券商宏觀策略觀點匯總

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1、券商報告名稱報告類型多空、節(jié)奏、風險主要邏輯受益板塊中金公司2014，我們轉(zhuǎn)為樂觀策略2014年A股有望實現(xiàn)約20%的收益。風險因素：改革方向有偏差及低于預(yù)期，從而導(dǎo)致2014年中國經(jīng)濟延續(xù)下行；主要經(jīng)濟體復(fù)蘇進程出現(xiàn)意外、中國房地產(chǎn)需求低于預(yù)期；2013結(jié)構(gòu)性機會已經(jīng)演繹到極致，2014或難有表現(xiàn)，而大盤股難有起色。1.主要發(fā)達國家仍維持較為寬松的貨幣政策。發(fā)達國家?guī)酉?，全球?jīng)濟有望繼續(xù)復(fù)蘇；2.國內(nèi)經(jīng)濟將企穩(wěn)，下行風險相對有限，預(yù)計2014年GDP增速約為7.6%，其中消費對經(jīng)濟拉動更明顯；3.央行將維持中性偏緊貨幣政策促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，焦

2、點關(guān)注盤活存量資金；4.改革有望加速推進，改革經(jīng)濟增長質(zhì)量。創(chuàng)業(yè)板仍未到全面介入時機；看好家電、食品飲料等大眾消費品；看空有色、煤炭、電子等板塊；主題投資將保持活躍：國企改革、兼并收購、無線互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用延伸。莫尼塔2014猜想：先破再立宏觀風險因素：利率水平持續(xù)偏高，最終可能導(dǎo)致信用違約和市場流動性過分抽緊。通漲、增長組合和去杠桿環(huán)境與2004和2011年有相似性。1.全球宏觀一年內(nèi)大勢仍不強---發(fā)達經(jīng)濟體（微升）相對好于新興經(jīng)濟體（回落）。國內(nèi)貨幣政策推動去杠桿將影響GDP增速小幅回落至7.5%，CPI小幅上升至3.1%；2.三中全會《改革決定

3、》：相關(guān)領(lǐng)域力度較大，推進需要時間；金融和收入分配還制關(guān)鍵環(huán)節(jié)；三中全會并不是改善之后幾個季度經(jīng)濟讀數(shù)的因素；對改革振奮，但未到沸騰。3.QE在2014減碼，2015年底啟動加息，考慮到國內(nèi)CPI和房價，人行采取主動偏緊概率大些，而不是先寬松再跟隨美聯(lián)儲被動收緊。莫尼塔2014年展望（策略）IPO、去產(chǎn)能影響下，全年度來看，A股依然面臨中樞下移的壓力。1.實體經(jīng)濟對股市波動影響越發(fā)有限；核心矛盾是通漲螺旋引發(fā)央行貨幣緊縮，以及風險定價機制缺失導(dǎo)致“無風險利率”持續(xù)上長。2.傳統(tǒng)春季行情仍有望延續(xù)，這為投資者提供撤退時間窗口，春季行情仍由主題驅(qū)動；

4、3.明年1季度QE減碼VS明年上半年國內(nèi)通漲加碼，國內(nèi)緊縮力度可能會有所調(diào)整？4.改革是中國最大紅利。5.擴容節(jié)奏在2014年對成長股構(gòu)成壓力。周期無機會。關(guān)注國企改革、應(yīng)對通漲環(huán)境、兩條絲綢之路：東南亞與中亞，云南廣西邊沿開放、新疆沿邊開放。通漲螺旋貨幣緊縮壓制A股中樞中信建投逆襲到底-2014年展望策略簡評行情必然在5月份前結(jié)束---12月份至4月份行情有望保持相對較強局面。三中全會到兩會之間，大概率上是預(yù)期兌現(xiàn)高潮，而此之后，將面臨著從預(yù)期到現(xiàn)實的轉(zhuǎn)換。2013是風格之后，2014是趨勢之后---經(jīng)濟穩(wěn)定之后、改革之年、轉(zhuǎn)型之年到增長兌現(xiàn)之

5、后、改革推進之年、轉(zhuǎn)型驗證之年。1.市場預(yù)期經(jīng)濟增長中樞繼續(xù)下移至7%。我們認為需要分清政策目標與真實情況，投資沒心要糾結(jié)于中樞的下移，只要經(jīng)濟下移不接近7%就沒有保增長的必要。保增長已經(jīng)不是2014年布局考慮范疇；2.流行觀點認為補庫存已經(jīng)結(jié)束，我們認為這是對庫存周期理解深度問題，補庫存還沒開始，只是剛剛走出底部，補庫存將進入主升階段，2014上半年增長值得看好。短期供需平衡出現(xiàn)，周期彈性將增加，去產(chǎn)能去杠桿思維有錯誤。（下半年經(jīng)濟回落？）3.真正抑制2014年行情表現(xiàn)的是通漲問題。通漲低于預(yù)期出現(xiàn)概率低，只存在符合預(yù)期或高于預(yù)期的情況下，流動

6、性緊縮及資金成本維持高位不可避免。未來行情邏輯不會像2013年以估值差異拉大為特征，而是業(yè)績是否持續(xù)及超預(yù)期。流動性因素影響下，成長股估值提升已經(jīng)結(jié)束，但成長股業(yè)績證偽要等到2014年中。明年周期與成長是輪動問題，均衡配置。產(chǎn)能利用率提升、供需平衡改善將為周期反彈帶來驅(qū)動力。券商報告名稱報告類型多空、節(jié)奏、風險主要邏輯受益板塊方正證券盤活存量，策馬揚鞭年度策略報告明年運行區(qū)間1850-2550，2014年底或2015年初大盤將逐步走出底部，并迎來5-7年的牛市行情。1.地產(chǎn)、基建雙引擎在減速，舊經(jīng)濟模式引發(fā)產(chǎn)能過剩、高通漲、房價上漲等需要時間化解

7、；2.短期流動性受到QE退出及IPO注冊制的影響，中長期流動性受到養(yǎng)老金入市、優(yōu)先股推出、樓市降溫帶來的資金轉(zhuǎn)移；3.盤活存量方式加速去杠桿、去產(chǎn)能，化解房地產(chǎn)的死循環(huán)，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；4.國企改革有助于釋放競爭力、增大業(yè)績彈性。一季度上漲邏輯在于信貸投放加大、兩會召開預(yù)期；二季度調(diào)整邏輯在于QE退出等導(dǎo)致流動性偏緊，房產(chǎn)稅立法、IPO擴容及去產(chǎn)能加速；三季度震蕩邏輯在于貨幣政策依舊難以釋放，加速去杠桿將延續(xù)，市場利率化推進等；四季度上漲邏輯在于改革成效逐步顯現(xiàn)，去杠桿完成將使周期性行情走出困境。配置產(chǎn)能過剩瞧得起業(yè)的龍頭公司和金融板塊；二是優(yōu)化增

8、量，配置生態(tài)環(huán)保的養(yǎng)老服務(wù)；三是改革主題的土地改革與國企改革。節(jié)奏：一季度先揚后抑，以小幅上漲為主，漲幅在季未縮小；二季度調(diào)整為主，需要