《證券投資》課程中的羊群效應(yīng)現(xiàn)象分析

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1、《證券投資》課程中的羊群效應(yīng)現(xiàn)象分析《證券投資》課程中的羊群效應(yīng)現(xiàn)象分析羊群效應(yīng)是指投資者受到其他投資者影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論而不考慮自身信息和自身判斷的一種非理性行為。在投資實務(wù)中，投資者的投資常常偏離最優(yōu)決策標準，一個重要原因就是投資者非理性因素的影響，這些非理性因素包括管理層過度自信、投資者羊群效應(yīng)、投資者情緒等。作為企業(yè)的投資決策者高管人員，在進行企業(yè)投資決策中同樣受非理性因素的影響，管理者的羊群行為嚴重影響企業(yè)投資決策，研究企業(yè)投資過程中管理者的羊群行為對于提高投資效率具有重要的意義。近年來，

2、國內(nèi)外學者對非理性行為做了一些研究，形成了行為金融財務(wù)理論，但與證券市場研究相比，行為公司財務(wù)研究仍處于起步階段，目前研究主要集中在兩方面，一方面考察證券市場上投資者的非理性影響市場的效率，進而影響企業(yè)的投融資行為，另一方面對企業(yè)管理者的理性決策提出了質(zhì)疑，認為管理者在決策中也存在非理性行為。有關(guān)管理者非理性的研究仍然顯得很薄弱，而且關(guān)于管理者在投資中羊群行為的研究也主要是規(guī)范研究，實證研究還很少，一個重要原因可能是管理者的非理性行為在實證中很難得到驗證。本文就管理者在購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)投資決策中表

3、現(xiàn)出的羊群行為進行實證研究，以期對管理者在投資過程中出現(xiàn)的羊群行為從實證上進行檢驗，這對完善公司行為財務(wù)理論和提高企業(yè)投資效率都具有重要價值。　　1羊群效應(yīng)的概念　　證券市場上的羊群效應(yīng)（HerdBehavior）是指在證券投資過程中，投資者根據(jù)他人的投資決策而改變自己最初投資決策的一種群體行為。羊群效應(yīng)是行為金融學的一個重要研究方向。在一定時期，當采取相同策略（買或賣）交易特定資產(chǎn)的行為主體達到或超過一定數(shù)量時，羊群效應(yīng)就發(fā)生了。比如，某投資者起初決定投資于某種證券，當他知道別人的決定是不投資于該證券，這時他便放棄

4、了投資；或者某投資者起初決定不投資于該證券，但當他知道別人的決定是投資時，他就改變初衷參與了投資。如果市場上絕大多數(shù)的投資者都這樣做時，交易行為就表現(xiàn)為很大程度上的一致性和趨同性，并且他們的追隨對象，往往是證券市場上的權(quán)威人士?！　?羊群效應(yīng)的特征及影響　　眾所周知，投資的風險和報酬是對等的，高風險伴隨著高收益，投資于低風險項目，收益也低。對管理者來說，受托經(jīng)營企業(yè)，如果投資高風險項目，取得收益自己未必能得到很多，但是如果投資失敗，給企業(yè)造成重大損失或者破產(chǎn)，管理者聲譽將受到重大損失，嚴重的可能失去管理者職業(yè)，公司法

5、也明確規(guī)定國有企業(yè)管理者經(jīng)營造成企業(yè)破產(chǎn)，五年內(nèi)不得再擔任國有或者國有控股企業(yè)董事、監(jiān)事和高級管理人員。相反，如果管理者隨大流，保持一般的業(yè)績，就不會有聲譽損害的風險，可以安全的保持原職位、獲得正常的升職與薪金，而董事會往往只在企業(yè)表現(xiàn)相對不如同類企業(yè)時才撤換高級經(jīng)理者。從不同聲譽威望的管理者來說，聲譽越高，其愿意冒險的意愿越小。所以，管理者為了自己的聲譽，不會從事高風險的投資，而是跟隨大流進行投資。　　關(guān)于羊群效應(yīng)主要有兩種觀點：一類是非理性的羊群效應(yīng)；另一類是理性的羊群效應(yīng)。非理性的羊群效應(yīng)主要研究行為主體的心理

6、，認為行為主體只會盲目的相互模仿，從而忽視了理性分析的重要性。而理性的羊群效應(yīng)認為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，使得羊群行為成為行為主體的最優(yōu)策略。理性的羊群效應(yīng)有利于投資者做出正確的投資選擇，而非理性的羊群效應(yīng)的特征是：率先做出決定的投資者的行為作為新信息進入市場，對后面大多數(shù)投資者的投資決策具有舉足輕重的影響；證券投資的羊群效應(yīng)往往導致投資者做出逆向選擇，形成錯誤的投資決策；當投資者發(fā)現(xiàn)決策錯誤之后，會先后根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗做出相反的決策，這一過程產(chǎn)生了新一輪的羊群效應(yīng)。非

7、理性羊群效應(yīng)的這些特征，加劇了證券市場的波動，在漲時助漲，在跌時助跌，容易引發(fā)高度的投機和市場泡沫，使市場達不到優(yōu)化資源配置的作用。在我國證券市場上，就存在著明顯的交易量大價升，量小價跌的現(xiàn)象，反映出投資者相當?shù)湫偷淖冯S傾向，不利于市場的健康發(fā)展?！　?防范投資中的羊群效應(yīng)　　（一）使投資結(jié)構(gòu)合理化　　目前，我國的股票市場投資者結(jié)構(gòu)仍然是以散戶為主的模式。據(jù)資料顯示，在我國股市中散戶投資者的投資比例占90%以上，機構(gòu)投資僅占5%左右。而在西方經(jīng)濟發(fā)達的國家，機構(gòu)投資比例均在50%以上。市場的博弈格局是莊家與散戶之間的

8、對壘，散戶熱衷于技術(shù)分析法以圖發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡，而機構(gòu)（莊家）更重視與投資目標公司的親密關(guān)系，籌碼的收集程度至關(guān)重要。股票投資的目的不是現(xiàn)金紅利，而是資本利得或股價買賣價差，投機氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長股，概念炒作盛行。而且，目前我國股市機構(gòu)投資者隊伍還很弱小，影響力也相對有限，難以正確引導理性的投資理念。因此，發(fā)展機構(gòu)投資者，完善投資機構(gòu)，