ｃａｐｍ模型對青島海爾股票的實(shí)證研究

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1、CAPM模型對青島海爾股票的實(shí)證研先摘要：本文應(yīng)用CAPM模型對上海股票市場上的青島海爾A股進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并對結(jié)果結(jié)合青島海爾公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析，結(jié)果表明股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用，但青島海爾股票報(bào)酬率變動(dòng)可以用市場均衡組合報(bào)酬率來解釋的部分不大，其他因素對股票的影響很大。關(guān)鍵詞：CAPM，實(shí)證分析，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場組合風(fēng)險(xiǎn)引言威廉?夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在國外發(fā)達(dá)的資本主義國家已得到廣泛的應(yīng)用，被稱之為金融界的革命，它的出現(xiàn)使資本市場發(fā)生了重大變化。從本世紀(jì)七十年代以來，西方學(xué)者對CAPM進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。

2、近期CAPM的檢驗(yàn)由單純的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)向多變量的檢驗(yàn)，用來解釋收益的其它非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變量，這些變量往往與公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，如公司的股本大小，公司的收益等等。這些檢驗(yàn)結(jié)果大都表明：CAPM模型與實(shí)際并不完全相符，存在著其他的因素在股票的定價(jià)中起作用。本文通過選取單個(gè)股票的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分時(shí)段進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證CAPM在不同時(shí)段的有效性，通過對不同階段收益率的分析，研究對股票投資的指導(dǎo)作用。二、CAPM模型的應(yīng)用(一)、CAPM模型的事后形式CAPM是對股票收益率的事前預(yù)測，把其變成類似計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸的表達(dá)式也就是CAPM模型的

3、事后形式，通過回歸分析驗(yàn)證CAPM模型在此股票上是否有效。見下式：E(Rj)-Rf=(E(Rm)-Rf)3j(1)Rj-Rf=a+(Rm-Rf)3j+P-(2)Rj=al+Rm.Pj(3)其中al=Rf+a-Rf.3j其中:E(Rj)為股票的期望收益率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；E(Rm)為市場組合的期望收益率；3j=sjm/s2m是股票j的收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率，常被稱為系數(shù)”。其中s2m代表市場組合收益率的方差，sjm代表股票j的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。若要接受CAPM，則應(yīng)在回歸方程顯著的條件下同時(shí)接受如下的兩個(gè)假設(shè)：

4、(1)接受HO:a=O的假設(shè)；(2)拒絕H1:3j=0的假設(shè).Rj為個(gè)股回報(bào)率，計(jì)算公式如下Rjt=(Pjt-Pjt-l)/Pjit-l其中Pjt為第j只股票第t日的收盤價(jià).為避免除權(quán)、除息造成的數(shù)據(jù)失真現(xiàn)象，對于被選股票，我們按如下方法進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理：假定某年某日某只股票發(fā)生除權(quán)除息，每10股派現(xiàn)pi元，送轉(zhuǎn)nl股，配n2股，配股價(jià)p2元，該股票該日收盤價(jià)為p3元，則該日收盤價(jià)調(diào)整后為：p=p3X(1+nl/10+n2/10)+pl/10-p2Xn2/10Rf在國外的研究中，常以常以短期國債利率或銀行的同業(yè)拆借利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，根據(jù)中國的

5、實(shí)際情況，本文選取當(dāng)時(shí)的居民三個(gè)月定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。Rm為t時(shí)刻的市場組合回報(bào)率，市場回報(bào)率采用上證綜指的日回報(bào)，即Rm=(今日收盤/前日收盤-1)*100(二)、數(shù)據(jù)的選取以及分析結(jié)果本文選用上海證券交易所A股中的青島海爾(600690)作為研究。從許多文獻(xiàn)看，1999年以前我國的股票市場很不規(guī)范，股票價(jià)格的波動(dòng)由于各方面的顯著影響異常波動(dòng)，所以本文選用XX年1月4日到XX年12月31曰之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，把原始數(shù)據(jù)通過以上公式的運(yùn)算，用Eviews軟件進(jìn)行回歸，結(jié)果如下：所以，Rj-Rf=-+（Rm-Rf）+M-a沒有通過

6、值檢驗(yàn)，可以認(rèn)為截距項(xiàng)不成立，通過檢驗(yàn)，股票的平均收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是CAPM預(yù)料的線性關(guān)系。Pj為正，表明股票的收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈正比例關(guān)系，股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用。但是擬合度并不好，只有，可決系數(shù)（r2）為：，本模型中就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例，表明青島海爾股票報(bào)酬率變動(dòng)的可以用市場均衡組合報(bào)酬率來解釋，而青島海爾公司特有的風(fēng)險(xiǎn)等于（），即是不能用市場均衡組合報(bào)酬率來解釋的。對照上面的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，這說明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對股票預(yù)期收益率的解釋能力不強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比重不大，應(yīng)該還有其他因素對股票的定價(jià)也起著不可忽視的

7、作然后對短期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，用XX年每月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如下表:首先，對進(jìn)行分析，一共有十一個(gè)月的通過了檢驗(yàn)，通過率達(dá)到了92%,這說明股票平均收益率與值有較明顯的正相關(guān)性，即股票的收益率和市場組合的收益率是線性關(guān)系。但是每個(gè)月的3j都不相等，說明個(gè)股收益率與市場組合收益率的線性關(guān)系的斜率是隨時(shí)間變化的。其次，對于R-squared,其中有五個(gè)月的R-squared大于，說明40%的月份擬合度較好，在這四個(gè)月份中股票沒有異常的波動(dòng)，尤其是R-squared達(dá)到和的五月和九月，基本上隨著上證指數(shù)的變化而變化。而R-squared值比較

8、低的四月和七月這支股票都有異常的波動(dòng)，說明青島海爾股票的收益率受到公司自身情況的影響，在這期間，家電行業(yè)惡性競爭依然激烈，在開拓國際市場中，雖然不斷取得新的突破，公