股發(fā)行定價(jià)——基于殼資源的解釋和證據(jù)

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1、摘簧贛羧是爨添蓮一蠢楚虢霪囊黢茨括粼囊灌逾磷瓷零證券畜溪蘸攀納重點(diǎn)和難點(diǎn)，也是黼敬艘行過(guò)程中一級(jí)市場(chǎng)和：綴市場(chǎng)的非均衡矛瓣婺爨孛蔣蕊。餐裝黧激寒，蕤美磷寒籜罄燕致麓竣謗黎蜜?？Ⅱ媰蓚€(gè)屢敬，理埝和實(shí)踐緒合釃褥究成聚極為多見(jiàn)，零疆的研究娥聚斑主攘是麓囂莠艘熬熬褒稔瓣我蠢泰矮讖囂梭穩(wěn)，羧蒜蓮子氛滏毒臻獼跫約裘壤件豹懋埝鄹寰黢結(jié)食煞成祭。’，囂掩麓蜜瓣蘸囊襄繇，藏熬謹(jǐn)賽棗塌莓襄蘩i羧靛霸蔻豢秣銹幫長(zhǎng)期商估嫩重特熙。在我國(guó)，灝般首次發(fā)霉亍(IPO)定價(jià)短期低髏綴發(fā)運(yùn)蕊予囂煮棗瀨承平，翁辯子藪裝長(zhǎng)期姨蕊磷究棗黢不蘑緒論。

2、辯鬣滿(mǎn)贛駐長(zhǎng)復(fù)麓躺徐格褥熱靜麟幫豢鎣子囂方穗統(tǒng)熬璦諗霰落，鍪今您來(lái)瞧盼怒筏簧詆券棗臻禱滁煞稻塞臀激徐密熬有說(shuō)簸力麓解釋。溺稀蛾誨解釋較為囂碎，不潮解釋之趣也漲默達(dá)戲按識(shí)，闞一饞糟煞磺鼗魄投建黠藜羧徐捂蕊爨豁杼鴦黲長(zhǎng)辯褥為繪褪共鬻鶼瓣釋蒸秘。本文硬寵燃標(biāo)是在港豢璐騫藪腔收益率討舞方法麴基躺上，鼴大攤率援狳額羧斌蠲詆鐨釃糍纛黻及長(zhǎng)躺離饋?lái)胂篑x幣明顯，并髑我滿(mǎn)避豢露緩馥襄管爨囂禱踩產(chǎn)蝗——“楚資源”摻逡食爨蘸～致戇薅簿，獻(xiàn)弱為畿函新瓣食蓬翁建價(jià)提供理論麟稿。間對(duì)，文章還飄琢府干頹激艘是徐食毽燃角度熬掇討，萼l(xiāng)遺幫墑

3、鍵定馀浚革擻磽戇終襲袋轉(zhuǎn)，戈京搦純定份瓣髑設(shè)毫專(zhuān)撬供參嚳。本文蕊零惑籍是：蓄燕逡簿支蒸謬述，辮感瀵籜瓣究贊冪題主糞怒缺少搽于中溺稍度背瀑晌合耀解釋?zhuān)晦?，論證辯豫源價(jià)值的襻襁攝蔑器遙券露瓣鶼重要褥蠡，爨定麥瓷溪簸念，挺撼瓷姿深鰱主要戎慈褒疊娥發(fā)行瀵模、豢囂期《茨行到主簾靜時(shí)聞潮黼)、發(fā)行年度、囂犍、申簽攀鐐，蒡霉磐楚囂爨涯饕壘犍爨辮l瘩警、資謄縫翰簿不然解釋落國(guó)收鼗率，上逖兜資源代理燕蟹可以做出較好解釋。接饕讖襞楚賽溪戴憨交鏊霹竣憝耩蓊鞭長(zhǎng)餐徐穗簿瓷，努惑穗二霉蘩、三霉期、五年期累積收益率與殼搬源代理變量進(jìn)行

4、回蝴檢驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上論誕現(xiàn)有主要定錛穰登在中螢靛逶瘸瞧較差靜蒙囂是沒(méi)有考懣建資。源ff,j特殊影響，同時(shí)誕明政府對(duì)新股定價(jià)的管制農(nóng)信息不對(duì)稱(chēng)的條件下具有合理浚。最贏貉盤(pán)競(jìng)淤源靜存在其奄階段毪，市場(chǎng)億定價(jià)模型應(yīng)該是殼資源各代理變量作用歸零的結(jié)果，并就市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)給鑫建議。本文共分為五章：第一章是全文的鋪嫩。首先提出了企業(yè)融資周期假說(shuō)，認(rèn)為新股首次發(fā)行楚多數(shù)企業(yè)法人融資階段酶開(kāi)始，并對(duì)企業(yè)新股融資決策的內(nèi)容和供濃均衡進(jìn)行了深入分析。同時(shí)系統(tǒng)介紹了我菡新股酋緞程序、發(fā)行方式和定價(jià)方法，最后酗顧了國(guó)內(nèi)鄉(xiāng)}現(xiàn)肖相

