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《人民幣離岸與在岸市場匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、人民幣離岸與在岸市場匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究隨著人民幣國際化加速發(fā)展，人民幣離岸金融市場逐漸擴(kuò)大，形成了香港、新加坡和倫敦等全球范圍的人民幣離岸中心。2015年11月，國際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，人民幣在SDR貨幣籃子的權(quán)重為10.92%，排在美元、歐元之后居第三位。香港地區(qū)擁有最大的人民幣存款和兩岸資金雙向流動(dòng)規(guī)模，目前已經(jīng)發(fā)展為最成熟的人民幣離岸市場。截至2014年12月底，香港人民幣存款余額已經(jīng)從2009年底的627億元突破至1萬億元，增長了15倍。中國3/vie 受世界經(jīng)濟(jì)增長乏力、美聯(lián)儲加息預(yù)期和新興市場國家貨幣大幅貶值等因素影響，人
2、民幣對美元的匯率近期出現(xiàn)較大幅度的貶值預(yù)期。2015年12月9日，在岸人民幣兌美元收盤下跌0.15%，報(bào)6.4172，創(chuàng)2011年來最低收盤水平。數(shù)據(jù)顯示，2015年中國外匯儲備余額為3.33萬億美元，年內(nèi)大幅下降5130億美元，降幅達(dá)到13.4%，離岸人民幣對美元全年貶值累計(jì)5.4%。而且人民幣貶值直至2016年2月仍在持續(xù)，香港離岸市場資金池規(guī)模也下降到8039億元，市場甚至出現(xiàn)暫緩人民幣國際化的聲音?！ ∮邢喈?dāng)數(shù)目的研究表明，離岸市場與在岸市場在利率、匯率、資本流動(dòng)等方面存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，尤其是在匯率方面。在岸金融市場和離岸金融市場的存在主要基于較為嚴(yán)格的資本賬戶管制，離岸金融市
3、場的發(fā)展一方面能推進(jìn)本國貨幣國際化、提供風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，另一方面也可能加劇在岸金融市場的波動(dòng)性。特別是當(dāng)境內(nèi)外市場的人民幣匯率產(chǎn)生較大偏離，容易引發(fā)套利、增加監(jiān)管和引導(dǎo)政策預(yù)期的難度。因此，研究離岸與在岸市場的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對國內(nèi)金融改革和人民幣國際化具有重要意義：一是有利于探索人民幣國際化健康發(fā)展的有效途徑：二是能為國內(nèi)金融改革特別是匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)下可自由兌換提供實(shí)踐意義?！ ∪嗣駧旁诎妒袌雠c離岸市場聯(lián)動(dòng)關(guān)系的分析 ?。ㄒ唬?shù)據(jù)選取及向量自回歸模型建立 離岸市場與在岸市場的聯(lián)動(dòng)一般通過兩個(gè)元素體現(xiàn)：匯率和利率。然而從近年來人民幣離岸市場的發(fā)展情況看，離岸市場與在岸市場利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)
4、系已經(jīng)弱化，因此我們選擇具有代表性的在岸人民幣匯率（Y）和離岸人民幣匯率（H）進(jìn)行境內(nèi)外市場的分析驗(yàn)證?？紤]到數(shù)據(jù)變量指標(biāo)的連續(xù)性、時(shí)效性和可獲得性，本文選取了Wind數(shù)據(jù)客戶端中2013年1月4日至2016年2月29日的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。從匯率走勢看，2013年1月4日到2014年2月28日處于人民幣升值的周期，在岸市場與離岸市場均處于初期的發(fā)展階段。2014年3月1日到2014年10月31日階段，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，匯率形成逐漸市場化，人民幣匯率有升有降。而2014年11月1日到2016年2月29日處于人民幣貶值階段，也是離岸市?齟蠓⒄溝慕錐危?匯價(jià)的形成更趨市場化。因此
5、我們將數(shù)據(jù)劃分為上述三個(gè)時(shí)間段，即三組數(shù)據(jù)?！ 榱藴p少時(shí)間序列中方差對模型的影響，本文對所有變量進(jìn)行了對數(shù)化處理，即： 以上述數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR模型，模型可以記為： 其中 對H與Y進(jìn)行滯后期檢驗(yàn)，結(jié)果表明，第一組和第二組數(shù)據(jù)的最優(yōu)滯后期為一期，第三組數(shù)據(jù)為二期（表1）?！ 。ǘ┤嗣駧啪硟?nèi)外匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究 以Granger因果檢驗(yàn)研究H與Y的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，并以VAR模型的脈沖圖與方差分解驗(yàn)證沖擊對其的影響?！ ?、平穩(wěn)性檢驗(yàn)：在建立VAR模型前，需對變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，也是對時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，H、Y在不同時(shí)間段都是一階單位根過程（見表2）?！ ?、協(xié)整檢驗(yàn)：基于
6、前文VAR最優(yōu)滯后期檢驗(yàn)，三組數(shù)據(jù)建立不同滯后期的VAR模型，其中第一組和第二組數(shù)據(jù)建立滯后一期的VAR模型，第三組數(shù)據(jù)則建立滯后二期的VAR模型，并運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，三組H、Y數(shù)據(jù)具有協(xié)整關(guān)系（表3）?！ ?、格蘭杰因果檢驗(yàn)對三組數(shù)據(jù)的H和Y進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，表4的結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，第一組和第二組數(shù)據(jù)存在Y到H的單向因果關(guān)系，說明Y變動(dòng)是H變動(dòng)的原因，反之不成立：第三組數(shù)據(jù)存在H到Y(jié)的單向因果關(guān)系，說明H變動(dòng)是Y變動(dòng)的原因，反之不成立?！ ?、脈沖影響 如下圖1、圖2以及圖3所示，三組數(shù)據(jù)的脈沖圖說明給定H一個(gè)正沖擊
7、，Y均會產(chǎn)生一程度的波動(dòng)，第一組數(shù)據(jù)和第二組數(shù)據(jù)在波動(dòng)之后還有收回的趨勢，而第三組數(shù)據(jù)的脈沖圖波動(dòng)明顯，并有較長時(shí)間的持續(xù)?！ ?、方差分解 從表5、表6和表7中可以看出，第一組數(shù)據(jù)和第二組數(shù)據(jù)的方差分解的變化幅度較小，而第三組數(shù)據(jù)的方差分解的變化幅度較大，說明第一組數(shù)據(jù)和第二組數(shù)據(jù)較第三組數(shù)據(jù)Y受H干擾較小?！ ∥覀円部梢钥闯觯谌M數(shù)據(jù)H給Y的貢獻(xiàn)較大，而在第一組數(shù)據(jù)和第二組數(shù)據(jù)的Y和H的因果關(guān)系和第三組數(shù)據(jù)截然相反，所以方差
