我國非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值研究

《我國非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、華中科技大學(xué)博士學(xué)位論文我國非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值研究姓名：尹華陽申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：博士專業(yè)：企業(yè)管理指導(dǎo)教師：夏新平20050427摘要證券的流動(dòng)性是目前世界范圍的前沿研究熱點(diǎn)之一。論文在對(duì)證券流動(dòng)性研究現(xiàn)有成果綜述的基礎(chǔ)上，研究國內(nèi)非流通股份的流動(dòng)性價(jià)值。利用單位標(biāo)準(zhǔn)股份的均衡價(jià)格、非流通股份和流通股份的交易價(jià)格及成交量等指標(biāo)，構(gòu)造了緊度、結(jié)構(gòu)彈性和結(jié)構(gòu)深度等指標(biāo)用于度量國內(nèi)整體股票市場(chǎng)的流動(dòng)性?；谛畔?yán)重不對(duì)稱的實(shí)際，以一個(gè)流通股份與非流通股份比例對(duì)等的公司為例，分析了投資者在投資流通股份和非流通股份的過程中，對(duì)非流通股

2、份流動(dòng)性價(jià)值的估計(jì)機(jī)理，構(gòu)建貝葉斯學(xué)習(xí)過程模型描述投資者從流通股份和非流通股份的成交價(jià)格中萃取信息的動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)調(diào)整過程，發(fā)現(xiàn)無論關(guān)于股份流動(dòng)性價(jià)值的隨機(jī)變量具有離散還是連續(xù)分布，流動(dòng)性價(jià)值的期望都會(huì)按照指數(shù)級(jí)收斂于其全信息的真實(shí)價(jià)值。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和無套利均衡原理，分析了非流通股首次全流通時(shí)點(diǎn)，非流 通股份的原持有者與新持有者之間不存在套利行為的均衡狀態(tài)，設(shè)定了在非流通股 首次全流通時(shí)點(diǎn)對(duì)原流通股份的持有者進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償?shù)亩▋r(jià)原則，使用一組在兩種狀態(tài)下價(jià)值分別為0和1的理想基本證券，分別復(fù)制原流通股份和非流通股份，運(yùn)用狀態(tài)價(jià)格

3、定價(jià)技術(shù)構(gòu)建了非流通股份首次全流通時(shí)點(diǎn)的定價(jià)模型。發(fā)現(xiàn)對(duì)決定在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)首次全流通其非流通股份的所有上市公司，只需選定其中一家能夠代表 整個(gè)市場(chǎng)的公司，按定價(jià)模型計(jì)算出整個(gè)市場(chǎng)的一組基之后，就可以結(jié)合各自公司 原流通股市價(jià)和非流通股份的成交價(jià)格計(jì)算其非流通股首次全流通時(shí)點(diǎn)的價(jià)格。 論文沿著限制性股票方法思路，選取非流通股份拍賣和私下協(xié)議現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓交易 數(shù)據(jù)對(duì)國內(nèi)非流通股份流動(dòng)性價(jià)值及其影響因素進(jìn)行了大樣本實(shí)證檢驗(yàn)。樣本點(diǎn)財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)匹配的是樣本年度中點(diǎn)的年度橫截面數(shù)據(jù)，因變量為非流通股份的流動(dòng)性價(jià)格折扣，備擇解釋變量選取了制度遷

4、徙、交易屬性和公司屬性方面的28個(gè)，多元回歸分析是先用后向逐步回歸考察其多重共線性等相關(guān)問題，再采用前后向相結(jié)合的逐步回歸方法。實(shí)證結(jié)論是：平均而言，拍賣方式能提高信息透明度，價(jià)格折扣私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓比拍賣高大約6.61%；由具市場(chǎng)代表性的私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓得到的緣于增強(qiáng)非 流通股份流動(dòng)性的制度遷徙的流動(dòng)性價(jià)值遷徙大約是同時(shí)點(diǎn)相應(yīng)流通A股價(jià)格的8.61%；流動(dòng)性價(jià)格折扣與制度遷徙、交易屬性和公司橫截面屬性等存在顯著相關(guān)關(guān)I系，如：投資者偏好非流通股份比例較高、采用現(xiàn)金股利方式而不是送紅股方式支付股利的公司的非流通股份；經(jīng)營正常和非正常

5、公司的非流通股份的價(jià)值存在顯著差異；老公司效應(yīng)和每股凈資產(chǎn)效應(yīng)顯著存在；稅收、規(guī)模、主營業(yè)務(wù)、EPS和ROE等效應(yīng)對(duì)不同類型非流通股份交易呈現(xiàn)不同影響。關(guān)鍵詞：非流通股份流動(dòng)性價(jià)格折扣貝葉斯學(xué)習(xí)過程基本證券狀態(tài)價(jià)格結(jié)構(gòu)彈性流動(dòng)性遷徙股利政策IIAbstractThisthesisprobestheliquidpremiumoftheilliquidshareinChina’slisted companies.Thethesisconstructsindexesofliquidityofnationalsecuritiesma

6、rket,suchas tightness,structureresiliencyanddepth,basedontheequilibriumpriceofcriterionshare, thetradepriceandvolumeofliquidandilliquidshare.Duetostrongasymmetry information,thisthesisutilizesalistedcompanywithsameilliquidshareasliquidshareas anexample,toillustrate

7、themechanismtheparticipantsestimatingtheliquidpremiumof theilliquidstockintheirinvestmentactivities.ItsuggeststhattheBayesianlearning processcanbeemployedtocharacterizetheinvestors’dynamicadjustmentthatthe participantsextractandlearnfrominformationwhichhasbeenformi

8、nginexchangesof illiquidandliquidshare,andproposesthattheexpectationoftheliquidpremiumwould convergeattheintrinsicvalueunderperfectinformationwhe