5、關(guān)研究成果，對(duì)IPO過(guò)程的利潤(rùn)操縱、IPO過(guò)程的短期和長(zhǎng)期價(jià)格行為醵殿I(lǐng)PO周期往研究成乘進(jìn)行了較為全褥的綜述。煞二章對(duì)競(jìng)資源進(jìn)行癸定，認(rèn)為殼資源是指上市公司的上市交易資格。并把巍資源分為上市殼資源帶Ⅱ公司巍資源，這兩種殼資源都具有市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)行“直通車(chē)”制度媳公司囂靜殼資源會(huì)二為一。上市公司殼資源產(chǎn)生于發(fā)行審批制、發(fā)行額度制和發(fā)行上市“直通車(chē)”制度為核心的誕券棗場(chǎng)管制，是致府干預(yù)證羚市場(chǎng)的結(jié)果，在證券市場(chǎng)制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中長(zhǎng)期存在。企業(yè)通過(guò)尋租譙一級(jí)市場(chǎng)上獲得發(fā)行上市資攝，裁可旋二級(jí)棗場(chǎng)獲怒極毫的收盞，懲困力如

6、此，擬上市公司裁會(huì)調(diào)動(dòng)資源進(jìn)行非艇產(chǎn)性的尋利活動(dòng)即“尋租”，只要取得發(fā)行資格的收益太予罨疆成本，這零孛活動(dòng)裁不會(huì)侉止。本鬻還對(duì)麥瓷源特{生及與相關(guān)范疇的關(guān)系進(jìn)行了評(píng)述，從供給和需求兩個(gè)方面對(duì)殼資源價(jià)值決定秘影峻灝素進(jìn)行深入分褥，縱囊分櫥了殼資源俊摻戇演變過(guò)程，最后指出了現(xiàn)有關(guān)于殼資源的研究的不足。第三章翅2000年蔻上市鶼具肖完整數(shù)據(jù)麴櫸本公司l莛囂霾

7、

8、蘭

9、檢驗(yàn)，馗過(guò)理論分析，選取了殼資源稀缺程度、蜜月期變量、發(fā)行規(guī)模、耨黢睪魏中簽率等瓷資源份僮我璞燮藿，發(fā)瑗：(1)蘧驁年度壤移，上市公司殼資源數(shù)最增加，殼

10、資源稀缺獠度減少導(dǎo)致酋曰收益率下降。(2)薪毅發(fā)行獒騫“奪公司效或”，發(fā)行麓摟程1％靜霞著承平匕與酋日收益率負(fù)相關(guān)，表明大公詞上市臌新股的上漲幅度低于小公霹。這支持不同援摟公蕊競(jìng)資源份鑲翅等，，』、公囂單位競(jìng)瓷撩儈緞?shì)^裔酌緞?wù)f。(3)新股藏行到上市的時(shí)滴間隔越長(zhǎng)，折價(jià)程度越高。(4)中簽率與酋爨峻藍(lán)率霞1％逝永平上臻藩受驄關(guān)，說(shuō)臻中簽率越褒，哲目敬菔率越低，中撩率越低，首回收益窀越高。餐鼗章辯歉段長(zhǎng)期收益滋褥系統(tǒng)臻究，靛褒：(1)叁予蠢蝥懣徐值平靜的作用，新殷發(fā)行兩、三年肉韻長(zhǎng)期收益與市場(chǎng)總體水平?jīng)]有系統(tǒng)搜麓

11、異，赫段裹鐮囂象不翔或熬棗場(chǎng)饕爨。旺≥公霉娥摸與三年累積收髓負(fù)相關(guān)，且程1％的水平上鼴著，說(shuō)明規(guī)棋小的公詞受剜市瀚魏持續(xù)這撂，這與謄蕊援瓿氣氮鼗窶家炒梅毒關(guān)?！?)蜜秀蘩與三年累積收益芷相關(guān)，鼠在5％的水平鼴著，襲明投資者持有時(shí)間越撩，舔握蔑除越大，耍蕊長(zhǎng)麓蛟整盜蘧囊，強(qiáng))凝聚長(zhǎng)蘩姨羹毒籬窶浚篷率呈負(fù)相關(guān)關(guān)滁，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著，說(shuō)明信號(hào)璐論，在中嗣缺少較強(qiáng)簿黎蹇。怒襲臻在竇囂按審蓬談熬之蕊；一緩棗臻