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《金融理論的發(fā)展及其對當前股市的解釋 》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、金融理論的發(fā)展及其對當前股市的解釋摘要：本文首先研究金融理論的發(fā)展；接著應用相關理論對目前我國資本市場存在的問題做出解釋；最后提出推動資本市場趨向長期良性發(fā)展的相應策略。 關鍵詞：股權割裂；股票；投資價值；證券市場 一、現(xiàn)代金融理論 1．現(xiàn)代金融理論的理論基石。一般均衡理論和期望效用理論是現(xiàn)代金融理論的兩大基石。阿羅（Arroann）和摩根斯坦（Morgenstern）（1944，1947）則借鑒貝努里方法發(fā)展了期望效用理論。 2．現(xiàn)代金融理論的建立。馬柯維茨（Markoan）和萊布森（Laibson，1989）也指出，顯著的尖峰態(tài)“似乎與期間的選擇無
2、關”。斯特耶（Sterge，1989）在另一個對于長期國庫券、短期國庫券和歐洲美元合約的期貨價格的研究中發(fā)現(xiàn)了同樣的尖峰態(tài)分布。對于易變性的驗證，特納和魏格爾發(fā)現(xiàn)，與年易變性相比較，月和季度易變性比應該的要高，而日易變性卻比應該的要低；席勒（Shiller，1989）在《股票市場的易變性》一書中指出價格的易變性實在太大，以至于無法完全歸因于期望股息的變化，甚至在做了考慮到通貨膨脹的調(diào)整之后也還是如此。在近幾年中，越來越多的人承認，標準差不是一個標準度量，至少不適用于短期?！ 《?、行為金融理論 1．行為金融學的產(chǎn)生。1951年，O．K．Burrel教授在《投資戰(zhàn)略
3、的實驗方法的可能性研究》中，將經(jīng)濟學與行為心理學相結合，被認為是行為金融學的產(chǎn)生。PaulSlovic教授和Bauman教授（1972）的《人類決策的心理學研究》為這一理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。行為金融學通過對現(xiàn)代金融理論的核心假說——“理性人”假說的質疑，提出了期望理論，認為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩?！ ≡诮鹑诮灰字?，投資者的心理因素將使其實際決策過程偏離經(jīng)典金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，并且對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因統(tǒng)計平均而
4、消除。行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）指出市場上有兩種交易者，一種是信息交易者，信息充分，嚴格按照傳統(tǒng)的CAPM模型進行資產(chǎn)組合，而另一種交易者是噪聲交易者，他們沒有均值和方差方面的偏好。這兩類交易者在市場上是互相作用的，市場是否有效取決于這兩類交易者的比重?！ ?．行為金融理論對當前股市問題的解釋。當前股市的問題具體表現(xiàn)在三個方面：市場下跌引發(fā)的討論與股權割裂認識的深化；博弈格局的變化與負和博弈觀念的擴散；投資者結構的變動、交易機制的缺陷與流動性風險的失控。 ?。?）股權割裂導致投資者信心的崩潰。行為金融學認為，支撐股票市場短期走勢的主要因素是投資者信心。行為金融學提出
5、了“非完全理性人（notfullyrational）”的假設，認為投資者的投資和決策行為會受到心理或情緒因素的影響，股票價格是包括投資者的心理和信心在內(nèi)的全部所得信息的總和。行為金融學提出以信心為基礎的反饋環(huán)理論，認為發(fā)生正反饋是由于過去的價格增長使投資者的信心增加。但投資者的信心不可能持續(xù)高漲。當前，投資者越來越清楚地認識到股權割裂導致的非流通股股東和大股東對中小股東利益的侵害，中國股票市場出現(xiàn)了嚴重的負和博弈現(xiàn)象。 ?。?）負和博弈現(xiàn)象。若能永久維持股票市場股權的割裂，股票市場能夠在一個“負和博弈”的格局下平穩(wěn)運行?，F(xiàn)行的博弈格局主要有兩個層次：第一個層次是非流通股與
6、流通股股東之間的博弈；第二個層次是公眾投資者之間的博弈?！ 〉谝粋€層次的博弈類似于不完全信息動態(tài)博弈理論中的錢幣拍賣模型。在國有股股東與流通股股東之間的博弈中，拍賣的標的物就是流通股，一旦投資者購買了流通股，就掉進了中國股市的“圈錢陷阱”，形成流通股股東之間的越陷越深的“負和博弈”格局。廣大流通股股東已經(jīng)越來越清楚了“負和博弈”的游戲規(guī)則，將損失控制到最小的局面就是用腳投票，除非國有股股東首先按照對等的市場原則“購買”流通權。從第二個層次的博弈來看，只要投資者確信能夠在更高的價位上將股票轉手，就有參與股票投資的動力。在2001年以前，中國股票市場投資者之間是一種“機構—散
7、戶”的博弈格局，在這種格局中，機構投資者利用自己的信息優(yōu)勢通過各種手段造勢以吸引中小投資者的注意力，從而順利實現(xiàn)投資收益。但是這種博弈格局隨著投資者結構的變動也逐步走向了終結，隨著監(jiān)管層大力發(fā)展機構投資者政策的出臺，“機構—機構”的博弈格局逐步取代了“機構—散戶”的博弈格局?！ 。?）流動性風險的形成。中國股票市場的投資者結構自2001年以來已經(jīng)發(fā)生了重大變化，目前已經(jīng)進入機構投資者時代。對于機構投資者而言，股票投資的核心在于控制投資組合的流動性風險，流動性風險的控制關鍵取決于三個層面的因素：一是市場能否提供足夠的防范風險的手
