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1、上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究姚煒摘要:融資結(jié)構(gòu)對上市公司的發(fā)展起著非常關(guān)鍵的作用,隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和競爭的加劇,各上市公司都在不斷追求融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑,本文結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù),分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和存在的問題,并進一步探討了其現(xiàn)狀成因。進而對上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出合理化建議。..關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu);股權(quán)融資;債務融資;資本優(yōu)化截止到2013年底,我國上市公司數(shù)量已達兩千多家,資本市場在宏觀和微觀經(jīng)濟運行方面都發(fā)揮了重要作用。從我國近幾年融資結(jié)構(gòu)看,內(nèi)源融資的比例非常低,有些“未分配利潤為負”的上市公司幾乎完全依賴外部融資。且在外部融資中,優(yōu)先選擇
2、的是股權(quán)融資,其所占比例平均大大超過50%;即使選擇債務融資,首選也是短期貸款,其次才是長期貸款。由此看來,目前我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)仍然存在著大量的問題。一、上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題(一)內(nèi)源融資比例偏低內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金,即公司內(nèi)部融通的資金,它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。它是企業(yè)不斷將自己的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點,在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家,內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式,是企業(yè)資金的重要。但我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資比例卻普遍偏低,一些上市公司甚至于完全依賴外源融資
3、。相比美日英德法幾國,我國上市公司在內(nèi)源融資與外源融資中更為青睞后者,企業(yè)的自我積累能力較低。內(nèi)源融資比例一直保持在20%左右的較低水平。而在發(fā)達國家,內(nèi)源融資是占主導地位的融資方式,西方發(fā)達國家內(nèi)源融資的比例可以達到60%,外源融資比例則相對偏小,且一般外部融資中來自股權(quán)市場的比例往往只有10%左右,美國的內(nèi)源融資比例更是高達81%。兩相對比,不難發(fā)現(xiàn)我國的內(nèi)源融資比例仍有較大的提升空間。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系著企業(yè)的經(jīng)營效益和抵抗風險的能力,內(nèi)源融資不足將嚴重束縛我國企業(yè)的自我發(fā)展能力,給我國企業(yè)的長遠發(fā)展造成極大的障礙。(二)債權(quán)融資比重較少我國
4、的融資結(jié)構(gòu)的普遍特征是上市公司在保持較低資產(chǎn)負債率的情況下仍偏好股權(quán)融資,幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機會,這一現(xiàn)象被稱之為我國上市公司的股權(quán)融資偏好。強烈的股權(quán)融資偏好會使上市公司的資本成本持續(xù)走高,從而降低公司的盈利能力,雖然股權(quán)融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,但股息和紅利的分配以及股本擴張都會給上市公司帶來很大的經(jīng)營壓力,造成利潤空間的縮減,同時缺少新鮮資本的注入會使企業(yè)失去活力,從而影響其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。我國上市公司的外源融資方式中,股權(quán)融資仍然占據(jù)了絕對比重,而債權(quán)融資比例卻相對較低,但縱向?qū)Ρ纫膊浑y發(fā)現(xiàn),相較于2011年的12.42%,201
5、3的債權(quán)融資比例已經(jīng)有了很大的提升。說明我國上市公司已經(jīng)逐漸認識到債權(quán)融資在融資方式中的重要作用,開始利用其較低的資本成本來換取高投資回報。同時也說明了我國債券市場近幾年的蓬勃發(fā)展。(三)資產(chǎn)負債水平整體偏低長期負債較為穩(wěn)定,且短期內(nèi)不會面臨流動性風險,融資成本低,且債權(quán)人不介入企業(yè)的經(jīng)營管理,不影響企業(yè)的控制權(quán)。在國際成熟的市場上,企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資的3到10倍。但在我國資本市場上,長期負債融資的發(fā)展不夠成熟,主要表現(xiàn)為短期負債,再加上債權(quán)人保護法律的不健全嚴重阻礙了企業(yè)通過債券融資的渠道。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計,我國上市公司的資產(chǎn)負債率
6、成逐年上升的趨勢,但與美國60%以上的負債率相比較,我國上市公司的資產(chǎn)負債率水平普遍偏低,說明上市公司并沒有有效地發(fā)揮財務杠桿的作用,且企業(yè)仍然有很強的繼續(xù)舉債的能力。上市公司的債務資金中,短期債務占主要比重。從數(shù)據(jù)來看,10年間,上市公司的流動負債率平均為40.35%,長期負債平均公為5.43%。由數(shù)據(jù)不難看出,上市公司的大部分債務不是更具穩(wěn)定性的長期負債,而是風險和波動性較強的短期債務,這一特征會給上市公司帶來極大的資金問題,很可能會促使企業(yè)對資金進行挪用和填補,影響正常的投融資和生產(chǎn)經(jīng)營活動的有序進行,并且也很容易引起多角債務的滋生。二、上市公司
7、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策(一)促進債券市場的發(fā)展我國債券市場的發(fā)展比較滯后,制約了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。但債務融資具有抵稅效應,且籌資費用往往比股票融資低,從而有利于降低上市公司資本成本,同時合理的負債還有助于發(fā)揮財務杠桿的作用。要提高上市公司債務融資比率就要建立一個有序的債券市場。首先可以在政策上減少對于企業(yè)發(fā)行債務的種類和數(shù)額的限制,提高市場上的債券種類和供給數(shù)量,以刺激投資;其資,制度限制使我國債券市場的流動性普遍偏低,大額的資金往往聚集在一級市場,而二級市場往往只是小額散戶的投資,這不利于對中小投資者的保護,同時也會使他們喪失投資熱情;再次,由于我國由計劃經(jīng)
8、濟體制轉(zhuǎn)軌而來,為了保護傳統(tǒng)金融行業(yè)的發(fā)展對債券的利率有所控制,一旦開放利率約束,必然會引發(fā)投