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《銀行業(yè)2019年度投資策略：基本面向下，估值向上.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、：證監(jiān)許可（20目錄一、宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷：拐點(diǎn)在下半年3（一）上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大3（二）歷史上看，穩(wěn)增長(zhǎng)主要依靠投資（社融）3二、銀行業(yè)基本面展望：下行概率大5（一）利息凈收入：信用恢復(fù)起決定性作用51、凈息差：資產(chǎn)收益率下行企穩(wěn)，負(fù)債壓力取決于存款恢復(fù)52、生息資產(chǎn)增速：降準(zhǔn)周期，資產(chǎn)彈性取決于信用的恢復(fù)73、本輪周期的特殊性：國(guó)有部門去杠桿、房地產(chǎn)政策不放松8（二）手續(xù)費(fèi)收入：信用卡抗大旗，資管子公司落地10（三）信用風(fēng)險(xiǎn)：隨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)回升12（四）總結(jié)：銀行業(yè)基本面向下概率大13三、銀行估值提升：可能遲到，但依然樂(lè)觀13（一）10月報(bào)告中我們的樂(lè)觀邏輯13（二）政策
2、聚焦民營(yíng)企業(yè)，復(fù)蘇進(jìn)程推遲14風(fēng)險(xiǎn)提示16：證監(jiān)許可（20一、宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷：拐點(diǎn)在下半年（一）上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大10月31日中共中央政治局會(huì)議指出：“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露?！边@是對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的權(quán)威表述。從傳統(tǒng)的“三駕馬車”框架上看，出口受貿(mào)易戰(zhàn)影響不確定性大，投資與消費(fèi)均處于增速快速下行階段。PMI回落至榮枯線附近，繼續(xù)下行的可能性較大。社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比PMI54.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0025.00
3、20.0015.0010.005.000.00圖表1投資與消費(fèi)增速回落，PMI跌至榮枯線附近2012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10資料來(lái)源：Wind，（二）歷史上看，穩(wěn)增長(zhǎng)主要依靠投資（社融）居民消費(fèi)已經(jīng)成為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力，且作用將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向高質(zhì)量而日益提高。但就目前來(lái)看，居民消費(fèi)實(shí)際增速隨居民可支配收入下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變。今年開(kāi)始針對(duì)個(gè)人所得稅、社保費(fèi)率等一系列改革措施聚
4、焦居民收入增長(zhǎng)，在大方向上減稅，不過(guò)由于（個(gè)稅、社保）征繳基數(shù)的擴(kuò)大與個(gè)稅抵扣項(xiàng)實(shí)際操作等因素，預(yù)計(jì)效果在2019年后才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。居民的可支配收入與消費(fèi)水平存在一定的相關(guān)性，且可支配收入是宏觀經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，隨著今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)的回落（以PMI2017年末見(jiàn)頂為標(biāo)志），乘用車、手機(jī)等耐用消費(fèi)品出現(xiàn)了銷量下滑。另一方面，居民部門的債務(wù)增長(zhǎng)制約了消費(fèi)能力，自2016年以來(lái)年度新增居民存款小于貸款。：證監(jiān)許可（20出貨量:智能手機(jī):當(dāng)月同比銷量:乘用車:當(dāng)月同比80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002014-032015-012015-032
5、015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09全國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)實(shí)際同比全國(guó)
6、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比53.005.54.0065.006.56.0077.007.58.00圖表2消費(fèi)支出與可支配收入存在一定相關(guān)性資料來(lái)源：Wind，圖表3乘用車、手機(jī)銷量在2017低基數(shù)下繼續(xù)下滑資料來(lái)源：Wind，圖表4居民累計(jì)新增存款與貸款差額新增人民幣貸款:居民戶:累計(jì)值80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00-20,000.00-40,000.00新增人民幣存款:居民戶:累計(jì)值資料來(lái)源：Wind，：證監(jiān)許可（202010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-1220
7、14-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06投資具有體量大（2017年全國(guó)固定資產(chǎn)投資達(dá)63萬(wàn)億元）、短期政策彈性好的優(yōu)點(diǎn)，在歷次逆周期調(diào)控期間成為穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)張總需求的主抓手。投資與杠桿密不可分，歷史上看，社融增速對(duì)PMI有較強(qiáng)的相關(guān)性，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)通常依靠信用的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)。。PMI社會(huì)融資規(guī)模存量:同比55.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0
