5%。周一，衡量市場恐慌程度的CBOE波動指數(shù)(VIX)暴漲48%，升至40.74點，創(chuàng)2011年10月份以來最高收盤位，盤中一度攀升至53.29點，創(chuàng)2009年1月21日以來新高。同時，全球大宗商品市場價格創(chuàng)16年新低。具體來看，紐約原油期貨連續(xù)八周下跌，盤中六年來首次跌破40美元；布倫特原油自2009年3月以來首度跌破每桶45美元。倫敦期銅連續(xù)七周收低，時隔多年首次跌破5000美元。全球“黑色星期一”之后，歐美國家政府紛紛表態(tài)中國應實施更多金融改革，控制好市場動蕩；而國內(nèi)市場則仍在期盼央行可以降準，釋放更多流動性

5、。目前，中國銀行體系的存款準備金總額高達約25萬億元，基準1年期貸款利率為4.85%，可以說中國人民銀行擁有豐富的貨幣政策調(diào)整空間。美國、歐洲和日本的貸款利率已處在接近零的水平，當前的大潰敗也在動搖市場對全球經(jīng)濟的信心，擔心其不足以承受美國加息的影響。2.為何降息降準？1、瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學家沈建光當前經(jīng)濟仍然低迷，PPI連續(xù)41個月處于通縮區(qū)間，因單一豬肉價格上漲而談及政策轉(zhuǎn)向的判斷并不成立。同時，考慮到今年資金流出的壓力，降準勢在必行，必要時還將配合以定向操作，如再貸款、抵押補充貸款(PSL)等積極應對。2、摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊降準在短期內(nèi)不可避免，但

6、最近跨境資本流動加大，因此需要中短期工具配合，比如逆回購、常設借貸便利(SLF)或MLF。3、匯豐銀行(HSBC)駐香港經(jīng)濟學家王然財新8月份中國制造業(yè)PMI初值顯示本輪經(jīng)濟復蘇非常疲弱，實體經(jīng)濟下滑壓力很大。至今年末仍需要央行推出多次降準措施，經(jīng)濟才有望在四季度初企穩(wěn)。7月外匯占款的大幅下滑是增加本周末降準概率的另一大主要原因。4、民生證券固定收益研究負責人李奇霖若貶值預期不扭轉(zhuǎn)，央行對中間價干預能力減弱只能依靠3.7萬億美元外匯儲備持續(xù)在外匯市場干預，這種干預行為可能對流動性產(chǎn)生持久性沖擊，降準釋放長期流動性勢在必行。同時，外匯占款流出不僅影響銀行間層面流動性，從實體層面看，一

7、筆外匯占款產(chǎn)生的同時會派生一筆一般性存款，相反，資本外流會使得銀行負債端一般性存款收縮，導致金融機構負債端長期穩(wěn)定的流動性匱乏。為了不影響金融機構信用派生的能力，也需央行通過降準，釋放長期穩(wěn)定的負債來源對沖。6、中金公司分析師陳健恒在5月份之后，由于央行沒有更多注入流動性，隨著財政存款在6-7月的明顯上升，加上7月外匯占款在股市下挫后經(jīng)歷了歷史上最大的降幅，預計7月末銀行超儲率應比6月末的2.5%明顯下降，可能降至2.0%-2.1%的水平。加上8月份的人民幣貶值和央行