股發(fā)行的定價(jià)選擇

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1、案例分析六新股發(fā)行的定價(jià)選擇如何認(rèn)識(shí)新股發(fā)行定價(jià)與行業(yè)的關(guān)系？一般而言,新股發(fā)行定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行市盈率、籌資規(guī)模、公司所處行業(yè)及成長(zhǎng)性、可比公司股價(jià),以及二級(jí)市場(chǎng)狀況等相關(guān)因素。我們以2001年1月1日起一年半時(shí)間以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)所發(fā)行百余只新股作為樣本,從實(shí)證分析角度對(duì)新股發(fā)行行業(yè)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行全面的分析和研究,以期找出新股發(fā)行定價(jià)的特點(diǎn)和規(guī)律,并對(duì)不同行業(yè)新股發(fā)行定價(jià)水平的合理性作出審慎判斷。新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)因素分析　　從2001年1月5日上市的煙臺(tái)萬(wàn)華到2002年7月3日上市的泰豪科技,一年半時(shí)間總計(jì)發(fā)行上市新股106只,分屬24個(gè)不同的行業(yè)。統(tǒng)計(jì)分析,不難看出以下一些特點(diǎn):1、

2、發(fā)行市盈率是確定新股發(fā)行定價(jià)最重要的依據(jù),但是我國(guó)新股發(fā)行市盈率伸縮性非常大。樣本新股中發(fā)行市盈率最低的為山鷹紙業(yè),僅13.2倍,發(fā)行市盈率最高的為京東方A,高達(dá)84倍。平均發(fā)行市盈率接近30倍,屬偏高水平,而且就發(fā)行市盈率分布而言,去掉其中的最高最低值,在16--52倍之間幾乎呈階梯狀,分布相當(dāng)分散。這雖然體現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)的某些原則,但總體而言市盈率對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的界定意義在很大程度上存在扭曲。2、就發(fā)行價(jià)絕對(duì)值而言,發(fā)行價(jià)最低的為江西銅業(yè),其發(fā)行價(jià)為2.27元,發(fā)行價(jià)最高的為用友軟件,其發(fā)行價(jià)為36.68元。樣本新股每股平均發(fā)行價(jià)為8.82元,屬高溢價(jià)發(fā)行,按每股面值1元計(jì)算,撇開(kāi)發(fā)

3、行成本不計(jì),每發(fā)行1股就為該股積累了7.82元的資本公積金,經(jīng)會(huì)計(jì)處理攤平到總股本后每股凈資產(chǎn)仍可以輕松實(shí)現(xiàn)翻倍。但換個(gè)角度看,這也充分體現(xiàn)了證券市場(chǎng)特有的資本迅速集中及強(qiáng)大的投融資功能。3、就發(fā)行價(jià)分布而言,處在2--36元之間,高低懸殊,但主要集中在5--9元(65只,約占61％)。發(fā)行價(jià)在2--5元(不含5元)之間的有15只,約占14％；發(fā)行定價(jià)在10--36元之間的有26只,約占25％。如果將新股發(fā)行定價(jià)與發(fā)行市盈率結(jié)合起來(lái)分析不難發(fā)現(xiàn),發(fā)行價(jià)位的相對(duì)集中,卻對(duì)應(yīng)著相當(dāng)分散的發(fā)行市盈率。發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率分布的這種不對(duì)稱(chēng)說(shuō)明發(fā)行新股公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)參次不齊。以中農(nóng)資源和天富熱電為例

4、,該兩股發(fā)行價(jià)分別為6.3元和7元,發(fā)行價(jià)較為接近,但是發(fā)行市盈率前者為52.5倍,后者僅17.5倍,前者是后者的3倍。實(shí)際上,兩者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相差懸殊,中農(nóng)資源發(fā)行前每股收益為0.12元,天富熱電每股收益為0.4元,為中農(nóng)資源每股收益的3.33倍。4、從發(fā)行價(jià)和發(fā)行數(shù)量的關(guān)系來(lái)看,一般發(fā)行數(shù)量超過(guò)一個(gè)億的大盤(pán)股,其發(fā)行價(jià)都偏低,即通常所謂低價(jià)大盤(pán)股。在樣本新股中,有21只新股發(fā)行數(shù)量在1億股以上,平均發(fā)行價(jià)為5.61元,平均每只發(fā)行39409萬(wàn)股,平均每只融資205257萬(wàn)元。與之相對(duì)應(yīng),有85只新股發(fā)行數(shù)量在1億股之下,平均發(fā)行價(jià)為9.62元,平均每只僅發(fā)行5236萬(wàn)股,平均每只僅融資5

5、0865萬(wàn)元。5、新股發(fā)行時(shí)二級(jí)市場(chǎng)所處狀況對(duì)發(fā)行定價(jià)也有較為明顯的影響?！　?001年上半年上證指數(shù)在1900--2200點(diǎn)之間進(jìn)行高位震蕩,下半年開(kāi)始出現(xiàn)深幅調(diào)整,分別以2001年8月7日和2002年1月1日為界,進(jìn)行分段統(tǒng)計(jì)分析。2001年1月1日至2001年8月7日,共發(fā)行上市55只新股,平均每股發(fā)行價(jià)9.92元,平均發(fā)行市盈率35.29倍,上市首日平均收盤(pán)價(jià)23.65元,平均漲幅149.5％,上證收盤(pán)指數(shù)平均為2085點(diǎn)；而從2001年8月7日開(kāi)始,由于大盤(pán)持續(xù)下跌,二級(jí)市場(chǎng)極度疲軟,至2002年7月3日新發(fā)行新股51只,平均每股發(fā)行價(jià)7.63元,較9.92元降低2.29元,平

6、均發(fā)行市盈率23.93倍,較35.29倍降低11.36倍,上市首日平均收盤(pán)價(jià)為15.16元,較23.65元降低8.49元,平均漲幅119.7％,較149.5％降低29.8％；以2002年1月1日為界進(jìn)行分段分析,其比較結(jié)果也大體相同,比如2001年1月1日至2001年12月31日上市的新股平均漲幅為137.9％,2002年1月1日至2002年7月3日上市的新股平均漲幅降低至127.9％。新股發(fā)行行業(yè)定價(jià)分析以下對(duì)新股發(fā)行定價(jià)與所處行業(yè)之間的關(guān)系作綜合歸納分析,對(duì)各行業(yè)新股發(fā)行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)值進(jìn)行對(duì)比分析。1、就發(fā)行行業(yè)集中度而言,交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、能源行業(yè)較為集中,分別發(fā)行11只、10只和9只,

7、紡織服裝、設(shè)備制造業(yè)次之,行業(yè)集中度不明顯的為銀行和傳媒業(yè),分別發(fā)行僅1只。這種行業(yè)集中度的差異也是國(guó)家宏觀產(chǎn)業(yè)政策的微觀反映,交通運(yùn)輸、能源電力屬?lài)?guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè),醫(yī)藥行業(yè)更是與人民群眾的健康、生活密切相關(guān),都屬于國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。2、就發(fā)行價(jià)而言,信息軟件行業(yè)發(fā)行定價(jià)最高,通信制造業(yè)次之,傳媒業(yè)位居第三,分別為23.89元、15.6元和15.5元。造紙行業(yè)發(fā)行定價(jià)最低。3、就發(fā)行市盈率而言,通信制造、電子元