玉米庫存壓制需求疲軟，價(jià)格仍將尋底.doc

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1、玉米：庫存壓制需求疲軟，價(jià)格仍將尋底招金期貨2隊(duì)在經(jīng)濟(jì)處在下行周期的背景下，連年臨儲玉米收購制造的巨量庫存目前是壓制玉米市場的一個(gè)中長期力量。在玉米臨儲政策退出的預(yù)期下，玉米現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)逐漸失去支撐。在進(jìn)口玉米、進(jìn)口谷物以及9月份新季玉米的沖擊下，玉米現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)尋底。一、因素分析1、宏觀：經(jīng)濟(jì)處在下行周期，總體需求仍疲軟目前中國正面臨經(jīng)濟(jì)增長率的下行壓力，過去過度擴(kuò)張的房地產(chǎn)和銀行業(yè)出現(xiàn)緊縮：房地產(chǎn)價(jià)格下跌、原材料成本下降、金融行業(yè)利潤率收縮，傳統(tǒng)企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表正在進(jìn)行深入的調(diào)整。加之中國勞動(dòng)年齡人口從2012年開始持續(xù)下降，兩者共同導(dǎo)致了企業(yè)部門和私人部門（家庭）的

2、投資和消費(fèi)行為的減少，降低了社會總需求量。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降5.9%,創(chuàng)近六年最大降幅,亦為連續(xù)42個(gè)月下滑。雖然CPI同比增長2%，但是從分項(xiàng)來看，CPI主要是受豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格帶動(dòng)上漲，然而蛋品及鮮果項(xiàng)同比依然下降，表明居民生活消費(fèi)類需求并無明顯起色；而PPI價(jià)格指數(shù)顯示，工業(yè)品需求依舊萎靡不振。圖表來源：wind，招金期貨研究院2、基本面2.1收儲制造天量庫存重壓之下難以為繼2008年以來，為穩(wěn)定市場、解決農(nóng)民賣玉米難、價(jià)格下降等問題，保護(hù)農(nóng)民種糧的積極性，國家決定實(shí)施臨時(shí)收儲政策，

3、在遼寧、吉林、黑龍江和內(nèi)蒙古執(zhí)行。然而，2012年以來，臨儲玉米收購迅猛，2013/2014年度，臨儲玉米收購6919萬噸，2014/2015年度，臨儲玉米收購8328萬噸。臨儲累計(jì)收購玉米約1.84億噸，而累計(jì)競價(jià)銷售成交臨儲玉米僅3073萬噸，剩有1.5億噸的玉米臨儲庫存有待銷售。而1億噸以上的庫存水平足夠我國飼料企業(yè)1年的玉米消耗量，巨量庫存結(jié)轉(zhuǎn)，對國內(nèi)玉米市場構(gòu)成沉重壓力。同時(shí)，臨儲收購價(jià)格逐年走高，最新2014-2015年度的玉米收儲價(jià)格比2008年的收儲價(jià)格已經(jīng)高出約700元/噸，巨量庫存給財(cái)政帶來了沉重負(fù)擔(dān)，并且造成內(nèi)外盤玉米的嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象，使得下游企業(yè)受到很大沖

4、擊。因此，自6月開始，市場傳言今年臨儲政策將調(diào)整，儲收購價(jià)有可能首次向下調(diào)整，而一旦政策松動(dòng)，國內(nèi)玉米價(jià)格將失去政策支撐，高企的庫存在未消化之前會一直壓制玉米現(xiàn)貨價(jià)格。圖表來源：wind，招金期貨研究院2.2內(nèi)外盤價(jià)格倒掛進(jìn)口替代優(yōu)勢明顯由于執(zhí)行臨時(shí)收儲政策，而國際玉米價(jià)格在豐產(chǎn)壓力下穩(wěn)步走低，國內(nèi)外玉米價(jià)差持續(xù)拉大。截至9月15日，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨均價(jià)比到岸完稅玉米價(jià)格高出772元/噸。這導(dǎo)致進(jìn)口玉米數(shù)據(jù)數(shù)量激增。據(jù)中國海關(guān)署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1—7月中國累計(jì)進(jìn)口玉米376萬噸，同比增加156%，8月份中國進(jìn)口玉米1206450噸，較7月份的1107530噸增99920噸

5、，增幅9%。在其它替代谷物方面，8月份高粱總進(jìn)口量在130萬噸，較7月增幅17%，8月份大麥總量在1459000噸，本月進(jìn)口量均創(chuàng)下單月進(jìn)口歷史高位。進(jìn)口玉米及其它替代谷物在很大程度上擠占了國產(chǎn)玉米需求空間，導(dǎo)致南方銷區(qū)港口玉米價(jià)格與北方產(chǎn)區(qū)港口玉米價(jià)格倒掛，從而壓制了國內(nèi)玉米價(jià)格整體水平。圖表來源：wind，招金期貨研究院2.3新季玉米上市打壓市場價(jià)格9月份逐漸進(jìn)入全國新季玉米的收獲季節(jié)，國內(nèi)玉米自南向北陸續(xù)成熟，目前山西、河南、山東及東北等地均有新玉米上市，離9月底大批量上市的時(shí)間點(diǎn)也越來越近，新玉米低價(jià)入市的節(jié)奏，將大幅降低玉米價(jià)格的重心，陳玉米降價(jià)銷售不可避免。東北基層

6、玉米市場陳糧購銷清淡、趨于停滯，遼寧部分地區(qū)農(nóng)戶已有新糧開始零星出售，價(jià)格在1600-1680元/噸不等，水分30%左右，當(dāng)前政策尚不明朗，各主體心態(tài)偏空，預(yù)期新糧開秤價(jià)格低位，打壓陳糧市場的同時(shí)，也令新季玉米市場悲觀氣息較濃；華北地區(qū)玉米市場供過于求的格局仍然十分凸顯。貿(mào)易商庫存陸續(xù)流出，輪換糧集中出庫，陳糧消耗緩慢，又有價(jià)格低位的新糧沖擊市場，致目前華北地區(qū)玉米市場維持在一個(gè)十分弱勢的行情，個(gè)別企業(yè)收購價(jià)已經(jīng)跌破2000元/噸；南方銷區(qū)玉米市場供給依然充裕，新陳玉米持續(xù)施壓銷區(qū)現(xiàn)貨市場，下游養(yǎng)殖需求恢復(fù)緩慢，難以對行情形成有力支撐。受此大環(huán)境影響，銷區(qū)飼料企業(yè)采購心態(tài)偏弱，

7、多以偏低庫存水平及隨用隨采的策略為主，進(jìn)一步拖累當(dāng)前行情。2.4下游需求不振玉米下游主要用在飼用和工業(yè)用，二者用量都在萎縮，首先看飼用，中國經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游蛋白需求不佳，盡管豬肉價(jià)格飆漲，但是這是因?yàn)榇鏅诹刻幱诘臀唬i供應(yīng)減少所導(dǎo)致的，根據(jù)行業(yè)預(yù)測，占據(jù)玉米市場68%左右的玉米飼用消費(fèi)規(guī)模將下降1000萬—1500萬噸；工業(yè)上，玉米主要用于深加工企業(yè)的玉米淀粉和酒精生產(chǎn)，由于深加工企業(yè)下游產(chǎn)品的消費(fèi)疲軟，產(chǎn)品銷售價(jià)格自6月底開始步入下跌軌道。截至8月底，淀粉及酒精銷售價(jià)格下跌超過200元/