中國股市的博弈分析論文

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1、中國股市的博弈分析論文.freelbent）的博弈。這一博弈又可以分為兩種情況，高價(jià)格（HighPrice）情況和低價(jià)格（Loax，當(dāng)QQmax時(shí)，就發(fā)生了股市泡沫的情況。再設(shè)一個(gè)莊家的利潤函數(shù)為：Ri（q1，…，qi，…，qn）=qiD（∑qi）-qiD式中，i=1，2，…，n，Ri為第i個(gè)莊家的利潤，D為莊家們買入時(shí)的平均股價(jià)指數(shù)，那么，每個(gè)莊家最優(yōu)化的一階條件為：Riqi=D（Q）+qiD′（Q）-D=0，i=1，2，…，n將n個(gè)一階條件相加，可得：D（Q*）+Q*nD′（Q*）=D（1）Q*=∑ni=1qi*，表

2、示納什均衡時(shí)所有莊家的最優(yōu)交易量。最后，分析所有莊家實(shí)際允許獲取最大收益時(shí)的Q值，看看D與Q的函數(shù)關(guān)系。在股票市場(chǎng)上，D一開始時(shí)會(huì)隨著Q的增大而上升，但隨著Q的進(jìn)一步增大，當(dāng)QQmax時(shí)，D雖然短期內(nèi)還會(huì)有所上升，但以后的情形卻是暴跌（例如1996年12月，1997年5月的情況），原因有三：（1）當(dāng)QQmax后，莊家會(huì)受到交易所的控制。交易所迫于管理部門的壓力和自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，必須作出控制措施。例如1997年5月19日，滬市暫停了東大阿派、河北威遠(yuǎn)的交易，深市暫停了深能源、滬州老窖的交易2.（2）中小投資者跟風(fēng)大大減少，

3、莊家們無法平倉（賣出）。（3）會(huì)招致政府的干預(yù)。例如1997年5月，管理層連續(xù)出臺(tái)了提高印花稅、禁止國有企業(yè)買賣股票等一系列措施。據(jù)此可以得到，所有莊家實(shí)際獲得最大收益時(shí)允許獲得的Q值為Q=Qmax，即應(yīng)滿足：MaxQQD（Q）-QD.最優(yōu)化的一階條件為：D（Qmax）+QmaxD′（Qmax）=D（2）6512參閱《中國證券報(bào)》，1997年5月19日第一版。數(shù)據(jù)來源于《中國證券報(bào)》，1997年2月20日至1997年5月11日。比較（1）（2）兩式，可以發(fā)現(xiàn)Q*Qmax.這樣，股市泡沫產(chǎn)生了。根據(jù)作者測(cè)算，深滬兩地上市公

4、司1997年5月中旬的平均市盈率達(dá)70倍左右，與日本1989年股市泡沫達(dá)到頂峰時(shí)的市盈率相近，即投資于股票的收益率小于1.5%，而同期，三年期以上年存款利率和年國債收益率均超過8%.五、政府與莊家之間的博弈我國的股票市場(chǎng)，素有“政策市”之稱。因此，在探討股市泡沫的形成過程中，有必要分析政府作為參與人是如何參與博弈的。由于股市泡沫直接的起因者是莊家，因此，政府博弈將以莊家為對(duì)象。下面，討論政府的具體特征如下：（1）政府在股票市場(chǎng)上的目標(biāo)是多元的，政府的主要目標(biāo)使股市穩(wěn)定發(fā)展，避免泡沫。（2）政府在股市上的角色是多重的，它是

5、交易規(guī)則的制訂者，是交易活動(dòng)的裁判員，又是交易秩序的維持者。（3）在中國股票市場(chǎng)上，政府的多元目標(biāo)和多重角色有時(shí)是統(tǒng)一的，但有時(shí)又是矛盾的，存在著目標(biāo)之間和角色之間的沖突。表5政府莊家間博奕政府懲罰不懲罰莊家≥5%5%-5，-55，-5-5，-51，-5政府與莊家之間的博弈，在中國股票市場(chǎng)上主要表現(xiàn)為：政府制訂規(guī)則，如果莊家違反了這些規(guī)則，政府依據(jù)這些規(guī)則進(jìn)行處理，以維持股票市場(chǎng)的秩序。例如，政府制定的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條規(guī)定：“任何法人直接或者間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該

6、事實(shí)發(fā)生之日起3個(gè)工作日內(nèi)，向公司、證券交易所和證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告并公告”。熟悉中國股票市場(chǎng)的人都知道，莊家炒作某個(gè)個(gè)股，持有的普通股都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總數(shù)的5%，5%以下的持有量幾乎是不可能操縱該個(gè)股的走勢(shì)的。而實(shí)際上鮮見有這樣的公告，那么在這種情況下，政府是怎樣應(yīng)對(duì)的呢？同樣，我們先列出完全信息靜態(tài)博弈假定下，政府與莊家博弈的支付矩陣（見表5）。分析這一博弈，可以發(fā)現(xiàn)，這一博弈無法分析，即納什均衡不存在。在這個(gè)博弈中，政府的任何一種戰(zhàn)略，都得到相同水平的負(fù)效用，政府無法作出行動(dòng)選擇和戰(zhàn)略決策。這種狀況說明了政府多元化目標(biāo)的矛

7、盾性以及由此引起的多重角色的沖突。反映在中國股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)中就是，如果莊家選擇大于5%的策略，政府懲罰，則股市低迷，政府發(fā)展股票市場(chǎng)、為企業(yè)籌資的目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)；如果政府聽任莊家選擇大于5%的策略，那么必然導(dǎo)致股市泡沫，嚴(yán)重時(shí)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)。由于政府的行動(dòng)不明確，莊家也無法作出行動(dòng)選擇，于是這一博弈的納什均衡不存在。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)中，莊家和政府，都不可能不采取行動(dòng)，博弈仍然存在，而且貫穿始終，以致于中國股市被稱為“政策市”。在實(shí)際中，政府與莊家的博弈是一個(gè)完全信息動(dòng)態(tài)博弈并且這一博弈是重復(fù)博弈。首先，政府在兩難選擇

8、中，只能采取實(shí)用主義和靈活態(tài)度，即在股市低迷時(shí)，政府對(duì)莊家選擇大于5%的行動(dòng)采取不懲罰即默許態(tài)度，當(dāng)股市泡沫化顯著時(shí)，政府法不可能責(zé)眾，只能采取“殺一雞給百猴看”的方式，抑制投機(jī)，擠出股市氣泡。例如，1997年6月13日，政府管理部門查處了海通等三家證券公司操縱上海石化等公司股票的行為。1然而，股票市場(chǎng)上的參與人都明