資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資應(yīng)用

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1、資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資應(yīng)用陳雪筠,楊亮(遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院,遼寧大連116052)摘要:隨著滬港通的正式實施,中國股市交易量不斷創(chuàng)歷史新高.同時在世界石油價格持續(xù)降低的情況下,投資策略顯得十分重要.本文重點分析策略指數(shù)投資在股市投資中的運用..jyqkartBeta,即“聰明”的Beta,是相對于“傳統(tǒng)”的Beta策略而存在的一種投資理念.傳統(tǒng)認知上的Beta是指一種全市場投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險,在CAPM中以全市場所有股票的市值加權(quán)方式計算(marketcapitalizationartbeta,相關(guān)的投資策略就稱為策略指數(shù)投資.

2、這種smartbeta指數(shù)中的股票權(quán)重往往是通過特定的量化算法獲得,看起來投資效果會比傳統(tǒng)的市值加權(quán)beta更加實用,相關(guān)的投資策略也往往會選擇市值加權(quán)指數(shù)作為投資業(yè)績的基準.常見的SmartBeta策略包括價值策略、低波動策略、分散化策略、動量策略等.其中價值策略是以一些股票的價值指標為加權(quán)方式,目標是選擇一些基本面滿足特定屬性的股票構(gòu)成組合.比如基于財務(wù)基本面評分的基本面加權(quán),或基于分紅率的紅利加權(quán)等.低波動策略的目標是構(gòu)建一個最低或較低波動率的投資組合,通常包括最小方差目標加權(quán)、波動率倒數(shù)加權(quán)等方法.分散化策略的目的是提高組

3、合中股票的分散度,應(yīng)用最廣的是等權(quán)重策略.動量策略在國外也是一種常見的策略,因為國外市場上驗證發(fā)現(xiàn)動量因子非常有效,因此會選擇以動量因子來作為股票選擇和加權(quán)的方式,見表1.據(jù)統(tǒng)計,美國近三年新發(fā)行的SmartBeta策略投資產(chǎn)品規(guī)模約在600億美元,大致與市值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng),策略也主要以紅利、等權(quán)重、基本面、低波動為主.而國內(nèi)近年來策略指數(shù)投資產(chǎn)品發(fā)展也非常迅速.中證指數(shù)公司針對主要的SmartBeta策略進行了驗證,證明SmartBeta策略確實能大概率上擊敗以市值加權(quán)的滬深300指數(shù).其中表現(xiàn)最好的是低波動相關(guān)策略,包

4、括300最小方差、300低貝塔、300低波動.2資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資根據(jù)經(jīng)典的CAPM模型我們知道,股票資產(chǎn)的收益率取決于其承擔(dān)的市場風(fēng)險大小Beta,而無法被解釋的部分則為Alpha.但隨后的諸多研究發(fā)現(xiàn),各種股票之間的Alpha具有異常的高相關(guān)性特征,或許存在市場因子以外的其他因素在影響股票資產(chǎn)的收益率.隨后發(fā)展的Fama-French三因素模型提出在市場因子以外,價值因子和規(guī)模因子也是非常顯著的.后來又將動量因子補充進來,從而形成四因素模型.自此,風(fēng)格因子投資的概念逐漸被學(xué)術(shù)界與投資界所廣泛接受.事實上,自從1970年代

5、以來,國外就開始萌生基于這種理念的主動投資管理.投資業(yè)界在三因素模型基礎(chǔ)上開發(fā)了非常有效的線性因子投資模型,如Barra公司將國家地域因子、宏觀因子、概念風(fēng)險因子等逐步納入到其風(fēng)險評估模型中.隨后,學(xué)術(shù)界又逐步發(fā)現(xiàn)了更多有效的風(fēng)險和策略因子,如低波動率、低流動性、基本面因子等.人們也逐漸發(fā)現(xiàn),原來投資界以往的諸多策略產(chǎn)品實際上并非是提供了有效的Alpha,而只不過是將各種風(fēng)格因子的beta巧妙包裝成投資能力的Alpha來推銷給投資者.在這樣的視角上,資產(chǎn)配置投資就自然而然地成為投資方法的主流.我們對資產(chǎn)的看法不再是其表面上所呈現(xiàn)出

6、來的風(fēng)險與收益特征,而是其特定或持續(xù)暴露的風(fēng)險因子敞口,比如價值因子敞口、規(guī)模因子敞口等.如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險預(yù)算,明確其將在各種風(fēng)險因子上的敞口,就可以從市場上選擇合適的股票、策略指數(shù)產(chǎn)品,經(jīng)過合理的搭配而形成組合.這樣的投資組合在風(fēng)險上是可控的,從而將投資引入了一個新的配置時代.因此,基于特定量化策略的SmartBeta策略指數(shù)投資開始風(fēng)靡.這些指數(shù)投資產(chǎn)品不僅能夠提供超越傳統(tǒng)Beta的收益表現(xiàn),更重要的是它們滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求.這些產(chǎn)品的透明性好、費用低廉,并且突出地暴露到某一個特定的風(fēng)險因子上.比如在紅利策

7、略中,通常會選擇那些分紅率最高的股票進入組合,并給予高分紅股票更高的權(quán)重,這樣就使得組合在價值因子上產(chǎn)生了顯著的風(fēng)險敞口.在等權(quán)策略中,全部入選組合的股票無論市值大小都給予相同權(quán)重,從而導(dǎo)致小盤股獲得比市值加權(quán)指數(shù)更高的權(quán)重,導(dǎo)致組合在規(guī)模因子上產(chǎn)生顯著的風(fēng)險敞口.波動率倒數(shù)加權(quán)策略則會給予波動率較低的股票更高的權(quán)重,從而整體上降低組合的波動性風(fēng)險,因此也在波動率因子上產(chǎn)生顯著的敞口.投資者在把握這些策略指數(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險特征后,就能夠方便地構(gòu)建自己的組合配置,反過來也促進了策略指數(shù)投資的快速興起.然而,SmartBeta策略指數(shù)產(chǎn)品

8、也并非完全的“聰明”.在某一段時間內(nèi),也許特定的策略指數(shù)能戰(zhàn)勝市值加權(quán)組合,使得它看起來非?!奥斆鳌?,但在另一段時間內(nèi)該策略指數(shù)可能會落后市值加權(quán)組合,使得它看起來也不是那么“聰明”.這是因為策略指數(shù)產(chǎn)品通常會有嚴重的風(fēng)險因子敞口,因此其業(yè)績也隨著

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