休閑服務(wù)行業(yè)三季報小結(jié)：板塊整體增速處在較高水平，免稅持續(xù)領(lǐng)先.docx

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1、證券研究報告游綜合（+23.9?）>酒店（+22.6?）>旅行社（+14.6）>景區(qū)（+9.8?）。n受益于規(guī)模擴(kuò)大，免稅子板塊持續(xù)領(lǐng)先。今年前三季度免稅子板塊持續(xù)中報行情，規(guī)模和成長性仍表現(xiàn)最優(yōu)，收入和利潤增速均領(lǐng)先其他板塊。今年前三季度板塊實(shí)現(xiàn)營收341億元，同比增64.4?；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.1億元，同比增41.8?。免稅子板塊表現(xiàn)優(yōu)異，主要源于板塊在政策推動下，行業(yè)進(jìn)行了較大規(guī)模的并購整合，及毛利率的持續(xù)提升。我們看好政策支持背景下免稅業(yè)務(wù)發(fā)展空間。nRevPAR提升和加盟占比提升帶動酒店板塊凈利潤增速高于收入增速。今年前三季度，酒店子板塊6家公司收入和歸母凈利潤的規(guī)模分別為241

2、億元和16.9億元，同比增速分別為6.9?和27.3?，凈利潤增速大幅高于收入增速。我們認(rèn)為在未來幾年里，行業(yè)RevPAR將持續(xù)獲得提升，此外加盟占比仍有較大的提升空間。上述兩個要素將支撐板塊持續(xù)有較好的業(yè)績支撐。n多因素干擾發(fā)展，旅行社增速趨緩。今年前三季度我們統(tǒng)計的旅行社4家公司營收和歸母凈利潤規(guī)模分別為214億元和8億元，同比增速達(dá)14.1和11.1?，扣非后歸母凈利潤同比增速為14.6。板塊整體經(jīng)營平穩(wěn)。旅行社子板塊增速趨緩，我們分析原因如下：其一，國內(nèi)整體消費(fèi)低迷及人民幣貶值背景下，人們出行意愿低迷，出境需求有所回落；其二，受泰國沉船事件影響，原本增速較高的亞洲市場受到較大沖擊；其

3、三，2017年亞洲市場的高景氣度帶來更多競爭者，下半年需求下滑情況下，供需失衡，競爭更加白熱化，拖累板塊盈利水平；第四，外圍環(huán)境動蕩因素增加，意外事件頻發(fā)，亦降低游客出境意愿。n客流增速趨緩，門票下調(diào)是制約景區(qū)發(fā)展的關(guān)鍵制約。前三季度景區(qū)板塊營收和歸母凈利潤規(guī)模分別為75.6億元和15.7億元，同比增速分別為7.6?和25.3?，扣非后歸母凈利潤同比增速為9.8?。整體看，客流增速放緩甚至下滑是景區(qū)主要問題。部分上市公司通過嚴(yán)控費(fèi)用、增加投資收益等方式增加凈利潤水平。我們認(rèn)為制約景區(qū)未來業(yè)績空間的重要制約仍是景區(qū)門票將迎來下降潮及客流增長乏力，景區(qū)類的上市公司需尋找新的外延增長點(diǎn)以獲得發(fā)展。

4、n板塊估值處于歷史相對低位。年初至11月2日，板塊整體跌幅7.1，分別跑贏大盤和滬深300指數(shù)11.9和11.2PCT。板塊TTM整體法市盈率（剔除負(fù)值）為26.1倍，對應(yīng)2018和2019年的預(yù)測市盈率（剔除負(fù)值）分別為24和20倍。板塊整體估值處于歷史相對低位。n看好行業(yè)長期發(fā)展趨勢。整體看，旅游產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展趨勢明確，旅游已經(jīng)逐漸由可選消費(fèi)向必需消費(fèi)過渡。國內(nèi)龐大的人口基數(shù)和需求將是未來旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。隨著旅游需求提升、交通條件不斷完善、產(chǎn)品愈發(fā)豐富，行業(yè)將持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，維持行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注免稅、酒店子板塊。n重點(diǎn)推薦個股：建議重點(diǎn)關(guān)注龍頭公司，包括中國國旅（行業(yè)龍頭&

5、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升）、宋城演藝（六間房風(fēng)險逐漸解除&模式優(yōu)）和首旅酒店（行業(yè)處于向上拐點(diǎn)周期&龍頭）等。n風(fēng)險提示：突發(fā)事件或不可控災(zāi)害；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響需求；行業(yè)重大政策變化；相關(guān)公司項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22證券研究報告重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測重點(diǎn)公司股票2018-11-02EPSPE投資代碼名稱股價20172018E2019E20172018E2019E評級000796.SZ凱撒旅游6.520.410.480.6215.913.5810.52買入000888.SZ峨眉山A5.930.370.450.516.0313.1811.86增持000978.SZ桂林旅游5.49

6、0.230.270.3323.8720.3316.64增持002033.SZ麗江旅游6.010.380.430.515.8213.9812.02增持002707.SZ眾信旅游6.510.270.290.3324.1122.4519.73增持300144.SZ宋城演藝22.580.730.881.0530.9325.6621.5買入600054.SH黃山旅游9.550.550.580.6417.3616.4714.92買入600138.SH中青旅13.990.790.91.0117.7115.5413.85買入600258.SH首旅酒店18.460.771.041.2323.9717.7515

7、.01增持601888.SH中國國旅58.221.31.942.4744.7830.0123.57買入603043.SH廣州酒家24.860.841.031.229.624.1420.72增持資料來源：Wind資訊，國海證券研究所內(nèi)容目錄1、板塊整體營收和凈利潤同比分別增24%和27%51.1、板塊前三季度收入和凈利潤增速處在較高水平51.2、板塊前三季度整體毛利率和凈利率持續(xù)提升81.3、板塊對應(yīng)2018年