求解全流通補償標(biāo)準(zhǔn)

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1、求解全流通補償標(biāo)準(zhǔn)本文的平價共享原則是股票市場實現(xiàn)流通股和非流通股接軌的一個限定條件：擬流通的非流通股一半按面值配售給流通股，另一半按市價流通。這是利用法定面值（每股1元）和市場價格，對每股凈資產(chǎn)價格預(yù)期的動態(tài)復(fù)制，且不違背國有資產(chǎn)不得低于每股凈資產(chǎn)出售的原則，因為每股凈資產(chǎn)是由一個確定的注冊資本（每股1元）和一個不確定的經(jīng)營盈余組成，盈余與流通溢價相關(guān)，以一股盈余換一股流通權(quán)，對兩方面都是合理補償。這個條件不是強制出清的命令，沒有時限。關(guān)鍵詞：股市全流通帕累托改進納什均衡補償標(biāo)準(zhǔn)引言黨的十六屆三中全會《決定》，積極推進資本市場的改革

2、開放和穩(wěn)定發(fā)展。目前，中國股票市場的關(guān)鍵問題是股權(quán)分置，建立統(tǒng)一的證券市場的關(guān)鍵是妥善解決全流通問題，而全流通問題的關(guān)鍵是求解補償標(biāo)準(zhǔn)。退耕還林是一項好政策，給失地農(nóng)民予以足夠補償，則是其成功的必要條件。關(guān)于全流通的理論問題，學(xué)界和業(yè)界已達成很多共識。流動性、收益性、風(fēng)險性是金融工具三要素，流通是股票的內(nèi)部規(guī)定性。在收益性和風(fēng)險性不變的條件下，流動性降低，則金融工具的價值降低，社會資源配置效率降低。在中國資本市場，以國有股為主體的發(fā)起人股不能上市流通，是社會主義股份制改革和股票市場初級階段的特色，在股市的初創(chuàng)階段是一個合理存在。但現(xiàn)階

3、段它是嚴重制約資本市場發(fā)展和損害投資人利益的制度缺陷，不僅制約流動功能，而且損害合理定價功能。這個問題必須盡早解決，越推成本越大。市場制度的改革必須充分考慮相關(guān)各方面的利益，處理得好，則可收鑄劍為犁之功。關(guān)于全流通的方法問題，歷史地看，有過3個提議：（一）按普通股的同股同權(quán)原則上市流通（1993年）；（二）杜絕增量，5年內(nèi)消化存量（1996年）；（三）立即堵住增量，公布一個消化存量的時間表，國有股減持價格要充分考慮各個方面的利益和承受能力（2001年）?，F(xiàn)實地看，股民中有兩個占主流的觀點：（1）按原始成本重新折股。理由是國有企業(yè)上市的

4、招股說明書曾承諾“美好的”收益前景，所以才有國有股以評估的凈資產(chǎn)按面值折股，股民按6－10倍的高價購股，如果承諾不實，就必須重新算帳。（2）按每股凈資產(chǎn)值把國有股賣給股民。理由是國有股既然可以按凈資產(chǎn)賣給外資和個人，為什么不按先入伙者優(yōu)先的道理賣給股民。這些樸素的要求不能說無理，但很難實施。要審計、核準(zhǔn)1300家上市公司現(xiàn)在和當(dāng)初的每股凈資產(chǎn)值，至少需要13億元的會計成本，且不論那很難在一個限定的短時間內(nèi)完成。我們不能認為IPO溢價和法人股既得利益是通過非法途徑得來的，事實上，有些發(fā)起人在長期里也根本不打算減持股份，還有一些因為公司發(fā)

5、展戰(zhàn)略、融資質(zhì)押、司法凍結(jié)等原因暫時不能賣出其股份。大股東還可以假裝暫時不想賣，通過半年的會計“操作”，虛增帳面凈資產(chǎn)，然后再賣。我們不能指望大股東都是德才兼?zhèn)涞模Y本的天性是謀利和增值。我們也不能指望通過股民和大股東的博弈解決全流通問題。把一家上市公司的流通股東集合在一起商討對策需要太大的成本，即使能集合在一起，也沒幾家公司的流通股數(shù)超過非流通股，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)和制度框架內(nèi)，那是與虎謀皮的游戲，注定是弱肉強食。以招行可轉(zhuǎn)債事件為例，持有3億多股的基金聯(lián)盟當(dāng)日在股東大會上都無法阻止董事會和股東大會通過損害流通股東利益的再融資方案。我們

6、知道，國有股需要減持，要減持就必須解決全流通問題，簡單的并軌必然會導(dǎo)致A股股價大幅下跌；犧牲股民利益就會打擊股民投資。當(dāng)然可以引進外資或建立政府基金接盤，但那不符合我們建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制的大方向，所以才會有證監(jiān)會征集的7類4種超過4000份的方案和此后2年的反復(fù)推敲，我們需要一個從制度改革角度出發(fā)的、可行的、具有補償特征的原則和底線。由此可見，目前的關(guān)鍵是求解全流通的補償標(biāo)準(zhǔn)。帕累托標(biāo)準(zhǔn)帕累托最優(yōu)是福利經(jīng)濟學(xué)的核心概念，完美的計劃經(jīng)濟和完全競爭的市場經(jīng)濟都可以達到這種狀態(tài)，即實現(xiàn)資源配置最優(yōu)化。現(xiàn)實的經(jīng)濟制度向這個目標(biāo)靠近

7、的每一步，就叫作帕累托改進。帕累托改進的標(biāo)準(zhǔn)是，在不損害其他人福利的前提下，改善目標(biāo)人群的福利。更為現(xiàn)實的是帕累托補償標(biāo)準(zhǔn)，即只有在福利受損的人得到足夠補償?shù)那疤嵯?，改善目?biāo)人群的福利，才叫帕累托改進。流通是股票的本質(zhì)屬性，非流通股并不是沒有流通，深市早期就有過數(shù)起非流通股按面值在場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，滬市早期也有過一起按市價在場內(nèi)減持。近年的協(xié)議轉(zhuǎn)讓流通量更是大增，轉(zhuǎn)讓價格一般說來主要參照每股凈資產(chǎn)，但波動幅度非常大，低的低到面值左右，高的可達同時期A股股價的一半左右。一個比較典型的例子是成都華聯(lián)（000593），現(xiàn)已改名寶光藥業(yè)，1993

8、年招股，發(fā)行價2.5元，1996年上市，每股凈資產(chǎn)始終在1至2元?，F(xiàn)在其總股本為190307288股，流通中的股票是62211026，另有108108股為高管股，合計流通股約占總股本1/3。非流通股共有127988154