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《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及對策研究 》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及對策研究【摘要】可轉(zhuǎn)換債券作為一種公司融資的金融工具起源于美國,在我國的起步較晚,而且在具體實踐中,由于可轉(zhuǎn)換債券的創(chuàng)新不足,出現(xiàn)了諸多問題,嚴重阻礙了公司融資以及可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展。為此,對可轉(zhuǎn)換債券的研究,需要不斷地探索和完善,使之真正成為我國資本市場上配置資源的重要金融工具。 一、引言 自1843年美國紐約ErieRailonteCarlo方法等常見的用于期權(quán)定價的方法來定價,但所得出的理論價格一般都高于其市場價格,不太適用于我國境內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的定價。其次,西方現(xiàn)代金融學(xué)的很多可轉(zhuǎn)換債券定價模型都
2、要用到賣空市場機制,而由于我國證券市場缺乏賣空機制,使得模型推導(dǎo)的前提條件不成立,無法從理論上對可轉(zhuǎn)換債券進行定價。此外,我國可轉(zhuǎn)換債券條款過于復(fù)雜。許多條款是否可執(zhí)行還需要一定的前提條件,使得條款的價值對投資者來說具有很大的不確定性,這些不確定性從理論上很難定價?! 。ㄈ┌l(fā)行公司的信息披露不規(guī)范 首先,按照可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的規(guī)定,可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行人應(yīng)履行信息披露的義務(wù)。從目前我國已發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司信息披露的情況來看,存在利用盈余管理操縱利潤的情況。如西寧特鋼(600117)在2002年每股收益僅為0.195元的情況下,卻每10股派現(xiàn)5.2元,高派現(xiàn)
3、一舉將以前年度的留存收益分光。原來從2000年至2002年,公司三年的凈資產(chǎn)收益率平均值為6%。通過高派現(xiàn),公司近三年凈資產(chǎn)收益率平均值剛好達到發(fā)行資格要求的7%,從而順利發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券。其次,發(fā)行公司對風(fēng)險披露缺乏完整性。公司對融資風(fēng)險主要在募集資金說明書中披露,從目前看,存在以下不足:一是公司披露的風(fēng)險內(nèi)容不足。許多重要風(fēng)險,如公司的國有股以及法人股全流通以后可能給投資者帶來的風(fēng)險,所有公司都沒有披露。二是對風(fēng)險的重要程度或影響范圍披露很少。公司大都是把風(fēng)險簡單羅列,這些風(fēng)險給公司或投資者的影響程度如何,基本沒有披露。三是對風(fēng)險管理措施的披露欠缺。公司對
4、所列風(fēng)險的態(tài)度如何,管理措施如何,所有公司都沒有披露。三、完善我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的建議 ?。ㄒ唬└母锟赊D(zhuǎn)換公司債券發(fā)行管理制度 首先,可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。注冊制是一種完全市場化的發(fā)行方式。在注冊制下,證券主管機關(guān)的職責(zé)是依據(jù)信息公開原則,對申報文件的全面性、真實性、準確性和及時性作形式審查。證券主管機關(guān)無權(quán)對債券發(fā)行行為及債券本身做出價值判斷。只要企業(yè)公布的材料真實,只要有市場需求,債券隨時可以發(fā)行。上市公司可以比較自由地進出可轉(zhuǎn)換債券市場,主管部門只要保證市場對企業(yè)足夠有效的懲罰機制就行了。因而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券采用注冊制比核準
5、制更能創(chuàng)造一個寬松的投融資環(huán)境來鼓勵企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)換債券進行融資?! ∑浯危晟菩畔⑴秲?nèi)容,加強政策監(jiān)督。可轉(zhuǎn)換債券在我國的發(fā)展已有16年的歷史,盡管我國對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)作出了相應(yīng)的規(guī)定和要求,但從信息披露角度來說,還需進一步地完善和加強。我們可以借鑒國外的一些做法,實行寬進嚴出,要求發(fā)行公司公布的募集資金說明書、財務(wù)報告等資料應(yīng)該客觀、公正、完善,真正滿足信息使用者的需要;募集說明書應(yīng)將每種風(fēng)險對公司的影響,盡量采用定量、定性的方式充分予以說明和披露。當(dāng)然,信息披露離不開監(jiān)管部門的政策引導(dǎo)與大力監(jiān)督,管理層應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī),完善發(fā)行公司的信息披露制度。 ?。ǘ?/p>
6、)創(chuàng)建科學(xué)的可轉(zhuǎn)換公司債券定價模型 我國可轉(zhuǎn)換債券的定價既要考慮金融工具定價的一般性要求,又不能忽視我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期的特殊性,所以在可轉(zhuǎn)換債券定價時,既要借鑒國外定價研究理論,又要考慮我國的證券市場和經(jīng)濟背景。可轉(zhuǎn)換債券能否轉(zhuǎn)換,主要決定于預(yù)期股票市價是否高于轉(zhuǎn)換價格,而發(fā)行公司股票市價受未來市場和公司經(jīng)營業(yè)績等多方面的影響,帶有很大的不確定性,因此轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計非常關(guān)鍵。一般來說,為了吸引投資者,減少公司風(fēng)險,轉(zhuǎn)換價格應(yīng)設(shè)計得盡可能低一些,但是,轉(zhuǎn)換價格定得過低,會減少公司融資量,影響現(xiàn)有股東權(quán)益。因此在設(shè)計轉(zhuǎn)換價格時,應(yīng)均衡發(fā)行公司和投資者雙方的利益,以
7、“雙贏”為目標(biāo)。另外,我國股票市場上股票價格嚴重背離其價值的現(xiàn)象屢見不鮮,尤其在2006年后,股市進入牛市,各家股票的價值都翻了幾翻,股票價格遠遠高于其價值。因此,上市公司完全以股票價格作為制定轉(zhuǎn)股價格的依據(jù)有些不妥,建議參考公司的每股凈資產(chǎn),結(jié)合公司的發(fā)展前景,制定合理的轉(zhuǎn)股價格?! 。ㄈ┖侠碓O(shè)計發(fā)行條款 首先,合理確定票面利率。要考慮可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人,購買人等關(guān)系人的利益,結(jié)合金融市場實際情況,在符合相關(guān)法律法規(guī)的條件下綜合確定可轉(zhuǎn)換債券票面利率。通??赊D(zhuǎn)換債券票面利率要低于普通債券,以減少發(fā)行公司融資成本,但票面利率過低會使投資人獲利空間小,可轉(zhuǎn)換
8、債券吸引力下降,可轉(zhuǎn)換債券可能發(fā)行不了