紡織服裝行業(yè)投資機(jī)會(huì)梳理

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1、結(jié)合庫(kù)存周期和估值彈性選股2014年紡織服裝行業(yè)投資機(jī)會(huì)梳理目錄結(jié)論1服裝家紡行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)：結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，價(jià)值鏈面臨調(diào)整2國(guó)內(nèi)服裝鞋帽紡織品零售增速放緩2直接原因在于價(jià)格增速放緩而銷(xiāo)量增速?zèng)]有回升3深層原因-需求端：隨著收入達(dá)到一定層次，服裝消費(fèi)占比開(kāi)始下降3深層原因-供給端：國(guó)內(nèi)服裝定價(jià)過(guò)高，運(yùn)營(yíng)效率低下4服裝漲價(jià)趨勢(shì)停止的觸發(fā)因素：國(guó)際品牌，電商，海外購(gòu)物8行業(yè)原有發(fā)展模式面臨沖擊，調(diào)整期板塊整體投資機(jī)會(huì)不佳，主抓階段性反彈行情13服裝價(jià)格無(wú)法上漲甚至出現(xiàn)下行，對(duì)服裝板塊整體而言是重大利

2、空132014年主要的投資機(jī)會(huì)在于去庫(kù)存后的業(yè)績(jī)觸底反彈和估值修復(fù)14A股哪些個(gè)股存在反彈的機(jī)會(huì)，確定性如何？16后續(xù)計(jì)劃重點(diǎn)關(guān)注的可能有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的公司20結(jié)論品牌服裝行業(yè)需深度改變，原有增長(zhǎng)模式無(wú)法持續(xù)。大量公司在做各方面嘗試，但都不是一蹴而就的。2014年投資機(jī)會(huì)主要在于庫(kù)存周期向好和估值修復(fù)。維持行業(yè)平配建議。個(gè)股方面推薦羅萊，富安娜，九牧王。其中九牧王目前市場(chǎng)關(guān)注度不高，可待進(jìn)一步調(diào)研確認(rèn)趨勢(shì)后逐漸加倉(cāng)。紡織行業(yè)投資機(jī)會(huì)不如2013年，失去了庫(kù)存周期改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性。服裝家紡行業(yè)現(xiàn)

3、狀及發(fā)展趨勢(shì)：結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，價(jià)值鏈面臨調(diào)整國(guó)內(nèi)服裝鞋帽紡織品零售增速放緩圖1：2007年以來(lái)國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售額增速（限額以上零售企業(yè)和200家大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，中華全國(guó)商業(yè)信息中心2010年之后國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品零售增速逐年放緩趨勢(shì)明顯。圖2：國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品零售額增速（限額以上零售企業(yè)和百家大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)）分月數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，中華全國(guó)商業(yè)信息中心從2013年月度數(shù)據(jù)看，服裝鞋帽針紡織品零售增速仍呈下降態(tài)勢(shì)，拐點(diǎn)未至。直接原因在于價(jià)格增速放緩而銷(xiāo)量增速?zèng)]有

4、回升圖3：200家大型零售企業(yè)服裝類(lèi)零售量與價(jià)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，中華全國(guó)商業(yè)信息中心2011年服裝零售量?jī)r(jià)變化趨勢(shì)出現(xiàn)明顯的背離，商家基于慣性思維對(duì)服裝零售市場(chǎng)判斷過(guò)于樂(lè)觀，紛紛漲價(jià)超過(guò)兩位數(shù)。消費(fèi)者開(kāi)始難以消化過(guò)高的服裝價(jià)格，銷(xiāo)量增速開(kāi)始顯著放緩。2012至2013年服裝漲價(jià)勢(shì)頭逐漸放緩，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，消費(fèi)熱情不高，導(dǎo)致服裝零售量增速?zèng)]有改善，行業(yè)陷入低谷，清庫(kù)存成為全行業(yè)短期內(nèi)最主要的任務(wù)。深層原因-需求端：隨著收入達(dá)到一定層次，服裝消費(fèi)占比開(kāi)始下降圖4：中日恩格爾系數(shù)對(duì)比數(shù)據(jù)

