惡意并購(gòu)——海外上市企業(yè)的暗礁

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1、惡意并購(gòu)——海外上市企業(yè)的暗礁從盛大惡意并購(gòu)新浪談起　　近期盛大收購(gòu)新浪幾乎得手，在中國(guó)引起悍然大波，被媒體形容為盛大“偷襲”新浪，盛大“偷吃”新浪，盛大“強(qiáng)奸”新浪，其本質(zhì)是盛大對(duì)新浪的惡意并購(gòu)。該事件之所以會(huì)在中國(guó)引起震撼，除了新浪和盛大都是明星網(wǎng)絡(luò)企業(yè)帶來(lái)的轟動(dòng)效應(yīng)之外，還在于人們對(duì)并購(gòu)、特別是惡意并購(gòu)不是很熟悉，此類(lèi)事件一旦發(fā)生就出乎了大多數(shù)人的意料?！　∷^惡意并購(gòu)是指并購(gòu)方企業(yè)事先不和目標(biāo)企業(yè)的管理層協(xié)商而秘密購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股份，最終使目標(biāo)企業(yè)不得不接受條件出售企業(yè)。在惡意并購(gòu)的條件下，并購(gòu)方企業(yè)通常得不到目標(biāo)企業(yè)的管

2、理層的配合，相反，后者還會(huì)設(shè)置障礙阻撓并購(gòu)?！　∵@種情況在盛大收購(gòu)新浪股份的過(guò)程中表現(xiàn)得很典型。在2月19日發(fā)布公告的時(shí)候，盛大已經(jīng)在美國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了新浪19.5%的股份，已經(jīng)成為了新浪的第一大股東。顯然盛大在美國(guó)資本市場(chǎng)收購(gòu)新浪股票的時(shí)候是秘密進(jìn)行的，沒(méi)有和新浪管理層協(xié)商，從消息披露后新浪管理層的反應(yīng)，也可以看出是出乎新浪的意料。而各國(guó)證券法對(duì)在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)其他公司股票的行為規(guī)定了披露義務(wù)，也就是收購(gòu)的股份達(dá)到一定比例，需要發(fā)布公告，向目標(biāo)公司發(fā)出收購(gòu)要約。新浪后來(lái)倉(cāng)促地制定了“毒丸”方案，企圖阻止盛大的進(jìn)一步收購(gòu)，這也

3、是惡意收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)管理層的典型反應(yīng)?！　∷^“毒丸”是設(shè)計(jì)用來(lái)把惡意并購(gòu)的價(jià)格或成本提高到令人望而卻步的程度。如果目標(biāo)公司的設(shè)定數(shù)量的股票，比如20%，被一個(gè)惡意并購(gòu)者收購(gòu)，則該項(xiàng)銷(xiāo)售會(huì)引起每個(gè)股東都有權(quán)力以半價(jià)甚至更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票。這種做法稀釋了并購(gòu)者手中的股票的價(jià)值。股票的增加可能使得完全購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票變得令人難以接受地昂貴。這也將迫使并購(gòu)者和目標(biāo)公司的董事會(huì)進(jìn)行協(xié)商。新浪制定的毒丸計(jì)劃的核心內(nèi)容是“如果盛大及關(guān)聯(lián)方再收購(gòu)新浪0.5%或以上的股權(quán)，購(gòu)股權(quán)的持有人（收購(gòu)人除外）將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買(mǎi)新浪公司的普通股”

4、。現(xiàn)有股東行使權(quán)利以半價(jià)增持新浪股權(quán)將攤薄盛大的持股，令收購(gòu)計(jì)劃無(wú)功而回。從后來(lái)陳天橋到北京和新浪主要股東和管理人員談判，可以看出新浪的“毒丸”反擊起到了作用?！　?guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)惡意并購(gòu)缺乏免疫力　　中國(guó)企業(yè)對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組并不陌生，尤其是在改革開(kāi)放以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)也曾發(fā)生過(guò)大規(guī)模的收購(gòu)和重組，但是很少發(fā)生惡意并購(gòu)，尤其是典型的惡意并購(gòu)。主要有以下幾個(gè)原因：　　第一，中國(guó)資本市場(chǎng)形成晚，尤其是股票市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間更短，缺乏惡意并購(gòu)賴(lài)以發(fā)生的土壤和環(huán)境?！　〉诙?，中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，分為流通股和非流通股，并且非流通股往往占整個(gè)股份的大多

