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1、央行四次加息的若干影響 通貨膨脹正在進入危險的領(lǐng)域。很多商品和服務的消費價格正在以兩位數(shù)的速度增長。通脹預期很高，并仍在上升。有跡象表明，通脹的恐慌正在蔓延。囤積現(xiàn)象已不時可見，當囤積成為普遍現(xiàn)象時，就很可能爆發(fā)社會危機?！ ≈袊睦手辽賾撎岣?個百分點才能消除人們對于通脹的恐懼，而通脹是會耗散貨幣價值的。目前加息的幅度太小了，不足以平息這種恐懼。能夠阻止一場全面危機到來的，正是對人民幣將會升值的信心。否則，資本外逃將會猖獗，貶值也將成為可能?！ ⌒睦響?zhàn)無法治愈通脹。中國有許多人過于相信心理戰(zhàn)的力量。通脹并不是一種心理現(xiàn)象，而是一種貨幣現(xiàn)象。通脹的原因是貨幣供應過多。要遏制通脹，就要
2、保證經(jīng)濟增長所需要的貨幣供應與生產(chǎn)力相適應。否則的話，即使心理戰(zhàn)成功了，造成一種人民相信沒有通脹的假象，這種影響力也不會持久。事實上，心理戰(zhàn)也可能適得其反。當人民發(fā)現(xiàn)自己被愚弄了，即使通貨膨脹確實冷卻之后，人們也不會相信。既然心理戰(zhàn)不可行，這就要求用從緊的貨幣政策來消除人們的恐懼?！ ⌒姓?quán)力也無法治愈通脹。對行政權(quán)力的崇拜在中國是很普遍的。當涉及到通脹戰(zhàn)時，很多人認為，政府可以迫使企業(yè)和商人不漲價。在這方面，近來的確有很多案例?！ ∑仁蛊髽I(yè)不漲價只能暫時起作用。當投入成本每年以20%～30%的速度增長時，不提價，就沒有企業(yè)能生存。當政府施壓要求企業(yè)不漲價時，企業(yè)就必須停產(chǎn)，或以不同的方式
3、漲價。 對于國有企業(yè)，補貼可以暫時延緩價格上漲。例如，中國的火電廠幾乎全部虧損，它們靠貸款填補虧損才能生存。這只是將通脹的負擔轉(zhuǎn)移到了銀行，這種策略有很多副作用，比如說，燃燒劣質(zhì)或不脫硫的煤，成為日益普遍的現(xiàn)象，由此產(chǎn)生的污染會導致公共健康危機?？梢姡幢阈姓椒軐⑼洈?shù)字調(diào)低一點，這對國家來說是件好事嗎？ 二、信貸配給降低效率 信貸配給的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)。很多私營企業(yè)根本無法獲得貸款，只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資，年利率通常在20%以上。很多企業(yè)，即使不是大多數(shù)，根本無法在如此高的融資成本下生存。雖然大多數(shù)這樣的借款人都認為當前的形勢只是暫時的。然而，如果通脹持續(xù)，信貸緊縮保持不變，
4、破產(chǎn)很快就會在私有部門蔓延?！ ≈袊馁Y本配置近年來越來越向國有企業(yè)傾斜。銀行一直向很多表現(xiàn)不佳的國有企業(yè)貸款，就是因為這些企業(yè)是政府所有。香港和上海的股票市場很大程度上就是給國有企業(yè)融資。地方政府通過土地轉(zhuǎn)讓以及征收房產(chǎn)購置稅，也籌集了大量資金。因此，政府支出作為GDP的一部分也增加了?！ ≌蛧衅髽I(yè)兩者的支出，可能已經(jīng)占到了GDP總量的一半，是迄今世界上最高的比例。歐洲的政府高收入是為了財富再分配，但在中國這部分支出很少。歷史和現(xiàn)有的大量證據(jù)也表明，政府和國有企業(yè)支出效率是極低的，面子工程在中國，就像雨后春筍般層出不窮。 低效率的副產(chǎn)品就是通脹。當錢被花在生產(chǎn)力低下的項目上，就不
5、會有產(chǎn)品或服務來吸收資金。因此，就變成了通脹，信貸配給會使得情況更加惡化。在公共部門繼續(xù)浪費金錢，加劇通脹的同時，效率較高的中小企業(yè)卻正被“餓死”。中國的整體效率水平可能正在下降?！ ∪?、滯脹風險在上升 資本效率的下降和持續(xù)的負實際利率導致滯脹。滯脹最終會導致貨幣貶值。沒有任何新興經(jīng)濟體能躲得過貨幣貶值之后的重大危機。 地方政府無法負擔正的實際利率，他們的債務是收入的3倍，甚至是5—10倍。他們的財政收入靠高價出售土地。正的實際利率可能會使土地價格泡沫破裂。因此，有一股強大的力量在維持低利率。 對于新興經(jīng)濟來說，嚴重的滯脹會導致貨幣貶值，并一定會觸發(fā)金融危機。中國有著龐大的外匯儲備和
6、資本控制，貶值風險仍然很低，人們不能忽視這種風險。中國的貨幣供應是外匯儲備的4倍，并且在官方體系外還有著巨大的信貸創(chuàng)造。例如，信托行業(yè)正在有效地利用調(diào)整利率套現(xiàn)，它的風險取向以及資本不足的現(xiàn)狀給金融穩(wěn)定帶來巨大風險，實際的貨幣供應可能比顯示出來的要多得多，一旦預期發(fā)生變化，對匯率的壓力可能會非常巨大?！ ≈袊枰獜男刨J配給轉(zhuǎn)向用利率來控制貨幣供應。每次加息至少應加倍至50個基點才可能向外界傳達這種新方法的信號。利率水平應該盡快增加3個百分點。 為擺脫信貸配給，借貸利率應進一步放開。例如，借款利率圍繞官方利率進行波動的范圍應該進一步拓寬。目前，銀行用收取費用來增加有效借款利率。但這既不夠透
7、明，也沒有效率?！ ∷?、再平衡刻不容緩 失衡不再僅僅是一個宏觀問題，它正在影響微觀效率，反過來又導致了宏觀的通貨膨脹。 中國問題的根源是公共部門開支不斷增長，且效率低下。在這樣的體系下，收入的增長集中于公共部門。隨著公共資金的需求超過經(jīng)濟可以承擔的程度，只有印鈔票才能滿足這種需求?！ ①Y金轉(zhuǎn)向公共部門的工具就是高稅收和高房價。除非這兩項都能降低，否則經(jīng)濟調(diào)整就只能是句空話。中國必須減稅來傳遞經(jīng)濟增長新方式的信號。個
