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1、國際資本流動突然中斷的影響因素分析摘要：本文運用1996―2015年20個新興市場國家總資本流動的季度數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)Probit模型分析新興市場國家國際資本流動突然中斷的影響因素，發(fā)現(xiàn)：資本流入激增對突然中斷有直接影響，前期資本流入的過度增加會增加后期突然中斷發(fā)生的概率；國內(nèi)經(jīng)濟增長率與突然中斷負相關；匯率貶值程度以及傳染效應與突然中斷發(fā)生的概率正相關。這些結(jié)論帶來的啟示是：包括中國在內(nèi)的新興市場國家應全面把握國內(nèi)外整體經(jīng)濟形勢，警惕資本流動突然中斷，并盡量削弱其對國內(nèi)經(jīng)濟的打擊。中國3/vie 關鍵詞：資本流動突然中斷；新興市場國家；資本流入激增 中圖分類號：F830文獻標
2、識碼：A：1674-2265（2016）12-0048-08 一、引言 20世紀80年代以來，隨著金融全球化的不斷推進和各國資本管制的逐步放松，國際資本的流動性顯著增強。國際資本流動在各國（尤其是新興市場國家）經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。對新興市場國家而言，國際資本流動是一把“雙刃劍”。一方面國際資本流入可以促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展；但另一方面，國際資本流入在一定程度上增加了本國的系統(tǒng)性風險，因為大規(guī)模的資本流入突然中斷后極易發(fā)生金融危機。20世紀90年代初期，新興市場國家的經(jīng)??在流入的大量國際資本的刺激下獲得快速發(fā)展。20世紀90年代中后期，國際資本流入出現(xiàn)了大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)，由此引發(fā)
3、的金融危機迅速席卷這些國家，如1994年發(fā)生的墨西哥金融危機、1997年出現(xiàn)的亞洲金融危機與2001年的阿根廷金融危機等，都經(jīng)歷了資本流入的大規(guī)模減少?！ ?015年12月份以來，隨著美聯(lián)儲加息進程的不斷推進以及世界經(jīng)濟政治形勢日益復雜，跨境資本異動的現(xiàn)象凸顯，國際資本流動的波動性有可能引起新一輪的國際金融市場動蕩。因此，國際資本流動突然中斷（SuddenStop，簡稱“突然中斷”）再次成為學術界和政府部門關注的焦點?！巴蝗恢袛唷钡母拍钭钤缬蒀alvo（1998）提出，他將“突然中斷”定義為凈資本流入的急劇減少。之后的研究在此基礎上不斷發(fā)展，Cavallo和Frankel（2008）
4、、Calvo等（2004）從資本賬戶的下降幅度以及起止時間來定義“突然中斷”，認為突然中斷指的是當資本流入年均變化量大于國家樣本均值的一個標準差時為起點，以資本流入年均變化量低于國家樣本均值的一個標準差時為終點，并且與上年同比資本賬戶下降幅度至少超過國家樣本均值的兩倍標準差。Edwards（2004）從資本流入減少的百分比來界定突然中斷，即一年內(nèi)資本流入下降幅度大于該區(qū)域當年GDP的5%即為出現(xiàn)突然中斷。 在當前復雜的國際資本流動格局下，為了更好地對國際資本流動的異常波動做出前瞻性預測，防患于未然，減少資本流動突然中斷對新興市場國家的沖擊，我們有必要對資本流動突然中斷的影響因素進行
5、深入分析。 二、文獻綜述 自20世紀90年代起，學術界對引起國際資本流動突然中斷的各種因素展開深入研究，以期避免新興市場國家再次爆發(fā)由資本流動突然中斷引起的金融危機，從而避免給各國經(jīng)濟發(fā)展帶來深重打擊。研究現(xiàn)有文獻資料發(fā)現(xiàn)，大致有三種因素能夠影響突然中斷?！ 。ㄒ唬┵Y本流入激增因素 突然中斷的影響因素很多，近年來部分學者將突然中斷前期大規(guī)模的資本流入作為突然中斷發(fā)生的直接原因。Sula（2010）研究了1990―2003年期間38個新興市場國家的非FDI資本流入數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，早期發(fā)生的資本流入激增能夠明顯地增加突然中斷發(fā)生的概率。Agosin和Huaita（2012）檢驗了有
6、關新興市場國家資本流動的“過度反應”（Overreaction）假說，指出新興市場國家出現(xiàn)的資本流動逆轉(zhuǎn)其實是自身對早期資本流入激增的過度反應，前期的資本流入激增是突然中斷發(fā)生的直接原因，且資本流入激增持續(xù)的時間越長，突然中斷發(fā)生的概率也就越高。Sula與Willett（2009）將不同種類的資本流動進行比較，結(jié)果顯示直接投資帶來的資本流入，相較于證券投資與其他投資帶來的資本流入更加穩(wěn)定，不易發(fā)生突然中斷。韓劍等（2015）研究了35個新興市場國家1990―2012年期間總資本流動的數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示資本流入激增能夠直接影響突然中斷，直接投資流入比較穩(wěn)定，而證券投資和其他投資的激增都會引
7、起突然中斷的發(fā)生。陸靜等（2012）分析了23個新興市場國家1980―2009年間的數(shù)據(jù)，認為同種情況下，金融業(yè)的開放并不一定造成突然中斷，但資本流入激增與外匯儲備過多能夠在很大程度上導致突然中斷?！ 。ǘ├瓌右蛩亍 ±瓌右蛩厥侵敢龑H資本流向特定國家的國內(nèi)因素，它影響國際資本的需求層面，本文將導致資本流入某國的國內(nèi)因素統(tǒng)稱為拉動因素。Calvo等（2004）搜集了32個發(fā)達國家與發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)，在此基礎上對突然中斷與資產(chǎn)負債表效應的相關性進行研究，
