次貸危機期間的貨幣政策

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1、次貸危機期間的貨幣政策摘要：次貸危機期間，為避免經(jīng)濟重陷大蕭條的危險境地，美聯(lián)儲不遺余力應對危機。FOMC在次貸危機期間的貨幣政策操作主要包括兩類，一是聯(lián)邦基金利率的調整，二是與外國中央銀行之間進行的外匯流動性掉期。聯(lián)儲委員會的救市行動在整個危機過程中有幾個轉變，一是從調貼現(xiàn)率到提供流動性再到直接購買問題資產(chǎn)，二是單獨行動到聯(lián)合行動。次貸危機本質上更多是一場金融危機，首先體現(xiàn)在金融部門的危機上。經(jīng)過次貸危機，美聯(lián)儲出現(xiàn)了三方面轉變，這是歷史上所沒有的。第一，美聯(lián)儲的政治獨立性面臨挑戰(zhàn)。次貸危機期間（特別

2、是危機中后期），美聯(lián)儲與財政部的頻繁合作，從某種程度上可以看作是其獨立性削弱的一個表征。第二，金融監(jiān)管改革賦予美聯(lián)儲更為廣泛的權力，包括微觀金融監(jiān)管。第三，零利率環(huán)境下，美聯(lián)儲將主要使用量化寬松政策以穩(wěn)定經(jīng)濟?！　￡P鍵詞：次貸危機；非常規(guī)貨幣政策；量化寬松；金融沖擊　　2001年911恐怖襲擊發(fā)生之后，美聯(lián)儲前主席格林斯潘迅速降息50個基點，2003年6月聯(lián)邦基金利率降到了前所未有的1%，低利率環(huán)境促成了流動性過剩，而流動性過剩則成為次貸危機的溫床。次貸危機發(fā)端于美國住房抵押貸款市場。優(yōu)惠的初始付款條件

3、和長期內看漲的房價使得借貸雙方都愿意接受較為苛刻的條件。然而，2006-2007年，利率開始上升，房價開始下跌，貸款違約和喪失止贖權增多?！　∫弧⒋钨J危機期間的經(jīng)濟背景　　在次貸危機發(fā)生前的幾年時間里，亞洲新興國家和產(chǎn)油國的資金涌入美國，與低利率共同構成了2002-2004年的信貸寬松環(huán)境，引起了房地產(chǎn)泡沫。作為房地產(chǎn)泡沫的重要組成部分，MBS迅速增長。MBS依靠抵押貸款的利息和房價上漲獲取收益，這一金融創(chuàng)新使得全世界的投資者都能投資于美國房地產(chǎn)市場。但是，2005年4月-6月，次級債貸款違約率開始上升

4、。2006年6月，住房價格達到頂部。衍生品交易脆弱的背書標準、不良的風險管理操作、金融產(chǎn)品日益復雜和不透明以及過度的杠桿使得金融系統(tǒng)變得異常脆弱。監(jiān)管者對金融風險的認識不足，對金融衍生品創(chuàng)新的研究不足，金融監(jiān)管的滯后，進一步導致了次貸危機的爆發(fā)。以2007年2月房地美宣布不再購買風險最高的次級抵押貸款以及相關證券為開端，次貸危機開始爆發(fā)?！　《?、次貸危機期間的貨幣政策實施　　次貸危機期間，為避免經(jīng)濟重陷大蕭條的危險境地，美聯(lián)儲不遺余力應對危機。美聯(lián)儲包括三個部分，在華盛頓的聯(lián)儲委員會、紐約聯(lián)儲和其他11

5、個分行，從權力構成上看，聯(lián)儲委員會和紐約聯(lián)儲是主要的美聯(lián)儲實體，大部分政策由這兩個機構作出?！　OMC在次貸危機期間的貨幣政策操作主要包括兩類，一是聯(lián)邦基金利率的調整，二是與外國中央銀行之間進行的外匯流動性掉期。FOMC首次下降聯(lián)邦基金利率是在2007年9月18日，從5.25%下調到4.75%，一直到2008年12月26日，F(xiàn)OMC決定將有效的聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%，聯(lián)邦基金利率事實上已降到零下限，自此聯(lián)邦基金利率這一貨幣政策工具已經(jīng)用盡。美聯(lián)儲與各主要中央銀行（包括歐洲中央銀行、瑞士國民銀

6、行、澳大利亞儲備銀行、瑞典央行、英格蘭銀行、新西蘭儲備銀行、日本央行、巴西央行、韓國央行、新加坡金管局、墨西哥央行等）開展的外匯流動性掉期，以為這些國家的中央銀行提供流動性。　　聯(lián)儲委員會在危機期間為挽救經(jīng)濟采取了多種措施。一是與FOMC同步下調貼現(xiàn)利率，從2007年8月17日開始下調，到2008年12月16日降低至0.5%，以后貼現(xiàn)率便不再調整，利率政策工具發(fā)揮到最大效力。二是創(chuàng)造各種貸款和資產(chǎn)置換項目，為不同市場參與者提供流動性，這些項目包括TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF、MMIFF

7、等。以資產(chǎn)置換和TAF為主的流動性措施在08年7月至09年7月一年中為市場提供了大量的流動性，直至09年7月后才開始逐漸減少。三是資產(chǎn)狀況良好的銀行收購陷入危機的金融機構，包括摩根大通收購貝爾斯登、BS?！　÷?lián)儲委員會的救市行動在整個危機過程中有幾個轉變，一是從調貼現(xiàn)率到提供流動性再到直接購買問題資產(chǎn)，二是單獨行動到聯(lián)合行動?！　≡诿缆?lián)儲系列措施后，目前聯(lián)邦基金利率目標值和聯(lián)邦再貼現(xiàn)率已經(jīng)降到了0下限附近，為歷史最低水平。為提供流動性而大量購買證券和MBS等，也使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負債迅速擴張。而按揭債券

8、在美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模中所占的比重由2009年以前接近于0的水平迅速上升到目前接近50%的水平。　　三、這次有什么不同以往　　次貸危機是大蕭條以來對美國經(jīng)濟影響最大的一次，將其與20世紀80年代的儲貸危機和20世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟破滅相比是非常自然的?！　J危機發(fā)生在20世紀80年代和90年代，總共747家儲貸機構破產(chǎn)。危機造成的損失基本上都由聯(lián)邦政府買單，直接造成90年代初期的財政赤字。儲貸機構的最終破產(chǎn)與這些機構為追求利潤出售住房抵押貸