淺析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究論文

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1、淺析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究論文論文關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)實(shí)證分析影響因素混合回歸論文摘要:本文運(yùn)用固定效應(yīng)方法，對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其影響因素進(jìn)行研究，利用深圳交易所256家上市公司近七年的數(shù)據(jù)資料，建立了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素模型。結(jié)果表明，公司規(guī)模、擔(dān)保價(jià)值、盈利能力和成長(zhǎng)性對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響顯著。一、引言自從MM定理發(fā)表以后，許多學(xué)者開始對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行廣泛的研究，并揭示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)理行為.freelodel)和隨機(jī)效應(yīng)模型(randomeffectsmodel)。普通最小二乘法假定沒有公司和時(shí)

2、間的影響，不同時(shí)間、不同個(gè)體的截距完全一樣，于是比固定效應(yīng)模型包含更多的參數(shù)限制條件，所以普通最小二乘模型的誤差平方和會(huì)比較大。事實(shí)上，各公司有自身的具體情況，它們往往會(huì)從各自的特點(diǎn)出發(fā)，選擇資產(chǎn)負(fù)債率。另外，不同時(shí)間的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)受當(dāng)期的政策、經(jīng)濟(jì)的影響。如果添加限制條件引起的誤差平方和的增加不顯著，那么限制條件是適當(dāng)?shù)模梢圆捎闷胀ㄗ畹蟆?燕I。否則，就應(yīng)當(dāng)選擇固定效應(yīng)模型。誤差平方和的F檢驗(yàn)(F=9.341)表明，在5%顯著性水平下公司因素影響是顯著的，繼續(xù)采用普通最小二乘估計(jì)法將會(huì)造成誤差過大，而采用固定效應(yīng)模型法是有效的。固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型是兩種相互聯(lián)系的

3、估計(jì)模型，隨機(jī)效應(yīng)模型將不可觀測(cè)的因素影響包含在誤差項(xiàng)中，而固定效應(yīng)模型將其包含在截距項(xiàng)中。隨機(jī)效應(yīng)模型的問題是如果誤差項(xiàng)與解釋變量相關(guān)，將造成隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)量不一致。而固定效應(yīng)模型卻能彌補(bǔ)隨機(jī)效應(yīng)模型的不足，無誤差項(xiàng)與解釋變量是否相關(guān)，其估計(jì)量總是一致的。但是固定效應(yīng)也存在一些缺陷，它需要給每個(gè)公司進(jìn)行單獨(dú)的估計(jì)，所以不如隨機(jī)效應(yīng)有效。為了比較固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，我們采用了Hauseman檢驗(yàn)。結(jié)果以5%的顯著水平拒絕了隨機(jī)效應(yīng)模型的無關(guān)性假設(shè)。因此，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。Yit代表第1個(gè)公司在第t期的資產(chǎn)負(fù)債率。Xit代表隨公司和時(shí)間而變化的影響因素。z

4、i代表隨公司而變化的影響因素。wt代表隨時(shí)間而變化的影響因素。是待估計(jì)的系數(shù)向量。殘差由三部分組成，分別是截面誤差成分Oi、時(shí)間序列誤差成分和混合誤差成分三、估計(jì)結(jié)果及分析(二)估計(jì)結(jié)果分析1、長(zhǎng)期負(fù)債的公司規(guī)模系數(shù)為正且在1%的水平下顯著，證明假設(shè)H1是正確的。結(jié)果表明我國(guó)大公司的非對(duì)稱信息程度較低，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小，銀行顯然更愿意對(duì)大公司進(jìn)行長(zhǎng)期貸款。另外，大公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目多，投資的項(xiàng)目更多，對(duì)長(zhǎng)期資金的需求一也比小公司大。短期負(fù)債的公司規(guī)模系數(shù)也為正，這與假設(shè)H2恰恰相反，表明大公司在很大程度上依賴于短期負(fù)債。這可能是由于大公司的往來賬款、應(yīng)付工資、利潤(rùn)等項(xiàng)目較大，造成短期

5、負(fù)債較多。從另一方面來看，自從1992年以來，商業(yè)銀行的壞賬增加，出于安全性的角度考慮，銀行對(duì)長(zhǎng)期貸款保持了比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，使得獲取長(zhǎng)期借款的難度增大。此外，我國(guó)的債券市場(chǎng)還不夠完善，大公司要想通過發(fā)行長(zhǎng)期債券的形式籌資也難于實(shí)現(xiàn)。因此，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債融資渠道受阻時(shí)，大公司只能通過短期借款以獲得所需資金。總資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.0518，也就是說，規(guī)模為一千萬元的公司比規(guī)模為五百萬元的公司資產(chǎn)負(fù)債率要高3.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢姽疽?guī)模的影響是很大的。2、擔(dān)保價(jià)值與總負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、短期負(fù)債的相關(guān)系均為正，表明公司擔(dān)保價(jià)值越大，不對(duì)稱信息程度和破產(chǎn)概率越小，資產(chǎn)負(fù)

6、債率越高。結(jié)果與假設(shè)H3相符而與H4不符，擔(dān)保價(jià)值對(duì)短期資產(chǎn)負(fù)債率的影響不顯著。3、獲利能力的回歸系數(shù)全部為負(fù)且顯著，與假設(shè)H5完全吻合。固定效應(yīng)模型預(yù)測(cè)，如果其它條件不變，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率每增長(zhǎng)約6%，凈利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收人比例每增長(zhǎng)94%將引起資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)1%。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與獲利能力的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系還可能有我國(guó)資本市場(chǎng)特殊性方面的原因。因?yàn)楂@利能力強(qiáng)的公司能夠滿足配股的條件，所以公司可以通過股權(quán)融資的方式獲取成本更低的配股資金以滿足資金需求。4、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債與成長(zhǎng)性顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)H6一致?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率與成長(zhǎng)性正相關(guān)，即公司成長(zhǎng)速度越快，負(fù)債率越高。這是因?yàn)槌砷L(zhǎng)

7、機(jī)會(huì)大的公司市場(chǎng)的擴(kuò)張欲望強(qiáng)烈，需要大量資金來擴(kuò)大市場(chǎng)，而其內(nèi)部積累嚴(yán)重不足，配股又需嚴(yán)格的資格審核，資金到位需較長(zhǎng)時(shí)間，因而，不得不依靠增加融資速度較快的負(fù)債。成長(zhǎng)性對(duì)短期資產(chǎn)負(fù)債率的影響不顯著。六、結(jié)論經(jīng)過本文的分析，得出以下基本結(jié)論:公司規(guī)模、擔(dān)保價(jià)值、盈利能力和成長(zhǎng)性對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響顯著。由于受數(shù)據(jù)資料的限制，本文對(duì)影響因素的考察僅限于四個(gè)關(guān)鍵因素，其他因素，如:非負(fù)債稅盾、風(fēng)險(xiǎn)偏好管理決策等未納人模型中。另外，資本結(jié)構(gòu)采用的是賬面價(jià)值，沒有考慮市場(chǎng)價(jià)值，這些都將對(duì)模型的解釋能力也產(chǎn)生了一定的影響。由