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《高送轉(zhuǎn)股中的“除權(quán)日效應(yīng)”研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、高送轉(zhuǎn)股中的“除權(quán)日效應(yīng)”研究【摘要】在中國資本市場不斷發(fā)展的過程中，“高送轉(zhuǎn)”一直是資本市場上經(jīng)久不衰的話題。本文采用事件研究法對深圳主板上市的公司進行了研究，以高送轉(zhuǎn)股的除權(quán)日前后30個交易日為窗口，研究發(fā)現(xiàn)提前買入高送轉(zhuǎn)的股票確實可以獲得超額收益。同時對數(shù)據(jù)分成了四個階段，研究了這種“除權(quán)日效應(yīng)”是否一直存在，而且經(jīng)歷了怎樣的變化。研究發(fā)現(xiàn)，除權(quán)日效應(yīng)經(jīng)歷了四個階段，每個階段都呈現(xiàn)了不同的特征。 【關(guān)鍵詞】高送轉(zhuǎn)股；除權(quán)日；事件研究 一、引言 中國的資本市場從無到有，走過了將近二十年的時間，每年上市公司的年報公布的密集期，許多高送轉(zhuǎn)的股票浮出水面。高送轉(zhuǎn)股指上市公
2、司每股送股（或者轉(zhuǎn)股）達到0.5股以上的股票。對高送轉(zhuǎn)股的炒作，常有的說法是“利好之后就是利空”，甚至有的股票在除權(quán)日之后，股價出現(xiàn)了大幅的下跌。從會計理論角度來說，股票股利并不會改變投資者所占公司的股份比例。從這個角度提出疑問，本文希望通過對除權(quán)日前后的股價變動來揭示市場上對高送轉(zhuǎn)股的炒作行為，是否真的能夠獲得超額收益率；這種現(xiàn)象是否從資本市場成立之初就存在；如果可以獲得超額收益率，那么操作策略是什么？ 國外關(guān)于股票股利與股票價格之間的關(guān)系主要是從BallandBroa等（1969）運用了事件研究法得出的結(jié)論認為：股票股利會提高股票的收益率，從而在市場中能夠獲得超額收益。國內(nèi)
3、絕大部分的研究者也都認同這個觀點。吳世農(nóng)等（1997）認為投資者可以通過公布的盈余信息在交易中獲得超常收益。俞喬和程瀅（2001）得出的結(jié)論認為，股票股利是最受市場歡迎的，也同樣證明了股票股利導(dǎo)致的股價波動確實可以帶來超額收益。陸正華（2010）研究證明了在創(chuàng)業(yè)板中的高送轉(zhuǎn)公司也可以獲得超額收益。 由此可見，股票股利導(dǎo)致股價波動是可以帶來超額收益率的，但是對于具體的股票股利中高送轉(zhuǎn)的文獻相對較少，而以除權(quán)日為研究事件的則更加少；同時從中國證券市場成立之初到現(xiàn)在，是否一直存在著超額收益的問題沒有進行探討。本文從這兩點出發(fā)，希望能夠?qū)Ω咚娃D(zhuǎn)的現(xiàn)象有一個更深的理解，從而可以指導(dǎo)于實際
4、的投資活動當(dāng)中。 二、研究方法和過程 本文將沿用事件研究法來研究股價變動與股票股利的關(guān)系。采用高送轉(zhuǎn)股票的除權(quán)作為研究事件，以除權(quán)日前后三十天作為事件的研究窗口來分析除權(quán)對于股價變動的影響?！ 。ㄒ唬┭芯糠椒ā ∈录芯糠ㄐ枰獙善钡恼Ｊ找媛蔬M行估計，那么目前對于正常收益率的估計方法有均值調(diào)整法和市場模型法。相比較而言，市場模型法是從CAPM模型中推導(dǎo)而來的，更加體現(xiàn)了市場收益率和個股收益率之間的關(guān)系，我們認為正是由于這點，就更能精確的估計出市場相對于市場的超額收益率。所以本文決定采用市場模型法來估計股票的正常收益率，從而得出超額收益率?！ ∈紫纫愿咚娃D(zhuǎn)的上市公司的除權(quán)日（
5、t=0）的前后三十天為樣本時間，估計出各個上市公司的正常收益率，即：。 在實際的操作中，可以用同期實際的個股的收益率和證券市場的收益率來得出和的估計值，從而可以估計出個股的正常收益率的估計值； 是根據(jù)CAPM模型： 推導(dǎo)得來的。表示個股的正常收益率；是個股相對于市場的風(fēng)險系數(shù)；表示市場的收益率；表示無風(fēng)險利率。那么也可以直接用CAPM模型來計算得到個股的正常收益率，于是就可以得到個股的超額收益率?！ ∑渲蠷it是個股的每天的實際收益率?！ ∪缓蠓謩e計算出每天的平均超額收益率： 其中t為觀察的窗口期（t=-30，-29，……-2，-1，0，+1，+2，……+30）?！ 「鶕?jù)
6、上述的方法，就可以觀察平均超額收益率和累計超額收益率的變化趨勢，從而可以判斷是否存在超額收益的問題。按照有效市場假說，在完全有效的市場下，任何一個投資者是不可能獲得超額收益的，因為現(xiàn)有的股價已經(jīng)反映了所有的信息。按照這個理解，在除權(quán)日前后，也是不可能獲得超額收益率的?！ 。ǘ?shù)據(jù)樣本 在原來的大部分文獻中，僅僅采用了一段時間內(nèi)的樣本量，本文希望所采用的數(shù)據(jù)能夠更具有普遍性，所以選擇了深圳主板市場為研究對象，時間為1991年1月1日至2009年7月31日區(qū)間內(nèi)發(fā)放股票股利的上市公司，初步得到的事件數(shù)是15758個，然后再進行篩選。篩選的標(biāo)準(zhǔn)如下：第一，必須是進行了高送轉(zhuǎn)的上市公
7、司，就是送轉(zhuǎn)股在每股0.5股以上的公司作為研究事件；第二，在事件前后30天的觀察期內(nèi)，排除停牌超過四天（含四天）以上的事件（這樣考慮的原因是消除股價由于其他停牌信息導(dǎo)致波動而帶來的影響）；第三，在除權(quán)日的前后分別有30天的交易日。根據(jù)上面的標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整，最后一共得到了661個研究事件?！ 。ㄈ┙Y(jié)果 根據(jù)上面的過程，最終得到每天的平均收益率和超額收益率如表1所示?！ ±L制的圖表得到： 從圖表2可以看出，在除權(quán)日的-10天左右，出現(xiàn)了超額收益率的情況，而且在除權(quán)日的-5天達到了