5、數(shù)，不和公司管理層協(xié)商很難取得達(dá)到控股比例的股票，這在很大程度上防止了惡意并購(gòu)的發(fā)生?！　〉谌?，中國(guó)上市公司的所有制結(jié)構(gòu)特殊，大部分上市公司是國(guó)有控股公司，國(guó)有股的大量買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓具有法律和制度上的障礙?！　阂獠①?gòu)發(fā)生的前提是要有資本市場(chǎng)的存在，首先從資本市場(chǎng)秘密收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票達(dá)到一定比例，之后發(fā)出收購(gòu)要約，然后通過(guò)協(xié)商或者繼續(xù)強(qiáng)行高價(jià)收購(gòu)，達(dá)到控股比例而完成收購(gòu)。其次，如果目標(biāo)企業(yè)的股票不是全流通，并且非流通股占大多數(shù)，那么只能通過(guò)協(xié)商來(lái)收購(gòu)股票，惡意并購(gòu)是注定要失敗的，因?yàn)閻阂獠①?gòu)很難取得目標(biāo)企業(yè)的配合，也就很難達(dá)到控股的比

6、例。在全流通的情況下，也許還可以通過(guò)高價(jià)繼續(xù)強(qiáng)行收購(gòu)其他散在股份，如果目標(biāo)企業(yè)股權(quán)不是過(guò)分集中還有成功的可能，而我國(guó)的上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的情況下，即使把流通股全部收購(gòu)了也不一定能控股。此外，我國(guó)國(guó)有上市公司一般具有一定的行業(yè)或者政府背景，所有權(quán)不明晰，其收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓不完全符合商業(yè)規(guī)則，具有特殊的難度和不確定性。所以，在我國(guó)“惡意收購(gòu)”的風(fēng)險(xiǎn)和難度大得讓人望而卻步，因而很少出現(xiàn)成功的“惡意并購(gòu)”。過(guò)去發(fā)生的重組和收購(gòu)也一般都是協(xié)商基礎(chǔ)上完成的，特別是在政府的“撮合”下完成的，通過(guò)協(xié)商完成的收購(gòu)也就談不上“惡意并購(gòu)”。所以，我國(guó)

7、的上市公司和企業(yè)對(duì)惡意并購(gòu)是缺乏免疫力的?！　阂獠①?gòu)的危害　　值得慶幸的是，這次“偷襲”新浪的企業(yè)也是中國(guó)企業(yè)，并且也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)，無(wú)論能夠成功完成并購(gòu)，國(guó)人在感情上都是能夠接受的，甚至有的評(píng)論家指出這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，是絕配。這樁并購(gòu)是否值得歡呼目前還不清楚，搞游戲的能否把這么大的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)好還不好說(shuō)。盛大聯(lián)姻新浪讓人覺(jué)得有一點(diǎn)“先結(jié)婚，后戀愛(ài)”的味道，這種聯(lián)姻能達(dá)到“1+1>2”的效果嗎？并購(gòu)本身就充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)，盛大收購(gòu)新浪，同樣承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球有70%的企業(yè)是在高速擴(kuò)張的進(jìn)程中倒下的

8、。盛大會(huì)不會(huì)也面臨同樣的問(wèn)題？　　實(shí)施惡意并購(gòu)的目的不外是以下幾種：企業(yè)多角化發(fā)展，拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；獲取某種戰(zhàn)略資源，如技術(shù)、市場(chǎng)、管理隊(duì)伍等；消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；出于投機(jī)目的，收購(gòu)、分拆或重新包裝之后出售企業(yè)等。對(duì)于發(fā)展型企業(yè)，尤其是希