5、來(lái)源：Wind中國(guó)目前人均GDP相當(dāng)于美國(guó)70年代初、日本70年代末的水平。中國(guó)目前的城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)相當(dāng)于日本60年代末的水平。而日本在70年代之后，服裝鞋帽類(lèi)支出占比持續(xù)下降，增速低于整體消費(fèi)增速。圖5：日本個(gè)人消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局圖6：中國(guó)城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均衣著支出數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局中國(guó)城鎮(zhèn)人均衣著消費(fèi)支出占比在2012年出現(xiàn)下降，結(jié)合2013年至今的消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，衣著消費(fèi)占比繼續(xù)下降已成定局。農(nóng)村衣著消費(fèi)占比還很低，相比城鎮(zhèn)有較大的提升空間。農(nóng)村人口收入提升、城鎮(zhèn)化將是未來(lái)衣

6、著消費(fèi)的主力增長(zhǎng)點(diǎn)。但是這是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的過(guò)程。深層原因-供給端：國(guó)內(nèi)服裝定價(jià)過(guò)高，運(yùn)營(yíng)效率低下國(guó)內(nèi)的服裝價(jià)格已經(jīng)非常高，無(wú)論是從絕對(duì)還是從相對(duì)的角度看。選擇國(guó)內(nèi)外定位近似的品牌做價(jià)格的絕對(duì)比較：l國(guó)際品牌在華價(jià)格普遍比起它們?cè)诒就恋膬r(jià)格貴20%~100%。l中國(guó)品牌與國(guó)際品牌的本土價(jià)格相比，互有高低。不考慮同類(lèi)品牌定位差異（很難完全對(duì)應(yīng)），總體看來(lái)，運(yùn)動(dòng)、戶外、商務(wù)休閑男裝等品類(lèi)中國(guó)品牌更便宜（但是國(guó)際品牌在中國(guó)消費(fèi)者心中的品牌定位顯著更高）。中高端服飾、大眾休閑服等品類(lèi)中國(guó)服裝更貴。l中國(guó)品

7、牌與國(guó)際品牌在中國(guó)的價(jià)格相比，國(guó)內(nèi)品牌普遍更便宜。圖7：國(guó)內(nèi)外品牌服裝定價(jià)倍率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：光大證券注：價(jià)差A(yù),B,C分別表示美國(guó)品牌在華價(jià)格與本土價(jià)格、中國(guó)品牌與美國(guó)品牌本土價(jià)格、中國(guó)品牌與美國(guó)品牌在華價(jià)格比較。圖8：國(guó)內(nèi)外品牌服裝定價(jià)倍率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)從品牌定價(jià)的角度看，國(guó)內(nèi)品牌的定價(jià)倍率普遍比同類(lèi)型國(guó)際品牌的定價(jià)高。體現(xiàn)在加價(jià)率（定價(jià)倍率，吊牌價(jià)與生產(chǎn)成本之比）指標(biāo)上，國(guó)內(nèi)品牌的加價(jià)率普遍在同類(lèi)型國(guó)際品牌（全球平均水平）之上。圖9：國(guó)內(nèi)外品牌服裝定價(jià)倍率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Reuters

8、,Wind,Bloomberg注：我們選取的樣本包括，國(guó)際品牌：GAP,Nike,Inditex,FastRetailing,H&M,Coach,Burberry,RalphLauren,VF,Prada.國(guó)內(nèi)品牌（包括香港，已剔除部分ROE低于10%的公司）：美邦、森馬、搜于特、奧康、七匹狼、九牧王、報(bào)喜鳥(niǎo)、卡奴迪路、羅萊家紡、富安娜、探路者、朗姿、百麗、達(dá)芙妮、利郎、利邦、安踏、特步、寶姿、I.T.。從公司財(cái)務(wù)指標(biāo)看，國(guó)際品牌ROE和ROA要顯著高于國(guó)內(nèi)品牌（31%vs15%）。在利潤(rùn)率（包