社?；鹜顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題

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1、社?；鹜顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題近年來,我國社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展迅速,多層次的社會(huì)保障體系已基本建立,到2003年底,包括全國社保基金、企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金等在內(nèi)的各項(xiàng)社會(huì)保障基金積累規(guī)模已達(dá)4900億元,并在以每年1000億元以上的速度增加。社保資金如同巨大的“蓄水池”,匯集了巨額資金的同時(shí),也面臨著保值增值的壓力,以全國社保基金為例,2003年按成本價(jià)核算的收益率只有2.71,按市值計(jì)算也只有3.56,而2003年遼寧省“個(gè)人賬戶做實(shí)”后個(gè)人賬戶基金的投資收益率也只有2.45,總體而言,目前

2、我國各類社?；鸬目傮w收益狀況不容樂觀。資本市場能夠?yàn)樯绫；鹛峁╅L期增值的運(yùn)作機(jī)制,這一點(diǎn)已為發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐所證實(shí),我們來看美國基金管理雜志提供的一組數(shù)據(jù),從1946到1996年,美國投資于股票市場的基金年收益率平均超過短期國債(期限在一年以內(nèi))8.52,而投資于債券市場的基金年收益率平均超過短期國債0.85,兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.25。事實(shí)上,如果考慮通貨膨脹因素的話,短期國債的投資收益已是微乎其微。社?；鸬谋Ｖ翟鲋店P(guān)系到成千上萬退休人員的晚年生活,責(zé)任十分重大。資本市場的高收益毋庸置疑,但風(fēng)

3、險(xiǎn)也相對(duì)較大。從1998年到2003年我國證券市場的年平均收益是6.80,而標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)21.20。尤其我國的資本市場是一個(gè)新興市場,仍處在不斷規(guī)范的過程中,上市公司尤其是公司治理方面的問題較為突出,股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對(duì)社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)問題尤為關(guān)注。那么,社?；鹑绾尾拍苡行Э刂仆顿Y運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)呢?本文試圖站在投資管理人的角度對(duì)此進(jìn)行簡要分析。事實(shí)上,在筆者看來,只要社保基金的管理人堅(jiān)持從受益人的利益出發(fā)、以法規(guī)為準(zhǔn)繩、建立起科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)

4、制,投資風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的。首先,社?；鸨仨殬淞⒄_的投資理念。投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學(xué),哲學(xué)是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論,投資理念本質(zhì)上指的是投資人對(duì)投資目的和投資方法的認(rèn)識(shí)。投資理念包含兩個(gè)層面,一是為什么要投資,二是怎樣投資。社保基金的性質(zhì)要求其投資在保證安全性、流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此,社?；疬M(jìn)入資本市場首先必須確立正確的投資理念,在我們看來,其核心可以歸結(jié)為十二個(gè)字——“安全至上、謹(jǐn)慎投資、長期增值”。眾所周知,收益和風(fēng)險(xiǎn)

5、是一對(duì)孿生兄弟。社保基金作為長期性的戰(zhàn)略投資者,不可能去“追漲殺跌”,而必須遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則,理性投資,耐得住寂寞,著眼于長遠(yuǎn)。不能片面地追求高收益,也不能一味地拒絕承受適度風(fēng)險(xiǎn),社?；鸬墓芾碚?受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo),在此基礎(chǔ)上努力實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風(fēng)險(xiǎn)最小化或者是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下的收益最大化。其次,社保基金需要合適的投資方針和產(chǎn)品。無論是哪一類社保基金,受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針,投資管理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計(jì)產(chǎn)品。在投資方針中,受托人必須為社

6、?；鸫_立適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo),找到合適的業(yè)績基準(zhǔn)和跟蹤誤差的目標(biāo)范圍。這里必須注意,以往那種只重視絕對(duì)收益率的觀念需要改變。社?；鹱鳛橘Y金龐大的機(jī)構(gòu)投資者,必須建立起科學(xué)的業(yè)績評(píng)價(jià)體系,通過與基準(zhǔn)比較、與同風(fēng)格類基金比較、考察風(fēng)險(xiǎn)水平和過往業(yè)績的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資管理人,避免誤入那種只根據(jù)歷史回報(bào)選擇管理人的“業(yè)績陷阱”。資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問題,國外對(duì)收益的研究表明,資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益,全

7、國社?；鹜顿Y管理暫行辦法、企業(yè)年金基金管理試行辦法等法規(guī)都對(duì)社?；鸬耐顿Y比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制,前者確定的股票投資上限是40,后者是20,事實(shí)上,社?；鸸芾砣藝?yán)格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資方針明確后,就需要投資管理人為社?；稹傲可矶ㄗ觥蓖顿Y產(chǎn)品。我們認(rèn)為,產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前提是社保基金的需求,設(shè)計(jì)社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素,一方面是內(nèi)部因素,如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運(yùn)行模式、基金收支預(yù)測等;另一方面是外部因素,如投資對(duì)象特性、市場情況、投資策略等;在風(fēng)格特點(diǎn)上,社保產(chǎn)品

8、應(yīng)該能滿足中長期投資需要,風(fēng)險(xiǎn)介于存款(國債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國債)。最后,風(fēng)險(xiǎn)控制必須貫穿于社?；鹜顿Y運(yùn)作的全過程。企業(yè)年金在市場運(yùn)作過程會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。從外部看,年金可能面臨利率變化、通貨膨脹、市場波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn),在管理者內(nèi)部則面臨著戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等等。這就需要我們對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和度量,明確責(zé)任、分類管理,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)12全文查看化、流程化和制度化。在我們看來,社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)綜合的